2021年的大宗商品的走勢(shì)有一個(gè)明顯的特點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性牛市與結(jié)構(gòu)性分化同行。疫情導(dǎo)致的產(chǎn)能不足以及V型需求復(fù)蘇導(dǎo)致了商品出現(xiàn)一輪慢牛行情。期間資金更愿意尋找需求確定性的商品，在農(nóng)產(chǎn)品上，今年的玉米和豆類就表現(xiàn)出這種確定性慢牛行情。而就豆類來(lái)說(shuō)，在慢牛的總格局之下，豆粕和豆油之間的走勢(shì)呈現(xiàn)出明顯的蹺蹺板行情，前期的油強(qiáng)粕弱有望轉(zhuǎn)化為粕強(qiáng)油弱的格局。

豆類將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)格局

美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月供需報(bào)告中顯示了2020/21年度美國(guó)大豆作物產(chǎn)量和結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存均有所消減，面對(duì)美豆供應(yīng)收緊的預(yù)期，CBOT大豆不斷創(chuàng)出新高，面對(duì)強(qiáng)勁的美豆出口需求，市場(chǎng)預(yù)測(cè)美國(guó)農(nóng)業(yè)部在其下一份供求報(bào)告中，將提高美豆出口預(yù)估，如果實(shí)現(xiàn)將進(jìn)一步收緊庫(kù)存，而本年度巴西新作播種延遲，將使得國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于美豆的需求將保持到明年1月底，因?yàn)榘臀鞔蠖乖诿髂?月之前可能沒(méi)有足夠的供應(yīng)。甚至有人已經(jīng)預(yù)測(cè)美國(guó)將于明年3月開(kāi)始進(jìn)口巴西大豆。

然而，此時(shí)巴西卻開(kāi)始向美國(guó)進(jìn)口大豆，這意味著目前世界頭號(hào)大豆出口國(guó)巴西大豆的售罄的時(shí)間早于往年，在2020年上半年對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的全球市場(chǎng)售出天量大豆后，機(jī)構(gòu)認(rèn)為2020年11月-12月巴西大豆僅剩130萬(wàn)噸大豆庫(kù)存。由于缺貨，巴西居然開(kāi)始向美國(guó)進(jìn)口大豆，這卻是巴西自1997年以來(lái)的最大一筆美豆進(jìn)口業(yè)務(wù)。這雖然是一個(gè)很小的數(shù)字，但這在全球頭號(hào)大豆出口國(guó)來(lái)說(shuō)實(shí)屬罕見(jiàn)。

目前美豆出口需求強(qiáng)勁疊加南美天氣憂慮，將導(dǎo)致豆類難以出現(xiàn)明顯回落，美豆期價(jià)強(qiáng)勢(shì)格局仍在繼續(xù)給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)支撐。

RCEP對(duì)豆粕的影響較小

亞太區(qū)15個(gè)國(guó)家于11月15日簽署了RCEP（區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴協(xié)定），這是亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化的一個(gè)里程碑，對(duì)未來(lái)亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)之融合都具有深遠(yuǎn)的影響。RCEP由東盟 10國(guó)于2012年發(fā)起，旨在通過(guò)削減關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘，建立統(tǒng)一市場(chǎng)的自由貿(mào)易協(xié)定。

對(duì)于粕類和玉米來(lái)說(shuō)，RCEP協(xié)定正式簽署對(duì)于我國(guó)的直接影響較小。我國(guó)大豆主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)是美國(guó)、巴西和阿根廷；菜籽的主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)是加拿大；玉米主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)是美國(guó)和烏克蘭，這些國(guó)家目前都尚未參與到RCEP當(dāng)中。并且在RCEP覆蓋的國(guó)家當(dāng)中，大豆、菜籽和玉米的出口國(guó)體量也相對(duì)偏小。而作為亞洲市場(chǎng)的主要豆粕出口國(guó)印度，并沒(méi)有加入此次組織，而即使印度加入RCEP，由于2018年7月1日起我國(guó)就對(duì)印度以及老撾、韓國(guó)等國(guó)的大豆豆粕進(jìn)口執(zhí)行零關(guān)稅，但近些年由于印度大豆減產(chǎn)以及出口征稅等等，其豆粕進(jìn)口性價(jià)比并不算很高。因此總體來(lái)說(shuō)，RCEP的簽訂對(duì)豆粕的沖擊有限。

后市有望轉(zhuǎn)化為粕強(qiáng)油弱

前階段，油強(qiáng)粕弱一直是壓制豆粕上漲的因素之一，這也是由于前期我國(guó)豆粕終端市場(chǎng)情緒疲軟造成的。

但是當(dāng)前玉米豆粕的比值處于歷史高位，對(duì)比玉米價(jià)格，豆粕目前明顯屬于低估，在豆類大周期看漲的背景下，且在豆粕本身基本面受到豬產(chǎn)能大量恢復(fù)的背景下，我們認(rèn)為豆粕價(jià)格明顯低估，未來(lái)在生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)的背景下，豆粕價(jià)格有望更加具有彈性。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部官網(wǎng)11月18日消息，10月份全國(guó)生豬存欄和能繁母豬存欄繼續(xù)增長(zhǎng)，前期新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，生豬出欄逐月增加，據(jù)監(jiān)測(cè)，10月份能繁母豬存欄3950萬(wàn)頭，連續(xù)13個(gè)月增長(zhǎng)，比去年同期增長(zhǎng)32%；生豬存欄3.87億頭，連續(xù)9個(gè)月增長(zhǎng)，比去年同期增長(zhǎng)27%。目前生豬產(chǎn)能已經(jīng)恢復(fù)到2017年年末的88%左右。照此趨勢(shì)，明年二季度，全國(guó)生豬存欄將基本恢復(fù)到正常年份的水平。

而油脂方面，BMD毛棕櫚油自高位下滑，因擔(dān)憂出口疲軟，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞11月1日-11月15日，棕櫚油出口較上月同期減少14%至65.4萬(wàn)噸，創(chuàng)年內(nèi)新低，馬來(lái)出口數(shù)據(jù)較差引發(fā)高位部分資金獲利了結(jié)拖累了油脂上漲的步伐。

后期隨著美豆持續(xù)高位，大豆進(jìn)口成本居高難下很難化解，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi) 12-2月船期進(jìn)口大豆盤面壓榨凈利理論處于全線虧損狀態(tài)，因此未來(lái)油廠要么挺油要么挺粕。在棕櫚油出現(xiàn)恐高的情況下，以及市場(chǎng)傳言油廠洗船或致12月大豆壓榨量下降，后期豆類市場(chǎng)有望轉(zhuǎn)化為粕強(qiáng)油弱的格局。