一、 美國(guó)：小幅改善

9月數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)小幅改善。三季度美國(guó)實(shí)際GDP同比下降2.9%，大幅高于二季度的-9.0%；我們傾向于認(rèn)為，四季度美國(guó)實(shí)際GDP同比降幅有望進(jìn)一步收斂。

(1)三季度美國(guó)GDP同比下滑2.9%，大幅高于二季度的-9.0%。三季度美國(guó)GDP環(huán)比折年33.1%，二季度環(huán)比折年-31.4%。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)分析，四季度美國(guó)實(shí)際GDP同比降幅有望進(jìn)一步收斂。

(2)9月美國(guó)PMI整體平穩(wěn)。9月美國(guó)ISM和Markit兩大PMI數(shù)據(jù)走勢(shì)分裂，整體基本保持平穩(wěn)。9月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI錄得55.4，前值56.0；9月美國(guó)ISM服務(wù)業(yè)PMI錄得57.8，前值56.9.9月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI錄得53.2，前值53.1；9月美國(guó)Markit服務(wù)業(yè)PMI錄得54.6，前值55.0,9月美國(guó)綜合PMI錄得54.3，前值54.6。

(3)9月零售改善，消費(fèi)者信心上升。9月，密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)80.4，前值74.1.9月，個(gè)人可支配收入折年17.6萬(wàn)億美元，個(gè)人消費(fèi)支出14.6萬(wàn)億美元，均高于前值。9月零售環(huán)比上漲1.9%，前值環(huán)比上升0.6%。

(4)9月失業(yè)率下降，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下降，勞動(dòng)參與率下降。9月，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人口66萬(wàn)人，前值149萬(wàn)人。9月，美國(guó)失業(yè)率7.9%，前值8.4%；勞動(dòng)力參與率61.4%，前值61.7%。

(5)9月CPI、PPI同比全面上升。9月CPI同比增長(zhǎng)1.4%，前值1.3%；9月PPI同比下降1.5%，前值同比下降2.6%。

(6)9月進(jìn)出口環(huán)比雙雙上升，逆差639億美元，前值逆差調(diào)整為670億美元。

(7)9月制造業(yè)整體平穩(wěn)。9月全部制造業(yè)出貨量、耐用品出貨量高于前值，工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)、工業(yè)產(chǎn)能利用率低于前值。生產(chǎn)端庫(kù)、零售端庫(kù)存上升。

(8)9月新房、二手房銷(xiāo)售全面走弱。9月新屋銷(xiāo)售環(huán)比下降3.5%，前值環(huán)比上升3.0%；9月成屋簽約銷(xiāo)售指數(shù)環(huán)比下降2.2%，前值環(huán)比上升8.9%。

(9)9月國(guó)債收益率上升、信用利差上升、美元指數(shù)上升、恐慌指數(shù)上升、國(guó)債余額同比增速下降，國(guó)際資本凈流出美國(guó)。9月末美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模7.1萬(wàn)億美元，前值7.0萬(wàn)億；9月末美國(guó)國(guó)債規(guī)模26.9萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)18.6%，前值26.7萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)19.0%；9月國(guó)際資本凈流出美國(guó)799億美元，前值修正為凈流入850億美元；9月美國(guó)10年國(guó)債收益率均值0.68%，前值0.65%；9月美國(guó)信用利差均值4.95%，前值4.78%；9月美元指數(shù)均值93.4，前值93.0；9月標(biāo)普恐慌指數(shù)均值27.6，前值22.9。

二、 歐英日：歐元區(qū)走弱，英日改善

9月數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)繼續(xù)小幅走弱，英日繼續(xù)改善。三季度歐英日實(shí)際經(jīng)濟(jì)同比增速全面高于前值。我們傾向于認(rèn)為，四季度歐英日實(shí)際GDP同比降幅有望繼續(xù)收斂。

(1)三季度歐英日實(shí)際經(jīng)濟(jì)同比增速全面高于前值。三季度歐元區(qū)GDP同比下降4.3%，二季度同比下降14.8%；三季度歐元區(qū)GDP環(huán)比折年61.1%，二季度-39.5%。三季度英國(guó)GDP同比下降9.6%，二季度同比下降21.5%；三季度英國(guó)GDP環(huán)比折年78.0%，二季度-58.7%。三季度日本GDP同比下降5.8%，二季度同比下降10.2%；三季度日本GDP環(huán)比折年20.1%，二季度-28.7%。

