在原油推動(dòng)和終端補(bǔ)庫回暖的雙重驅(qū)動(dòng)下，紡織行業(yè)有望走出寒冬。短纖得益于自身基本面向好，屬于整個(gè)鏈條中基本面最優(yōu)的品種，長(zhǎng)期具有做多價(jià)值。短期的季節(jié)性利空將為2105合約的多單布局提供機(jī)會(huì)。

短纖上市以來走出倒“V”行情。10月初，紡織行業(yè)“雙十一”備貨點(diǎn)燃聚酯產(chǎn)品上升行情，彼時(shí)恰逢短纖上市初期，短纖價(jià)格順勢(shì)攀升。隨后，終端紡織訂單走弱，而短纖原料PTA和MEG在庫存壓力下出現(xiàn)持續(xù)下跌，短纖受累于成本坍塌和需求環(huán)比走弱，價(jià)格階段性見頂回落。目前來看，短纖2105合約在6000元/噸附近寬幅振蕩已有時(shí)日，技術(shù)上大有拉開新一輪漲勢(shì)之勢(shì)。從長(zhǎng)期的角度來看，我們認(rèn)為短纖將在成本推升和終端補(bǔ)庫的雙重助力下迎來上漲，短期的季節(jié)性淡季將為布局多單提供機(jī)會(huì)。

成本端有望推升

短纖的源頭原料是原油。當(dāng)前的原油市場(chǎng)是明顯的弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)在于歐美疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，全球原油去庫節(jié)奏明顯放緩，強(qiáng)預(yù)期在于不斷有新冠疫苗研發(fā)利好消息涌現(xiàn)，同時(shí)OPEC+也釋放出推遲原定于明年年初開始的增產(chǎn)計(jì)劃。在原油倉儲(chǔ)庫容遠(yuǎn)沒有達(dá)到緊張的情況下，強(qiáng)預(yù)期更容易提振市場(chǎng)情緒，不管是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本，都在逐步從交易弱現(xiàn)實(shí)向強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)變，而原油庫存在顯性化和隱形化間的搖擺，也會(huì)在一定程度上導(dǎo)致近期基本面的改善。在明年年初疫苗大規(guī)模普及之后，成品油的終端消費(fèi)將在全球?qū)用鎻?fù)蘇，屆時(shí)原油價(jià)格有望向上沖擊60—70美元/桶。

另外，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，Brent和WTI原油Contango的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)不斷平坦化，一旦結(jié)構(gòu)能從Contango轉(zhuǎn)變?yōu)锽ack并保持住，那么前期壓制原油盤面的套保力量會(huì)逐步離場(chǎng)，而被動(dòng)配置型基金則會(huì)加速入場(chǎng)，原油將呈現(xiàn)易漲難跌格局。因此，從成本角度來看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈將受益。

紡織行業(yè)有望否極泰來

短期來看，短纖終端需求表現(xiàn)不佳。最近一段時(shí)間，全國范圍內(nèi)的坯布銷售環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了明顯的走弱跡象，證實(shí)整個(gè)紡織終端市場(chǎng)全面降溫。一方面，每年此時(shí)的紡織行業(yè)都會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性走弱，另一方面，前期“雙十一”的備貨對(duì)后期的需求有所透支。從重點(diǎn)地區(qū)來看，海寧前期火熱的氨超已經(jīng)熄火，價(jià)格和利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度回落，企業(yè)選擇轉(zhuǎn)產(chǎn)其他產(chǎn)品；而紹興地區(qū)圓機(jī)部分生意走弱明顯，開機(jī)率迅速下降；常熟經(jīng)編絨布生意也全面降溫，出貨量下降明顯。伴隨著江浙織造綜合訂單指數(shù)走弱，坯布出貨開始下滑，利潤(rùn)開始收縮，坯布重新進(jìn)入累庫存階段?？椩扉_機(jī)下降顯得相對(duì)滯后，但月底開始下游織造開機(jī)降幅將逐步加快。

從數(shù)據(jù)端來看，最新一期江浙織機(jī)開工率88%，環(huán)比走弱2%，高于去年同期的75%；浙江加彈開工率在94%，環(huán)比走平，同比偏高；織造企業(yè)庫存天數(shù)在41天，環(huán)比略走高，高于去年同期的38天。滌紗企業(yè)成品庫存環(huán)比走高至12天，而原料備貨庫存環(huán)比走低至12天，出現(xiàn)較大“劈叉”。數(shù)據(jù)端驗(yàn)證當(dāng)前終端紡織環(huán)節(jié)表現(xiàn)不佳。

把周期拉長(zhǎng)來看，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)有序復(fù)蘇，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)水平回升，多數(shù)終端行業(yè)出現(xiàn)回暖跡象，陸續(xù)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫周期。目前，紡織行業(yè)由于受疫情沖擊較大，屬于還未恢復(fù)的行業(yè)。但可以看到的是，目前紡織服裝業(yè)的存貨水平非常低，從工業(yè)品庫存周期的角度來看，目前該行業(yè)處在被動(dòng)去庫存階段，即將進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫周期，企業(yè)的利潤(rùn)水平為補(bǔ)庫提供條件，而明年春季疫苗普及后的備貨旺季將為補(bǔ)庫周期提供驅(qū)動(dòng)力。

因此，我們認(rèn)為當(dāng)下是紡織行業(yè)的寒冬，但春天即將到來。一旦終端開始回暖，基于下游需求恢復(fù)及渠道庫存回補(bǔ)帶來的牛尾效應(yīng)，聚酯產(chǎn)品有望受益。

產(chǎn)業(yè)周期向好

從短纖自身的行業(yè)周期來看，現(xiàn)狀是產(chǎn)能增速持續(xù)下滑，行業(yè)開工率逐步提升，行業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)率小幅提升。從產(chǎn)能投放計(jì)劃來看，短纖未來的產(chǎn)能增速有望繼續(xù)下滑至4%以下，只要需求增速能夠維持，則短纖的行業(yè)供應(yīng)有望維持偏緊格局，處在景氣周期內(nèi)。因此，從紡織整條產(chǎn)業(yè)鏈來看，短纖基本面亦較優(yōu)。

綜合以上分析，我們認(rèn)為在原油推動(dòng)和終端補(bǔ)庫回暖的雙重驅(qū)動(dòng)下，紡織行業(yè)有望走出寒冬。而短纖得益于自身基本面向好，屬于整個(gè)鏈條中基本面最優(yōu)的品種，因此長(zhǎng)期具有做多價(jià)值。短期的季節(jié)性利空將為2105合約的多單布局提供機(jī)會(huì)。

圖為短纖企業(yè)開工率

圖為短纖企業(yè)庫存

圖為江浙織機(jī)開工率