五中全會(huì)提出來，要明顯縮小收入差距，提高中等收入者的比重。我們的收入差距到底有多大？從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2016年到2019年三年當(dāng)中，中等收入組的收入增長是19%，高收入組增長是29%。這三年差距已經(jīng)拉開了，今年還沒結(jié)束，由于受到疫情影響，今年的收入差距還是有明顯的擴(kuò)大。我們看到中位數(shù)增速低于平均數(shù)，即居民可支配收入中這兩個(gè)組的差距還在擴(kuò)大。

怎么縮小這個(gè)差距？可以通過稅收，通過轉(zhuǎn)移支付，也通過提高社會(huì)保障來提高。四中全會(huì)提出了第三次分配，這是一個(gè)新的提法，之前是沒有的，什么叫第三次分配，就是發(fā)展社會(huì)慈善事業(yè)，通過社會(huì)捐助來縮小居民的收入差距，來提升低收入群體的收入水平，從而使得社會(huì)消費(fèi)水平能夠拉高。

中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從一個(gè)投資主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)變?yōu)橐粋€(gè)消費(fèi)主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)增長主要取決于的居民收入的增長。在消費(fèi)當(dāng)中，中低收入群體又是消費(fèi)的主力，如何提高我們的中低收入階層的收入水平尤為重要，但是遺憾的是我們的稅收，個(gè)稅稅率雖然比較高。但是個(gè)稅稅收收入占整個(gè)國家的稅收收入7.2%，美國2019年個(gè)稅占到美國國家稅收收入的比重是55%，占聯(lián)邦政府的稅收收入的80%，我們只有7%，差距巨大。

首先，誰對(duì)我國的稅收貢獻(xiàn)最大呢？我們沒有這方面的數(shù)據(jù)，但是美國1%的富人貢獻(xiàn)了個(gè)稅收入的25%。其次，在社會(huì)捐助方面，很遺憾我也沒有拿到具體數(shù)據(jù)，但是我看到英國的慈善與救助基金會(huì)每年會(huì)公布全球捐助指數(shù)，總共調(diào)查146個(gè)國家，很遺憾，在146個(gè)國家里，2018年中國排名第142，而排名前五名，我印象當(dāng)中是有印尼、美國、新加坡、澳大利亞，我想我們?cè)诎l(fā)展慈善事業(yè)的空間還是巨大的。

前幾年，上交所也編制了社會(huì)責(zé)任指數(shù)，雖然跟我們現(xiàn)在講的有一定的差異，但核心含義是一樣的——ESG指數(shù)。即希望通過改善環(huán)保、社會(huì)責(zé)任、公司治理，使得企業(yè)能夠給承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、改善公司治理，給社會(huì)和投資者更多的回報(bào)，這是我講我今天演講之前先談些感想。

今年是恰好資本市場設(shè)立30周年，資本市場在過去30年來，發(fā)展突飛猛進(jìn)。今年尤其明顯，我們看到的數(shù)據(jù)，過去30年，深滬A股的市值規(guī)模在明顯上升，伴隨資本市場發(fā)展，公募基金等機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量和規(guī)模都在大幅度增長。原社?；鸶崩硎麻L王忠明剛才講到社保的社會(huì)貢獻(xiàn)，我覺得社保對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的壯大，也起到非常大的作用，因?yàn)樯绫Ｗ鳛橐粋€(gè)投資人，選擇優(yōu)秀的基金，委托給他們，同時(shí)灌輸長期投資理念，對(duì)于他們的選股等都有具體要求，這樣使得資本市場加快成熟。

因?yàn)锳股市場還是散戶市場，散戶交易量占A股交易量的80%，我們離成熟市場有一定的距離，但是今年以來，公募基金的規(guī)模大幅度增加，加速推動(dòng)資本市場邁向價(jià)值投資和理性投資。

同時(shí)A股市場也反映出國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。2009年到目前，十幾年時(shí)間，傳統(tǒng)周期性行業(yè)占比是明顯的下降，行業(yè)指數(shù)市值占比從48%降到25%，大消費(fèi)包括可選消費(fèi)、必需消費(fèi)、醫(yī)藥等等，這個(gè)比重市值從9%提高到30%，科技類的包括信息、電信，也指數(shù)從2%到11%，金融板塊市值相對(duì)穩(wěn)定。