(2)9月歐英PMI整體惡化，日本全面改善。9月歐元區(qū)制造業(yè)PMI高于前值、服務(wù)業(yè)拖累綜合PMI低于前值；制造業(yè)PMI錄得53.7，前值51.7；服務(wù)業(yè)PMI錄得48.0，前值50.5；綜合PMI錄得50.4，前值51.9.9月英國(guó)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面低于前值；制造業(yè)PMI錄得54.1，前值55.2；服務(wù)業(yè)PMI錄得56.1，前值58.8；綜合PMI錄得56.5，前值59.1.9月日本制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面高于前值；制造業(yè)PMI錄得47.7，前值47.2；服務(wù)業(yè)PMI錄得46.9，前值45.0；綜合PMI錄得46.6，前值45.2。

(3)10月歐英日外貿(mào)全面改善。9月歐元區(qū)出口同比下降3.1%，前值同比下降12.6%；9月歐元區(qū)進(jìn)口同比下降7.1%，前值同比下降13.6%。9月英國(guó)出口同比下降13.8%，前值同比下降16.6%；9月英國(guó)進(jìn)口同比下降19.6%，前值同比下降23.1%。9日本出口同比下降4.9%，前值同比下降14.8%；9月日本進(jìn)口同比下降17.4%，前值同比下降20.7%。

(4)9月歐英日失業(yè)率平穩(wěn)。9月歐元區(qū)失業(yè)率8.3%，前值8.33%；9月英國(guó)失業(yè)率7.6%，前值7.6%；9月日本失業(yè)率3.0%，前值3.0%。

(5)9月歐元區(qū)通脹整體平穩(wěn)，英國(guó)整體上升，日本全面下降。9月歐元區(qū)CPI同比下降0.3%，前值下降0.2%；9月歐元區(qū)PPI同比下降2.4%，前值下降2.5%。9月英國(guó)CPI同比上漲0.5%，前值上漲0.2%；9月英國(guó)PPI同比下降0.9%，前值下降0.9%。9月日本CPI同比上漲0.0%，前值上漲0.2%；9月日本PPI同比下降0.8%，前值下降0.6%。

(6)9月歐英日10年國(guó)債收益率漲跌互現(xiàn)，整體平穩(wěn)。9月末，歐元區(qū)國(guó)家政府債務(wù)規(guī)模9.2萬(wàn)億歐元，同比增長(zhǎng)11.2%，前值增長(zhǎng)10.8%；歐央行資產(chǎn)規(guī)模6.5萬(wàn)億歐元，按期末匯率折算7.7萬(wàn)億美元。9月歐元區(qū)10年國(guó)債收益率均值-0.46%，前值-0.45%。9月英國(guó)10年國(guó)債收益率均值0.27%，略高于前值。9月末，日本國(guó)家政府債務(wù)規(guī)模1190萬(wàn)億日元，同比增長(zhǎng)7.7%，前值增長(zhǎng)7.2%；日本央行資產(chǎn)規(guī)模690萬(wàn)億日元，按期末匯率折算6.5萬(wàn)億美元；9月日本10年國(guó)債收益率均值0.03%，前值0.04%。

(7)9月歐日零售、制造全面惡化，英國(guó)全面改善，日本零售惡化、制造改善。9月歐元區(qū)零售指數(shù)同比增長(zhǎng)2.2%，前值增長(zhǎng)4.4%；9月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降6.8%，前值下降6.7%。9月英國(guó)零售指數(shù)同比增長(zhǎng)3.4%，前值增長(zhǎng)1.6%；9月英國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降6.3%，略好于前值。9月日本商業(yè)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)9.0%，前值增長(zhǎng)9.5%；9月日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降9.0%，前值下降13.8%。

三、 中國(guó)：繁榮頂點(diǎn)

回顧整個(gè)三季度的中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，7、8、9三個(gè)月連續(xù)改善；合并來(lái)看，三季度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速錄得4.9%，高于前值3.2%；名義GDP增速錄得5.5%，前值3.1%。GDP平減指數(shù)上升至0.6%，前值-0.1%。就商品價(jià)格方面來(lái)看，環(huán)比改善的動(dòng)能在三季末、四季初已有所衰竭，預(yù)計(jì)后續(xù)環(huán)比改善空間有限，同比的上升主要來(lái)自于低基數(shù)，低基數(shù)的效應(yīng)將持續(xù)至2021年二季度。實(shí)際產(chǎn)出方面，實(shí)體部門(mén)負(fù)債增速預(yù)計(jì)將在9-10月觸頂，而且后續(xù)的回落更多來(lái)自于主動(dòng)的融資需求萎縮，而非被動(dòng)政策擠壓，這意味著需求的見(jiàn)頂。上述組合對(duì)應(yīng)供給基本很難再具備改善的空間，與央行有關(guān)下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至潛在水平的表態(tài)相符，時(shí)點(diǎn)大體在9-10月，GDP同比增速無(wú)法回到疫情之前6-7%的區(qū)間。政策方面，逐步由金融去杠桿轉(zhuǎn)向?qū)嶓w去杠桿，未來(lái)政策將轉(zhuǎn)向引導(dǎo)實(shí)體部門(mén)負(fù)債增速下行，向名義GDP增速靠攏，從而降低宏觀(guān)杠桿率的上升速度。

