全球面臨的是“遠水與近渴”，疫苗進展順利VS疫情二次爆發(fā)。

新冠疫苗進展順利/美股三季報超預(yù)期皆有助于增強全球經(jīng)濟增長預(yù)期，但與此同時，疫情反彈正在損害全球經(jīng)濟活動。過去五個月的時間內(nèi)，我們提出的“估值降維”已經(jīng)深入人心，估值降維指的是經(jīng)濟砸坑后流動性加碼寬松，高景氣品種估值逐步進入泡沫區(qū)，這個時候市場在宏觀不確定性仍較大時，尋找次高景氣估值不很貴的品種，循序漸進依次逐步下移最終傳導(dǎo)到低估值。當(dāng)前基于股價反映“未來”現(xiàn)金流折現(xiàn)，我們傾向于“遠水”最終能化解“近渴”，建議堅定深化“估值降維”。

RCEP簽訂有助于降低東亞產(chǎn)業(yè)鏈的綜合成本提升全球競爭力+加速東亞(中國)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移強化資本開支擴張預(yù)期。

11月5日，東盟10國和中日韓澳新5國正式簽署RCEP。短期來看，邊際增量僅為中日自貿(mào)協(xié)議，對出口拉動有限；中期來看，RCEP簽訂將會：(1)降低東亞產(chǎn)業(yè)鏈的綜合成本，提升全球競爭優(yōu)勢，改善出口鏈的景氣預(yù)期；(2)加速東亞(中國)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，強化新一輪資本開支擴張預(yù)期。

ROIC-WACC&10-11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)，夯實中短期經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期。

三季報企業(yè)的營運效能(ROIC)回升，綜合融資成本(WACC)基本持平，價值創(chuàng)造能力(ROIC-WACC)繼續(xù)改善。我們判斷企業(yè)的價值創(chuàng)造能力仍處上行期：A股利潤率還將繼續(xù)擴張、周轉(zhuǎn)率也會底部弱回升，企業(yè)的營運效能(ROIC)將繼續(xù)改善；另一方面，“降低實體融資成本”主線將約束債權(quán)融資成本上行，而注冊制改革深化則會繼續(xù)降低股權(quán)融資成本，優(yōu)化企業(yè)的價值創(chuàng)造能力(ROIC-WACC)。同時，10-11月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善，也進一步驗證當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇的韌性。

“估值降維”繼續(xù)深化仍有不小的空間。

(1)從空間上看，當(dāng)前高低估值收斂距離歷史規(guī)律所修復(fù)到的程度仍有不小距離(參見8.25《那些年，我們經(jīng)歷的“牛市補漲”》)。(2)從“估值降維”的時間來看，當(dāng)前A股仍為“較高估值/較高利率”組合，在分子端正面邏輯(疫苗進展順利)充分展開之前，市場仍處于“估值降維”繼續(xù)深化的配置窗口。

“遠水”最終能化解“近渴”，堅定深化“估值降維”。

我們傾向于“遠水”(新冠疫苗進展順利)最終能化解“近渴”(海外疫情二次爆發(fā))?！坝鼜妱?，估值再降維”。建議配置：1、出口鏈及國內(nèi)交互放開帶來景氣修復(fù)提速的可選消費/服務(wù)(汽車、休閑服務(wù)、家電)；2、漲價或需求改善配合產(chǎn)能/庫存周期啟動制造業(yè)(通用機械、工業(yè)金屬、玻璃)；3、景氣拐點確認的低估低配大金融(保險、銀行)。主題投資關(guān)注國企改革(上海深圳國資區(qū)域?qū)嶒?。

風(fēng)險提示：

疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟下行超預(yù)期，海外不確定性。