1、截至20Q3，石油開采、紡服、零售、社服和交運(yùn)等行業(yè)仍未修復(fù)至疫情前水平，主要原因包括油價(jià)低位徘徊、居民收入下滑和消費(fèi)場(chǎng)景受限。

2、往后看，紡服有望受益于旺季需求回暖及出口改善，交運(yùn)或受益于疫苗落地帶來國(guó)際客流回升，修復(fù)有望加速。

3、大勢(shì)維持戰(zhàn)略看多。風(fēng)格上，結(jié)合經(jīng)濟(jì)修復(fù)，持續(xù)重視“風(fēng)格再均衡”。增配低估值周期成長(zhǎng)股，大金融優(yōu)選保險(xiǎn)地產(chǎn)，成長(zhǎng)板塊關(guān)注電動(dòng)車與軍工。

周度交流：哪些行業(yè)尚未回到疫情前？

伴隨國(guó)內(nèi)疫情逐漸平復(fù)，二季度以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐季修復(fù)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均處于回升通道。但經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)背后，各行業(yè)之間的修復(fù)進(jìn)度不盡相同。本周，我們聚焦修復(fù)進(jìn)度較慢的行業(yè)，分析其中原因，并對(duì)后續(xù)修復(fù)預(yù)期進(jìn)行展望，供投資者參考。

1、短期：上周市場(chǎng)情緒熱度繼續(xù)分化，周期整體連續(xù)兩周升溫，風(fēng)格再平衡或?qū)⒊掷m(xù)。截至上周五，我們構(gòu)建的情緒指標(biāo)CJDI(擴(kuò)散指數(shù))讀數(shù)分化，全A CJDI上升8pct至49%。用于度量市場(chǎng)寬度的觀測(cè)指標(biāo)：上證綜指CJBI和HS300 CJBI的11月讀數(shù)驟升，整體市場(chǎng)成交相對(duì)廣泛?？蚣苣Ｐ拖拢覀冋J(rèn)為短期市場(chǎng)勝率和賠率不低，風(fēng)格再平衡或?qū)⒊掷m(xù)。

2、1)經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)之下，各行業(yè)修復(fù)進(jìn)度不同，部分行業(yè)修復(fù)偏慢：①經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來看，銀行、家電、社服、交運(yùn)和商業(yè)貿(mào)易20Q3單季凈利潤(rùn)同比仍為負(fù)。②產(chǎn)能利用率來看，專用設(shè)備、汽車制造、紡織服裝等有待提升，此外石油開采仍處下行通道。③工業(yè)增加值來看，黑色金屬礦采、紡服、運(yùn)輸設(shè)備制造等同比仍在負(fù)值區(qū)間。2)修復(fù)偏慢行業(yè)的影響因素主要包括油價(jià)低位徘徊、居民收入降低和消費(fèi)場(chǎng)景受限。3)往后看，紡服與交運(yùn)的修復(fù)有望加速。其中紡服有望受益于天氣轉(zhuǎn)冷帶來的服裝零售提速與出口改善帶來的旺季訂單回流(詳見此前專題報(bào)告《2021年“出口鏈”下的機(jī)會(huì)》；交運(yùn)或受益于疫苗加速落地帶來的國(guó)際客流修復(fù)，行業(yè)基本面有望迎來向上拐點(diǎn)。

3、中期觀點(diǎn)：維持戰(zhàn)略看多。剩余流動(dòng)性框架下，中期維持牛市判斷。

行業(yè)配置：增配周期成長(zhǎng)，大金融優(yōu)選保險(xiǎn)地產(chǎn)，關(guān)注電動(dòng)車與軍工

前期已有較多低估值周期成長(zhǎng)股表現(xiàn)優(yōu)異，市場(chǎng)風(fēng)格收斂仍在進(jìn)行。建議增配低估值周期成長(zhǎng)股，大金融優(yōu)選保險(xiǎn)地產(chǎn)，成長(zhǎng)板塊關(guān)注電動(dòng)車與軍工。

主題配置：持續(xù)關(guān)注國(guó)改的深化

年度層面積極關(guān)注有股權(quán)激勵(lì)意愿及方案的上市國(guó)企。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑；

2、市場(chǎng)風(fēng)格超預(yù)期調(diào)整。