三季度人均消費(fèi)支出全面改善。三季度全國(guó)居民人均消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)1.4%，高于二季度的-3.3%；其中城鎮(zhèn)人均消費(fèi)支出同比錄得-0.8%，高于二季度的-6.2%；農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出同比錄得5.8%，高于二季度的3.2%。收入方面，三季度亦全面改善。三季度全國(guó)居民人均可支配收入同比增長(zhǎng)6.9%，高于二季度的4.5%；其中城鎮(zhèn)人均可支配收入同比錄得5.4%，高于二季度的2.6%；農(nóng)村居民人均可支配收入同比錄得10.0%，高于二季度的7.9%。

工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率三季度錄得76.7%，高于二季度的74.4%；PPI同比降幅在三季度出現(xiàn)明顯收斂，企業(yè)利潤(rùn)亦有大幅改善，但其擴(kuò)表意愿不足，或主要進(jìn)行疫情期間資產(chǎn)負(fù)債表惡化的修復(fù)，而不是新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張。

就業(yè)方面，從城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率以及從與之對(duì)應(yīng)的新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)上看，三季度中國(guó)就業(yè)情況有所改善。

具體到9月數(shù)據(jù)，較8月繼續(xù)改善，但動(dòng)能有所下降，價(jià)格指標(biāo)先行走弱，我們預(yù)計(jì)9-10月將觸及疫情恢復(fù)的繁榮的頂點(diǎn)。6月底以來(lái)，CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)持續(xù)上行，9月中以來(lái)動(dòng)能有所衰竭，后續(xù)若開(kāi)始走弱，將說(shuō)明外需亦基本修復(fù)到位。

(1)9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體好于8月。

表現(xiàn)好于8月的數(shù)據(jù)。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、工業(yè)增加值、消費(fèi)、進(jìn)出口、汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)、購(gòu)置土地面積、粗鋼產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量、乙烯產(chǎn)量、10種有色金屬產(chǎn)量、煤炭產(chǎn)量、天然氣產(chǎn)量。

表現(xiàn)差于8月的數(shù)據(jù)。投資、CPI、PPI、發(fā)電量、商品房銷(xiāo)售、房屋新開(kāi)工。

9月石油產(chǎn)量與前值持平。

(2)9月南華綜合指數(shù)環(huán)比下跌、CRB指數(shù)繼續(xù)環(huán)比上升。

9月南華綜合指數(shù)近乎單邊走弱；以月均衡量，南華綜合指數(shù)9月低于8月；南華工業(yè)品指數(shù)的走勢(shì)與南華綜合指數(shù)基本一致?，F(xiàn)貨價(jià)格則多數(shù)上漲，以月均衡量，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)、鋼鐵現(xiàn)貨價(jià)格、煤炭現(xiàn)貨價(jià)格、水泥現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比上漲；豬肉現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比下跌；化工產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)。國(guó)際方面，大宗商品價(jià)格9月整體環(huán)比上漲，以月度均值計(jì)算，9月CRB指數(shù)錄得403，前值384。歐洲煤價(jià)、國(guó)際銅價(jià)、鐵礦石價(jià)格、CBOT玉米價(jià)格、CBOT小麥價(jià)格、CBOT大豆價(jià)格環(huán)比上漲；國(guó)際油價(jià)、天然氣價(jià)格、國(guó)際金價(jià)環(huán)比下跌。9月波羅的海散運(yùn)指數(shù)較8月環(huán)比下跌。

(3)9月汽車(chē)、鋼鐵庫(kù)存同比上升，房地產(chǎn)、煤炭下降。

9月商品房待售面積5.0億平米，同比增長(zhǎng)0.5%，8月末同比增長(zhǎng)0.5%；9月房屋施工面積86.0億平米，同比增長(zhǎng)3.1%，8月末同比增長(zhǎng)3.3%。9月汽車(chē)庫(kù)存98萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.1%，8月同比增長(zhǎng)2.5%。9月底全國(guó)主要鋼材品種庫(kù)存總量同比上漲42.8%，8月末同比上升24.3%；9月底重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫(kù)存量同比上漲7.0%，8月末同比上升4.4%；9月底全國(guó)高爐開(kāi)工率68.1%，低于8月末的71.0%，盈利鋼廠(chǎng)比率78.5%，低于8月末82.2%。9月末，秦皇島港煤炭庫(kù)存同比錄得-15.0%，8月末為-14.2%。