但是我相信，金融板塊的市值占比在今后十年肯定會(huì)下降，因?yàn)榻鹑谝鄬?shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而不是做大自己。劉鶴副總理也明確表示，發(fā)揮資本市場的樞紐作用。整體來講，A股目前還處在不斷優(yōu)化當(dāng)中，A股市場那些表現(xiàn)比較好地反映是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化，比如說在2004年到2009年，股價(jià)表現(xiàn)比較好的行業(yè)是有色金屬、食品飲料、汽車、建材和煤炭，排名在行業(yè)前五位。2009年到現(xiàn)在為止，表現(xiàn)好全部都是消費(fèi)類行業(yè)，周期性行業(yè)排名都在往下走。

所以中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)是在從投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)階段，消費(fèi)怎么能夠上去？我認(rèn)為最主要的是要增加居民收入，尤其是中低階層的收入水平。我的建議就是應(yīng)該還是在第三次分配上面做更多的文章。

為什么不能在增加稅收上面做更多事情？可以做。但是也要考慮到現(xiàn)實(shí)的困難，比如說房產(chǎn)稅，如果現(xiàn)在強(qiáng)推房產(chǎn)稅，對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定會(huì)有一定風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)這些方面，一定要有底線思維。中國在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展當(dāng)中，改革開放40年，中國從一個(gè)比較落后的國家發(fā)展成全球第二大經(jīng)濟(jì)體，下一個(gè)10年，中國的GDP可能要到全球第一。

中國的GDP現(xiàn)在是美國的75%，再過15年即到2035年，美國的GDP是中國的75%。但是怎么能夠保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長，怎么能夠保證我們的每年的經(jīng)濟(jì)都是可以有5%左右的增長，還是要靠消費(fèi)拉動(dòng)。消費(fèi)增長靠什么？靠居民收入的增長，我是覺得這個(gè)是非常重要的。所以五中全會(huì)給予資本市場更大的發(fā)展空間，十四五和2035年規(guī)劃，對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展都提出了非常系統(tǒng)的規(guī)劃，要加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體系優(yōu)化升級(jí)。

第一個(gè)就是要提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的現(xiàn)代化水平，我們現(xiàn)在處在一個(gè)中端的水平，要向中高端、高端發(fā)展，第二要發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，第三要加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。這個(gè)就是我們?cè)诮窈螽a(chǎn)業(yè)發(fā)展方面已經(jīng)是有明確的方向。如何做到這一點(diǎn)，要強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技的力量，瞄準(zhǔn)八大科技創(chuàng)新的新體系前沿的領(lǐng)域。所以我相信我們的資本市場，在今后還是能夠保持一個(gè)繁榮發(fā)展的態(tài)勢。

為什么？一方面我們的產(chǎn)業(yè)政策是非常明確的，通過新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，資本市場這個(gè)當(dāng)中要起到樞紐的作用，就是金融資本市場要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。這次提到了資本市場提了四個(gè)要點(diǎn)，第一全面推進(jìn)注冊(cè)制，第二要實(shí)現(xiàn)常規(guī)化的退市制度，只有優(yōu)勝劣汰，才能使得資本市場良性循環(huán)，第三提高直接融資比重，第四是推進(jìn)金融的雙向開放，就是要擴(kuò)大外資在A股當(dāng)中的比重，同時(shí)鼓勵(lì)中國的居民資金也要適度配置到海外去。

建立多層次的資本市場，這方面五中全會(huì)進(jìn)一步明確了資本市場的作用和意義，借助于我們的資本力量，為我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，為經(jīng)濟(jì)增長服務(wù)，同時(shí)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，我們現(xiàn)在面臨的問題，最多的問題還是結(jié)構(gòu)問題。

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)諸多不合理的里面，我相信全球普遍面臨的最大結(jié)構(gòu)問題是居民收入結(jié)構(gòu)問題。如果收入結(jié)構(gòu)如果能夠優(yōu)化，消費(fèi)就能夠起來，經(jīng)濟(jì)增長會(huì)可持續(xù)。在經(jīng)濟(jì)分化的過程中，未來企業(yè)會(huì)越來越大，這是勢不可擋的，企業(yè)越來越大，企業(yè)要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任就會(huì)越來越多，企業(yè)小的時(shí)候是求生存，不要承擔(dān)那么多的責(zé)任，到當(dāng)全社會(huì)這么多的利潤都集中在少數(shù)企業(yè)，這些超大企業(yè)的責(zé)任就大了，如果不肯不承擔(dān)責(zé)任，最終的結(jié)果就是經(jīng)濟(jì)就難以可持續(xù)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)難以持續(xù)發(fā)展，可能就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)讓這些超大企業(yè)難以生存下去。所以我們有一句話叫做同舟共濟(jì)。

