4月初大連豆油在中國(guó)限制阿根廷毛豆油進(jìn)口的利多刺激下大幅上漲，但5月份以來市場(chǎng)行情突變，期價(jià)節(jié)節(jié)下挫并回吐4月份全部漲幅。筆者認(rèn)為，在金融環(huán)境動(dòng)蕩及基本面偏空情況下，短期豆油市場(chǎng)將維持振蕩調(diào)整，但中長(zhǎng)期走勢(shì)仍向好。

此波豆油期價(jià)下跌主要源自宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀基本面兩方面的壓力。宏觀方面，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)惡化刺激美元大漲，股市和原油等商品市場(chǎng)價(jià)格大幅下挫，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)性打壓整體商品市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)方面，4月中旬以來，嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控、流動(dòng)性收縮等調(diào)控政策不斷對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生壓力，而統(tǒng)計(jì)局公布的4月份CPI再創(chuàng)年內(nèi)新高又加劇了市場(chǎng)對(duì)升息的擔(dān)憂。

微觀方面，CBOT豆類受美元大漲、南美大豆上市及美豆播種加快等利空因素打壓，大幅下挫。國(guó)內(nèi)方面，5月中下旬后進(jìn)口豆將集中到港，油廠開工率將大幅提高。在目前國(guó)內(nèi)大豆和豆油庫(kù)存已過于充足情況下（豆油商業(yè)庫(kù)存50萬噸，創(chuàng)年內(nèi)最高水平，國(guó)儲(chǔ)豆油庫(kù)存150萬噸，國(guó)儲(chǔ)豆庫(kù)存550萬噸，港口豆庫(kù)存500萬噸以上），進(jìn)口豆集中到貨無疑將導(dǎo)致供應(yīng)壓力進(jìn)一步加大。另外，雖然中阿豆油貿(mào)易爭(zhēng)端仍未解決，但市場(chǎng)預(yù)期國(guó)家可能放寬對(duì)美國(guó)和巴西豆油進(jìn)口的限制。而需求方面，近期現(xiàn)貨市場(chǎng)觀望情緒嚴(yán)重，終端需求極為疲軟。正常情況下，隨著氣溫升高棕油摻兌量加大，豆油消費(fèi)也將呈現(xiàn)季節(jié)性疲軟態(tài)勢(shì)。

上述利空因素打壓豆油期價(jià)5月份大幅下挫近400元/噸，但成本、政策、天氣及全球經(jīng)濟(jì)整體向好等潛在利多因素仍將支持豆油振蕩調(diào)整后恢復(fù)走強(qiáng)。

目前國(guó)內(nèi)四級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格已跌至7250—7400元/噸，港口進(jìn)口毛豆油成本為7400—7500元，內(nèi)外價(jià)格倒掛及現(xiàn)貨價(jià)格逼近進(jìn)口成本將對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格提供較強(qiáng)支撐。而由于中國(guó)限制阿根廷毛豆油進(jìn)口及南美主要港口運(yùn)力緊張，近日南美豆油出口升貼水大幅上漲，遠(yuǎn)月到港進(jìn)口豆油成本已上漲至7650—7750元，較4月末上漲100—200元。成本因素將限制豆油價(jià)格繼續(xù)下跌。

政策方面，中阿毛豆油貿(mào)易爭(zhēng)端仍未解決，預(yù)計(jì)短期難有轉(zhuǎn)機(jī)。阿根廷豆油進(jìn)口遇阻導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆油進(jìn)口量下降，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，一季度進(jìn)口毛豆油月均到港量?jī)H一至兩船（5萬—10萬噸），遠(yuǎn)低于近年的月均15萬—20萬噸。在中阿貿(mào)易爭(zhēng)端仍未解決而美國(guó)和巴西豆油暫時(shí)不能進(jìn)口的情況下，預(yù)計(jì)5月份以后的豆油進(jìn)口量將繼續(xù)減少。而國(guó)家提高油菜籽收儲(chǔ)價(jià)格也增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)大豆收儲(chǔ)的預(yù)期。

此外，今年國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)天氣惡劣導(dǎo)致大豆播種延遲，而這也是市場(chǎng)潛在的利多因素。全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程雖然緩慢且曲折，但整體仍向好的現(xiàn)實(shí)仍會(huì)助推原油價(jià)格恢復(fù)上漲，進(jìn)而也將提振豆油價(jià)格。

綜上，豆油期價(jià)經(jīng)歷下跌后短期會(huì)振蕩調(diào)整，但之后仍有望恢復(fù)上漲。上周五低點(diǎn)7600為短期重要支撐位，若價(jià)格填補(bǔ)上周五跳空缺口，則之后將會(huì)繼續(xù)上沖7800－8000。但需要密切關(guān)注周邊金融市場(chǎng)、美豆、原油及國(guó)內(nèi)天氣、現(xiàn)貨需求變化等。