四、 新興：整體改善

9月數(shù)據(jù)顯示，新興經(jīng)濟(jì)體(新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印尼、印度、俄羅斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非)整體連續(xù)第四個(gè)月出現(xiàn)改善。三季度除中國(guó)外其他新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)際GDP同比降幅較二季度有所收斂，我們傾向于認(rèn)為，四季度這種收斂的趨勢(shì)有望延續(xù)。

(1)三季度新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速觸底回升。

三季度新加坡GDP同比下降7.0%，二季度同比下降13.3%。三季度馬來(lái)西亞GDP同比下降2.7%，二季度同比下降17.1%。三季度泰國(guó)GDP同比下降6.4%，二季度同比下降12.2%。三季度印尼GDP同比下降3.5%，二季度同比下降5.3%。

(2)9月新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面高于前值。

9月新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI錄得52.8，前值52.5；服務(wù)業(yè)PMI錄得53.1，前值51.5；綜合PMI錄得53.7，前值53.0。

新興經(jīng)濟(jì)體方面，印度、巴西9月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均高于前值，其中印度服務(wù)業(yè)PMI低于50。俄羅斯9月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均低于前值，其中制造業(yè)PMI低于50。中國(guó)9月財(cái)新、中采表現(xiàn)有異，財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI高于前值、制造業(yè)拖累綜合PMI低于前值，中采則表現(xiàn)良好，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面高于前值，均超過(guò)50。新加坡、南非9月綜合PMI均高于前值，均低于50。馬來(lái)西亞、印尼9月制造業(yè)PMI均低于前值，均低于50。墨西哥9月制造業(yè)PMI高于前值，低于50。

(3)9月CPI同比增速整體平穩(wěn)。

9月CPI同比增速高于前值的經(jīng)濟(jì)體包括新加坡、印尼、俄羅斯、巴西。

9月CPI同比增速低于前值的經(jīng)濟(jì)體包括泰國(guó)、印度、南非、墨西哥、阿根廷。

9月馬來(lái)西亞CPI同比增速與前值持平。

馬來(lái)西亞、泰國(guó)9月陷入通縮。阿根廷9月CPI同比增速高達(dá)36.6%，低于前值40.7%。

(4)9月M2同比增速整體低于前值。

9月M2同比增速高于前值的經(jīng)濟(jì)體包括巴西、阿根廷。

9月M2同比增速低于前值的經(jīng)濟(jì)體包括新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印尼、印度、俄羅斯、南非、墨西哥。

(5)9月外貿(mào)全面改善。

9月沒(méi)有經(jīng)濟(jì)體進(jìn)出口雙雙同比正增長(zhǎng)；雙雙同比負(fù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體包括新加坡、泰國(guó)、印尼、俄羅斯、巴西。

9月進(jìn)出口同比均好于前值的經(jīng)濟(jì)體包括新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印尼、印度、俄羅斯、巴西、南非、墨西哥；沒(méi)有經(jīng)濟(jì)體均弱于前值。

(6)9月工業(yè)全面改善。

9月工業(yè)同比正增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體包括新加坡、馬來(lái)西亞、印度、巴西、阿根廷；均好于前值。

9月工業(yè)同比負(fù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體包括泰國(guó)、俄羅斯、南非、墨西哥；均好于前值。

(7)9月零售整體改善。

9月零售同比正增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體包括馬來(lái)西亞、泰國(guó)、巴西、阿根廷；均好于前值。

9月零售同比負(fù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體包括新加坡、印尼、俄羅斯、南非、墨西哥；其中印尼、南非、墨西哥好于前值，新加坡、俄羅斯弱于前值。

(8)9月匯率對(duì)美元整體升值。

以月均環(huán)比計(jì)算，我們觀(guān)察的10個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體中，9月匯率對(duì)美元升值的有6個(gè)，其中升值幅度最大的是南非(升值3.09%)，緊隨其后的是墨西哥(升值2.53%)。對(duì)美元貶值的經(jīng)濟(jì)體有4個(gè)，其中貶值幅度最大的是俄羅斯(貶值3.02%)，緊隨其后的是阿根廷(貶值2.92%)。9月外匯儲(chǔ)備較前值增加的經(jīng)濟(jì)體包括新加坡、馬來(lái)西亞、印度、巴西、墨西哥，減少的經(jīng)濟(jì)體包括泰國(guó)、印尼、俄羅斯、南非、阿根廷。

(9)9月10年國(guó)債收益率全面上升。

以月度均值計(jì)算，新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印尼、印度、俄羅斯、巴西、南非、墨西哥等9個(gè)經(jīng)濟(jì)體9月10年國(guó)債收益率全面高于8月。