相信未來中國的企業(yè)市值會(huì)越來越大。以美國股市為例，美國在1990年的時(shí)候，美國大市值企業(yè)(市值500億美元以上)占整個(gè)美國股市市值的10%，現(xiàn)在達(dá)到70%。中國來講，現(xiàn)在目前科技類的股票權(quán)重也在提升。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在下降，科技類在提升。今后肯定是強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代，即必然出現(xiàn)分化。面對(duì)整個(gè)社會(huì)的分化會(huì)越來越明顯，分化也意味著經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中要避免分化帶來的負(fù)面影響，同時(shí)也要利用分化所帶來的相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。

我也做過統(tǒng)計(jì)，從目前來講，按照自由流通市值的口徑，排名前20%的公司市值過去僅占到全市場的40%，現(xiàn)在已經(jīng)超過了60%，跟美國比，未來集中度還要繼續(xù)提升。中國有四千家上市公司，后面市值小的兩千家上市公司，市值在2017年是20%，現(xiàn)在來講，已經(jīng)不到10%了，雖然已經(jīng)很小了，將來還會(huì)不會(huì)再??？還會(huì)。在美國后面一半的市值占比只有3%，就是一個(gè)分化的時(shí)代。

對(duì)于做投資來講，作為PE、VC來講，要選有潛力的、未來要成為大市值公司的企業(yè)。另外我國的區(qū)域經(jīng)濟(jì)也在分化，現(xiàn)在好的公司大多都集中在北上廣深，省份來講主要就是廣東、浙江、江蘇。因此，人口、行業(yè)、區(qū)域等集中度都是在提升，我們要關(guān)注集中度提升過程中，大企業(yè)的社會(huì)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。

作為資產(chǎn)配置來講，肯定要選擇行業(yè)龍頭，選擇新興的行業(yè)當(dāng)中有科技含量的企業(yè)。過去兩年，A股市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市，2021年A股市場可能面臨均值回歸的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。2019年跟2020年這兩年公募基金的業(yè)績的中位數(shù)都在30%以上，這樣一種超高回報(bào)從長期來看是不可持續(xù)的，所以2021年來講，高收益率的回落恐怕是難以避免的。

所以投資機(jī)會(huì)來講，恐怕也是不能夠遵循過去那種選好賽道的模式，今后來講，好賽道上面要選的是優(yōu)秀的企業(yè)，龍頭企業(yè)，估值層面看，可能要選擇那些冷門行業(yè)里被低估的那些好企業(yè)。

隨著資本市場開放度進(jìn)一步提高，國內(nèi)不斷擴(kuò)容的長期資金可能會(huì)選擇相對(duì)低估值的海外資產(chǎn)，比如說像香港H股，大部分股票的估值水平在這兩年沒有得到明顯提升，A+H的溢價(jià)率不斷上升，這是很不正常的現(xiàn)象，因?yàn)殛懜弁ㄒ呀?jīng)開通五年了，理論上講，彼此價(jià)差應(yīng)該縮小，那么，2021年是不是會(huì)有更多的機(jī)會(huì)？

總體來講，身處經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和分化的時(shí)代，我們需要順應(yīng)大趨勢，我相信股市結(jié)構(gòu)性的特征還是繼續(xù)持續(xù)下去，比如今年前三季度，美國的納斯達(dá)克100指數(shù)中，漲幅前20%的股票貢獻(xiàn)97%的指數(shù)漲幅，A股市場創(chuàng)業(yè)板100指數(shù)，漲幅前20%股票貢獻(xiàn)了91%的指數(shù)漲幅，這體現(xiàn)了強(qiáng)者恒強(qiáng)、此消彼長和優(yōu)勝劣汰的分化特征，因此，我們要擁抱就是優(yōu)秀的企業(yè)和龍頭企業(yè)。

當(dāng)然，這些做大了的優(yōu)秀企業(yè)如何使得自己的企業(yè)回饋社會(huì)，才能取得一個(gè)可持續(xù)的發(fā)展。如果有些企業(yè)做大之后，卻沒有相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任的擔(dān)當(dāng)，這對(duì)于社會(huì)而言，就缺乏和諧的氛圍。所以最近總書記去考察南通的時(shí)候，他專門去了張謇紀(jì)念館，實(shí)際上就在告訴企業(yè)家們，要擔(dān)當(dāng)社會(huì)責(zé)任。

作為投資者來講，應(yīng)該去投哪些企業(yè)，如果這個(gè)企業(yè)能夠擔(dān)當(dāng)社會(huì)責(zé)任，能夠在環(huán)保方面有嚴(yán)格要求的，又有良好公司治理結(jié)構(gòu)的，這種企業(yè)將來受社會(huì)各種制約和阻力的可能性就會(huì)比較小，這樣的投資才會(huì)有長期保障。以上是我一些不成熟的觀點(diǎn)，請(qǐng)大家批評(píng)指正，謝謝。