復(fù)盤(pán)LME銅的價(jià)格可以很明顯的劃分為三個(gè)階段：一、以2003年的低點(diǎn)為節(jié)點(diǎn)，在此之前銅的價(jià)格波動(dòng)較小，維持在3000美元/噸的范圍內(nèi)，在2003年之后走出一波快速上升的牛市；二、2003年之后，直到2013年，其中經(jīng)歷了2005~2006年、2009~2011年初的兩輪大牛市和緊隨著的長(zhǎng)達(dá)5年左右的熊市；三、2016年至今，波動(dòng)率再一次明顯降低，大致在4000—7500美元/噸的價(jià)格范圍內(nèi)波動(dòng)。日內(nèi)LME銅價(jià)創(chuàng)下近期新高，銅和黃金分道揚(yáng)鑣。
一、銅的需求先看中國(guó)，再反應(yīng)海外復(fù)蘇預(yù)期
“做基本金屬需要時(shí)刻關(guān)注需求的變化”。大體上來(lái)看，全球GDP增速的快速上升階段往往對(duì)應(yīng)著銅價(jià)的上漲，在后疫情時(shí)代中國(guó)GDP增長(zhǎng)對(duì)世界總值的貢獻(xiàn)占比是最大的，因此全球銅價(jià)走勢(shì)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況高度相關(guān)。銅的需求接近有一半在中國(guó)，其中，國(guó)內(nèi)絕大部分需求與基建和房地產(chǎn)相關(guān)，這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的傳統(tǒng)引擎。
從2009年之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)往往能夠同步或領(lǐng)先于銅價(jià)拐點(diǎn)。長(zhǎng)端利率通常是觀察經(jīng)濟(jì)周期變化的更加高頻的數(shù)據(jù)，包含了市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。以我國(guó)十年期的國(guó)債來(lái)看，除了在2013年下半年由于錢(qián)荒而導(dǎo)致的利率升高，在大部分時(shí)期，到期收益率與銅價(jià)呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性。今年一季度國(guó)家電網(wǎng)發(fā)文，為貫徹中央關(guān)于加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度要求，成立“新基建”工作領(lǐng)導(dǎo)小組，將公司固定資產(chǎn)投資額由年初計(jì)劃的4186億元調(diào)增至4600億元，重點(diǎn)向特高壓、新能源汽車充電樁、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域傾斜。
二、 基建拉動(dòng)對(duì)銅需求影響：基本盤(pán)
特高壓產(chǎn)業(yè)包括電源、電工裝備、用能設(shè)備和原材料等。產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，帶動(dòng)力強(qiáng)。在產(chǎn)業(yè)鏈上銅覆鋼電網(wǎng)鋪設(shè)，變壓器等電氣設(shè)備和輸變電安裝有利于銅需求的增長(zhǎng)。新基建領(lǐng)域涉及5G基站，大數(shù)據(jù)中心和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域用電需求很大，對(duì)電網(wǎng)用銅的需求有明顯拉動(dòng)。據(jù)安泰科測(cè)算，單個(gè)超大型數(shù)據(jù)中心用銅量將達(dá)到2768噸，主要用在電線電纜，機(jī)柜設(shè)備和制冷設(shè)備等。
拜登計(jì)劃未來(lái)十年內(nèi)投入1.3萬(wàn)億美元，包括交通運(yùn)輸、智慧城市、能源、水利、學(xué)校、網(wǎng)絡(luò)等多領(lǐng)域投資?；ú糠值膶?shí)施包括建材、鐵路、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、學(xué)校及寬帶網(wǎng)絡(luò)。新能源行業(yè)發(fā)展有望加速，拜登對(duì)美國(guó)電動(dòng)車普及規(guī)劃利好未來(lái)全球銅的需求。
三、新能源汽車及充電樁對(duì)銅需求影響：總量不大，但有增量意義
新能源汽車單車用銅量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)汽車，目前混合動(dòng)力電池需要用銅60公斤/輛，純電動(dòng)至少需要用銅83公斤/輛（其中電動(dòng)巴士的銅使用量介于224-369公斤/輛，純電動(dòng)新能源汽車用銅量暫按100公斤/輛計(jì)算），作為對(duì)比，普通汽車耗銅量約為20千克。目前我們推測(cè)新能源車產(chǎn)量大致100萬(wàn)輛，大致用銅量11萬(wàn)噸左右，汽車生產(chǎn)用銅量總計(jì)約100萬(wàn)噸左右，但未來(lái)仍有望引來(lái)50萬(wàn)噸的銅新增需求。
