2021年，豬價(jià)或拖累CPI中樞明顯下移，而消費(fèi)修復(fù)支持核心CPI逐季回升

隨著供給回升，豬價(jià)進(jìn)入下行周期，對CPI拖累逐步顯現(xiàn)；疫情對居民收入和線下消費(fèi)等沖擊，導(dǎo)致核心CPI大幅回落。受非洲豬瘟對生豬供給沖擊，2018年8月開始豬價(jià)持續(xù)上漲，對CPI同比的拉動(dòng)貢獻(xiàn)一度超100%；隨著供給回升，豬價(jià)進(jìn)入下行周期，拖累CPI持續(xù)回落。新冠肺炎疫情對居民收入和線下消費(fèi)等沖擊，導(dǎo)致核心CPI大幅回落至0.5%、創(chuàng)有公開數(shù)據(jù)以來新低，加速CPI回落。

2021年，豬價(jià)或拖累CPI中樞明顯下移，而居民收入和線下消費(fèi)修復(fù)，或帶動(dòng)核心CPI逐季回升?？紤]到豬肉供需變化，豬價(jià)拖累或在春節(jié)后加速顯現(xiàn)，三季度開始放緩。同時(shí)，中低收入人群收入，及線下消費(fèi)修復(fù)等，或帶動(dòng)核心CPI中樞，從二季度開始逐步抬升。中性情景下，全年CPI中樞或在1.6%左右，高點(diǎn)可能出現(xiàn)在年底、2.7%左右，核心CPI年中或回升至1%以上、年底高點(diǎn)接近2%。

內(nèi)外需“錯(cuò)位”修復(fù)下，PPI或在一季度前后重回正增長、高點(diǎn)或在2%左右

疫情沖擊下，國內(nèi)外需求先后下滑，拖累PPI進(jìn)入通縮；隨著經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)，PPI逐步上行、但仍處于通縮區(qū)間。疫情沖擊下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯，導(dǎo)致PPI進(jìn)入通縮；隨著海外疫情爆發(fā)，全球供需變化拖累大宗商品價(jià)格、加速PPI下滑，PPI同比從-1.5%迅速下滑至-3%以下。隨著國內(nèi)需求逐步修復(fù)，年中以來PPI逐步回升；但疫情“錯(cuò)位”影響下，海外需求修復(fù)進(jìn)度偏慢，拖累PPI上行節(jié)奏。

內(nèi)需相對平穩(wěn)、外需加快修復(fù)下，PPI或在2021年一季度前后重回正增長，全年高點(diǎn)可能在2%左右。基建和地產(chǎn)投資，中短期或仍有“韌性”，對價(jià)格形成一定支持；同時(shí)，作為全球經(jīng)濟(jì)火車頭的美國，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，或拉動(dòng)全球大宗商品價(jià)格。中性情景下，國內(nèi)需求相對平穩(wěn)，海外需求加快修復(fù)，或推動(dòng)PPI在2021年一季度前后回歸正增長，PPI全年中樞或抬升至1%左右、高點(diǎn)可能在2%左右。

通脹預(yù)期變化或階段性引起宏觀調(diào)控關(guān)注，但政策重心或仍在調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)

從通縮到通脹，再通脹預(yù)期的抬頭，可能階段性引起宏觀調(diào)控關(guān)注。傳統(tǒng)周期下，物價(jià)跟隨經(jīng)濟(jì)需求變化而大幅波動(dòng)，一旦CPI突破3%、多會(huì)出現(xiàn)較大的通脹壓力，因而宏觀調(diào)控一般會(huì)收緊“銀根”、穩(wěn)定物價(jià)。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段，CPI通脹率波動(dòng)下降，CPI達(dá)到2.5%左右即容易引發(fā)市場通脹預(yù)期的升溫；同時(shí)，宏觀調(diào)控比傳統(tǒng)周期下更加注重穩(wěn)定市場預(yù)期，在實(shí)際操作過程中多會(huì)加強(qiáng)引導(dǎo)。

“后疫情”時(shí)代，政策重心回歸調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)。為緩解疫情對經(jīng)濟(jì)和金融體系的沖擊，貨幣政策和財(cái)政政策托底加碼；隨著國內(nèi)疫情逐漸平復(fù)，政策回歸常態(tài)，重心從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)，政策調(diào)控更加注重結(jié)構(gòu)引導(dǎo)，加大打擊資金空轉(zhuǎn)等力度。伴隨經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)、防風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)，信用修復(fù)最快階段已過去，年底前后或逐步進(jìn)入信用“收縮”通道；2021年，信用“收縮”或?qū)⒊蔀槭袌鲋鬟壿嫛?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)大幅上漲，金融風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。