2021年的大宗商品的走勢有一個明顯的特點，結構性牛市與結構性分化同行。疫情導致的產(chǎn)能不足以及V型需求復蘇導致了商品出現(xiàn)一輪慢牛行情。期間資金更愿意尋找需求確定性的商品，在農(nóng)產(chǎn)品上，今年的玉米和豆類就表現(xiàn)出這種確定性慢牛行情。而就豆類來說，在慢牛的總格局之下，豆粕和豆油之間的走勢呈現(xiàn)出明顯的蹺蹺板行情，前期的油強粕弱有望轉化為粕強油弱的格局。

豆類將延續(xù)強勢格局

美國農(nóng)業(yè)部11月供需報告中顯示了2020/21年度美國大豆作物產(chǎn)量和結轉庫存均有所消減，面對美豆供應收緊的預期，CBOT大豆不斷創(chuàng)出新高，面對強勁的美豆出口需求，市場預測美國農(nóng)業(yè)部在其下一份供求報告中，將提高美豆出口預估，如果實現(xiàn)將進一步收緊庫存，而本年度巴西新作播種延遲，將使得國際市場對于美豆的需求將保持到明年1月底，因為巴西大豆在明年2月之前可能沒有足夠的供應。甚至有人已經(jīng)預測美國將于明年3月開始進口巴西大豆。

然而，此時巴西卻開始向美國進口大豆，這意味著目前世界頭號大豆出口國巴西大豆的售罄的時間早于往年，在2020年上半年對包括中國在內(nèi)的全球市場售出天量大豆后，機構認為2020年11月-12月巴西大豆僅剩130萬噸大豆庫存。由于缺貨，巴西居然開始向美國進口大豆，這卻是巴西自1997年以來的最大一筆美豆進口業(yè)務。這雖然是一個很小的數(shù)字，但這在全球頭號大豆出口國來說實屬罕見。

目前美豆出口需求強勁疊加南美天氣憂慮，將導致豆類難以出現(xiàn)明顯回落，美豆期價強勢格局仍在繼續(xù)給國內(nèi)市場帶來支撐。

RCEP對豆粕的影響較小

亞太區(qū)15個國家于11月15日簽署了RCEP（區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴協(xié)定），這是亞太區(qū)經(jīng)濟一體化的一個里程碑，對未來亞太區(qū)經(jīng)濟及貿(mào)易的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)與市場之融合都具有深遠的影響。RCEP由東盟 10國于2012年發(fā)起，旨在通過削減關稅及非關稅壁壘，建立統(tǒng)一市場的自由貿(mào)易協(xié)定。

對于粕類和玉米來說，RCEP協(xié)定正式簽署對于我國的直接影響較小。我國大豆主要進口來源國是美國、巴西和阿根廷；菜籽的主要進口來源國是加拿大；玉米主要進口來源國是美國和烏克蘭，這些國家目前都尚未參與到RCEP當中。并且在RCEP覆蓋的國家當中，大豆、菜籽和玉米的出口國體量也相對偏小。而作為亞洲市場的主要豆粕出口國印度，并沒有加入此次組織，而即使印度加入RCEP，由于2018年7月1日起我國就對印度以及老撾、韓國等國的大豆豆粕進口執(zhí)行零關稅，但近些年由于印度大豆減產(chǎn)以及出口征稅等等，其豆粕進口性價比并不算很高。因此總體來說，RCEP的簽訂對豆粕的沖擊有限。

后市有望轉化為粕強油弱

前階段，油強粕弱一直是壓制豆粕上漲的因素之一，這也是由于前期我國豆粕終端市場情緒疲軟造成的。

但是當前玉米豆粕的比值處于歷史高位，對比玉米價格，豆粕目前明顯屬于低估，在豆類大周期看漲的背景下，且在豆粕本身基本面受到豬產(chǎn)能大量恢復的背景下，我們認為豆粕價格明顯低估，未來在生豬產(chǎn)能逐漸恢復的背景下，豆粕價格有望更加具有彈性。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部官網(wǎng)11月18日消息，10月份全國生豬存欄和能繁母豬存欄繼續(xù)增長，前期新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，生豬出欄逐月增加，據(jù)監(jiān)測，10月份能繁母豬存欄3950萬頭，連續(xù)13個月增長，比去年同期增長32%；生豬存欄3.87億頭，連續(xù)9個月增長，比去年同期增長27%。目前生豬產(chǎn)能已經(jīng)恢復到2017年年末的88%左右。照此趨勢，明年二季度，全國生豬存欄將基本恢復到正常年份的水平。

而油脂方面，BMD毛棕櫚油自高位下滑，因擔憂出口疲軟，船運調(diào)查機構公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月1日-11月15日，棕櫚油出口較上月同期減少14%至65.4萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新低，馬來出口數(shù)據(jù)較差引發(fā)高位部分資金獲利了結拖累了油脂上漲的步伐。

后期隨著美豆持續(xù)高位，大豆進口成本居高難下很難化解，從而導致國內(nèi) 12-2月船期進口大豆盤面壓榨凈利理論處于全線虧損狀態(tài)，因此未來油廠要么挺油要么挺粕。在棕櫚油出現(xiàn)恐高的情況下，以及市場傳言油廠洗船或致12月大豆壓榨量下降，后期豆類市場有望轉化為粕強油弱的格局。