短期繼續(xù)保持對(duì)有色金屬、化工、航運(yùn)、航空、銀行等行業(yè)的積極看法

——有色金屬價(jià)格延續(xù)上升趨勢(shì)，以銅為例，銅庫(kù)存處于歷史底部區(qū)域，LME 3個(gè)月銅價(jià)快速上升，未來(lái)下游需求持續(xù)釋放，供給偏緊，有助于進(jìn)一步打開股價(jià)上漲空間。

——下游國(guó)內(nèi)汽車、家電銷量大幅增長(zhǎng)，疊加海外需求恢復(fù)，帶動(dòng)對(duì)上游化工產(chǎn)品需求增加，海外化工產(chǎn)品供給不佳，國(guó)內(nèi)化工板塊將持續(xù)受益。

——集裝箱產(chǎn)量完全恢復(fù)仍需時(shí)日，海外需求持續(xù)恢復(fù)，集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)保持上漲趨勢(shì)，SCFI(歐洲航線)近期加速上升，航運(yùn)板塊股價(jià)仍有上漲空間。

——新冠疫苗研制出現(xiàn)重大突破，未來(lái)疫情對(duì)出行的限制將得到極大緩解，國(guó)內(nèi)外旅客出行數(shù)量和頻次將加速增長(zhǎng)，但國(guó)際航線供給目前仍然大幅收縮，利好前期受疫情沖擊較大的航空板塊。

——銀行業(yè)三季度業(yè)績(jī)迅速修復(fù)，前期市場(chǎng)對(duì)銀行板塊業(yè)績(jī)的擔(dān)憂基本消除，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)回暖，銀行業(yè)績(jī)將進(jìn)一步回升。當(dāng)前，銀行板塊估值處于歷史的相對(duì)低位，業(yè)績(jī)改善預(yù)期+低估值有望推動(dòng)銀行板塊股價(jià)上升。券商受益于資本市場(chǎng)改革，保險(xiǎn)受益于開門紅，未來(lái)股價(jià)均有上升空間。

中長(zhǎng)期看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出口鏈、 信用債沖擊下配置低估值價(jià)值股兩條主線

——1)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，出口優(yōu)勢(shì)的行業(yè)主線，關(guān)注化工、工業(yè)金屬、機(jī)械及器械、紡織鏈、家電、輕工、交運(yùn)等?；ぃ哼^(guò)去幾年低需求下供給結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外需求恢復(fù)后行業(yè)龍頭有望受益于價(jià)量齊升。機(jī)械：國(guó)產(chǎn)廠商在混凝土機(jī)械和工程起重機(jī)械領(lǐng)域牢牢占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，海外市場(chǎng)份額不斷提升。國(guó)產(chǎn)高端液壓件技術(shù)日趨成熟，正處于加速滲透全球市場(chǎng)階段。工業(yè)金屬：后疫情時(shí)代的“十四五元年”或加速經(jīng)濟(jì)修復(fù)，工業(yè)金屬需求有望集中釋放。銅處于歷史性低庫(kù)存，下游需求恢復(fù)疊加全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境，有望帶來(lái)金融屬性+商品屬性的雙擊。電解鋁：氧化鋁持續(xù)供應(yīng)過(guò)剩降低電解鋁企業(yè)成本，需求回升助推電解鋁企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。家電及輕工：海外寬松貨幣環(huán)境疊加投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的需求使得海外房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)銷售規(guī)模大幅提升，家電、家居等板塊有望迎來(lái)需求的快速恢復(fù)。例如受囤積食物需求提振的冰箱，出口增速已經(jīng)開始大幅提升。

——2)短期由于信用債違約沖擊和資金面偏緊的因素，公司質(zhì)地優(yōu)良、估值與資產(chǎn)質(zhì)量匹配度高的低估值、高股息、價(jià)值股配置機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期繼續(xù)擁抱權(quán)益時(shí)代。短期債券違約，流動(dòng)性沖擊，債券資產(chǎn)的配置端和機(jī)構(gòu)行為出現(xiàn)受到流動(dòng)性沖擊，逐步在信用債、利率債端體現(xiàn)出來(lái)。對(duì)于股票市場(chǎng)而言，短期壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)特征的科技成長(zhǎng)方向不太友好。11 月 21 日金穩(wěn)委召開會(huì)議，強(qiáng)調(diào)守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，“零容忍”、嚴(yán)處各種“逃廢債”等行為，短期緩解市場(chǎng)情緒的擔(dān)憂。中長(zhǎng)期，重塑資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)而言，其在大類資產(chǎn)配置中的性價(jià)比將得到提升，迎來(lái)權(quán)益投資最好的年底。我們?cè)?2021 年度策略《權(quán)益時(shí)代新格局》強(qiáng)調(diào)權(quán)益時(shí)代，而信用市場(chǎng)發(fā)生的這些變化，將在2020年的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加速資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)，增加對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。

——3)經(jīng)濟(jì)梯隊(duì)式復(fù)蘇，關(guān)注2020年受損，2021年受益的服務(wù)業(yè)方向。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全面復(fù)蘇，2021年經(jīng)濟(jì)基本進(jìn)入常態(tài)化，可以關(guān)注2020年“受損”方向，如金融、航空、演藝、酒店、醫(yī)美等，有可能在 2021 年提升投資者預(yù)期，基本面出現(xiàn)較大改善。

近期中觀景氣表現(xiàn)突出的行業(yè)：有色金屬、螺紋鋼

——有色金屬：LME有色期貨價(jià)格普遍上漲。LME有色期貨價(jià)格普遍上漲，貴金屬價(jià)格下跌。截至11月20日，LME有色期貨中銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳較上周分別上漲3.73%、2.82%、6.06%、6.37%、1.63%、1.29%。其中，LME銅價(jià)上周最高達(dá)到7261美元/噸，已超過(guò)2年以來(lái)的歷史高位。

——螺紋鋼價(jià)格創(chuàng)16個(gè)月以來(lái)新高，庫(kù)存持續(xù)下降。截至11月20日，螺紋鋼期貨價(jià)較上周上漲3.18%，螺紋鋼庫(kù)存較前一周下降10.57%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與預(yù)期不符，政策與預(yù)期不符，中美博弈超預(yù)期加大等