根據(jù)《電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015～2020年）》中的目標(biāo)，到2020年新增集中式充換電站超過(guò)1.2萬(wàn)座，分散式充電樁超過(guò)480萬(wàn)個(gè)，以滿足全國(guó)500萬(wàn)輛電動(dòng)汽車充電需求。但是截止到2020年5月國(guó)內(nèi)公共充電樁保有量為55萬(wàn)臺(tái)，私人充電樁保有量為74.9萬(wàn)臺(tái)，相較于480萬(wàn)臺(tái)的目標(biāo)量相差較遠(yuǎn)。
根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，充電樁的安裝將帶來(lái)新增的銅需求，其中直通公共充電站內(nèi)充電樁用銅量達(dá)780千克/臺(tái)，私人充電樁和交通公共充電樁用銅量大致5-30千克每臺(tái)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)充電樁的新增安裝將在未來(lái)5年逐步帶來(lái)1-4萬(wàn)噸的銅需求增量。
但客觀的說(shuō)，銅的需求基本盤(pán)仍在傳統(tǒng)領(lǐng)域，新基建對(duì)銅消費(fèi)絕對(duì)量的帶動(dòng)意義有限，我們關(guān)注到傳統(tǒng)制造領(lǐng)域?qū)|(zhì)量要求的提升或?qū)?lái)更大的銅需求增長(zhǎng)。以空調(diào)產(chǎn)業(yè)為例，最近國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化委員會(huì)公布了關(guān)于空調(diào)能效等級(jí)提升的要求，目前40%以上的市場(chǎng)銷售空調(diào)產(chǎn)品不達(dá)市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，該能效等級(jí)要求的提升能效比的解決路徑就包括內(nèi)機(jī)冷凝器及外機(jī)散熱器體積增加，意味著需要更厚的管壁和更粗的管體。但這種類型的需求增長(zhǎng)仍需要較長(zhǎng)時(shí)間兌現(xiàn)。
對(duì)于目前的市場(chǎng)，我們更需要相信宏觀的力量,在緊貨幣，寬信用的周期里，金融市場(chǎng)有望全面RISK-ON, 基本金屬或迎來(lái)上漲。
貨幣信用周期的定義：我們以10年期國(guó)債到期收益率作為貨幣寬緊的指標(biāo)，如果其到期收益率下行，則定義為寬貨幣，到期收益率上行，則定義為緊貨幣。以社融存量增速作為信用寬緊的指標(biāo)，社融存量增速上行，則定義為寬信用，社融存量增速下行，則定義為緊信用。
“貨幣”反映銀行間的市場(chǎng)流動(dòng)性，“信用”反映實(shí)際融資增速的變化，兩者的輪動(dòng)搭配是金融周期與經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)配結(jié)果。在“寬信用”階段商品往往容易走牛，“緊信用”階段商品表現(xiàn)往往承壓，背后是經(jīng)濟(jì)的修復(fù)與加速，總需求的釋放引領(lǐng)商品價(jià)格的走強(qiáng)。目前，中國(guó)似已進(jìn)入“緊貨幣+寬信用”的階段，海外疫苗加速落地的消息強(qiáng)化了國(guó)外經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期，中外或在未來(lái)呈現(xiàn)一定的需求共振，商品價(jià)格或迎來(lái)順周期的上漲。
金銅比是一個(gè)比金油比更好的危機(jī)指標(biāo)，它極為敏感地反映了市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期，與美國(guó)GDP聯(lián)系緊密。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，金銅比中的銅完全對(duì)沖了黃金的工業(yè)屬性，剩下的是黃金對(duì)利率的敏感性，充裕的流動(dòng)性將金銅比價(jià)推升到一個(gè)非常高的水平，因此金銅比在統(tǒng)計(jì)上跟美債保持著較顯著的相關(guān)關(guān)系。
后危機(jī)時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸之后，我們關(guān)注到美國(guó)10年期國(guó)債收益率緩步抬升，實(shí)際利率同比走高是本輪黃金下跌的主要原因。RISK ON的口號(hào)也喊出了金銅比價(jià)向下修復(fù)的趨勢(shì)，在日內(nèi)極致體現(xiàn)為黃金和滬銅走出兩個(gè)完全相反的單邊行情。
四、歷史的分叉往往源于不起眼的橫截面
過(guò)去5年，COMEX黃金/LME銅比價(jià)均值為0.235，當(dāng)前已經(jīng)從今年4月初的高位0.413回落至0.252，隨著全球經(jīng)濟(jì)，特別是海外需求的復(fù)蘇金銅比有望進(jìn)一步向均值水平靠近。按照黃金1800美元每盎司的價(jià)格簡(jiǎn)單推算，LME銅價(jià)有望升至7600美元/噸。
