自10月下旬開始，乙二醇再度進(jìn)入下跌模式，其間雖然偶有反彈，但整體仍然偏弱。截至11月18日，乙二醇主力合約2101收于3753元/噸。對于后市，我們認(rèn)為，受新產(chǎn)能投產(chǎn)以及需求端逐漸進(jìn)入淡季影響，乙二醇整體走勢仍然偏弱，不過，在成本支撐下乙二醇期價(jià)下跌幅度亦將受限。

供給壓力仍然較大

進(jìn)入11月，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能投放仍在繼續(xù)。11月初，河南永城20萬噸/年裝置以及新疆天業(yè)4期60萬噸/年裝置順利出料，裝置負(fù)荷正在穩(wěn)步提升；后期還有湖北三寧等4套裝置共計(jì)124萬噸/年產(chǎn)能計(jì)劃于12月前后釋放產(chǎn)量，若裝置投放進(jìn)展順利，則2020年年末國內(nèi)乙二醇年產(chǎn)能將突破1700萬噸至1722.1萬噸，較2019年年末大幅增加619萬噸，增幅達(dá)56.11%。根據(jù)最新產(chǎn)能及開工數(shù)據(jù)，11月18日，國內(nèi)乙二醇日產(chǎn)量約2.63萬噸，較2019年同期增加0.64萬噸；后期隨著新產(chǎn)能陸續(xù)投放，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)將有進(jìn)一步提升，乙二醇供給壓力仍然較大。

需求逐步轉(zhuǎn)入淡季

隨著“雙十一”以及海外圣誕訂單基本結(jié)束，終端織造市場逐步轉(zhuǎn)入淡季，而乙二醇直接下游聚酯市場轉(zhuǎn)淡的時(shí)點(diǎn)更早。自10月下旬開始，在經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)周的高產(chǎn)銷后，隨著下游企業(yè)補(bǔ)庫基本結(jié)束，雖然聚酯裝置開工暫且維持穩(wěn)定，但市場交投已歸于平淡，除企業(yè)降價(jià)促銷產(chǎn)銷外，大部分時(shí)間聚酯各品種產(chǎn)銷均維持在50%左右，與10月中上旬連續(xù)“破百”的周均產(chǎn)銷相比差距明顯。11月12日當(dāng)周，國內(nèi)聚酯切片周均產(chǎn)銷率為121.84%，較2019年同期上升19.84個(gè)百分點(diǎn)；滌綸短纖和長絲周均產(chǎn)銷率分別為110.59%、89.18%，較2019年同期分別上升22.59、5.18個(gè)百分點(diǎn)。

圖為國內(nèi)乙二醇有效年產(chǎn)能（單位：萬噸）

另一方面，港口庫存連續(xù)去庫。由于前期美國連續(xù)受到多個(gè)颶風(fēng)影響，當(dāng)?shù)財(cái)?shù)套乙二醇裝置被迫停車，在失去了一個(gè)主要的進(jìn)口來源國后，我國乙二醇進(jìn)口船貨環(huán)比出現(xiàn)下降，華東地區(qū)港口庫存也因此進(jìn)入連續(xù)去庫階段，但由于前期累庫幅度較大，乙二醇港口庫存絕對量仍然處于高位。截至11月16日，華東港口乙二醇庫存為108.78萬噸，較7月20日峰值下降33.64萬噸，較2019年同期大幅上升66.08萬噸。

成本支撐較為強(qiáng)勢

得益于國際油價(jià)在年內(nèi)大幅下跌，油制乙二醇加工成本明顯下降，以往煤制乙二醇的加工成本優(yōu)勢不復(fù)存在。除7月外，2020年大部分時(shí)間內(nèi)油制乙二醇均能保有一定的加工利潤，而煤制乙二醇則長時(shí)間處于大幅虧損狀態(tài)，加工利潤最低時(shí)一度接近-1500元/噸。將油煤兩種工藝綜合起來看，當(dāng)前乙二醇整體加工利潤情況表現(xiàn)較差，因此在原料價(jià)格未出現(xiàn)進(jìn)一步下跌的情況下，乙二醇成本端將獲得較強(qiáng)支撐。根據(jù)估算，截至11月16日，國內(nèi)油制乙二醇加工利潤為195元/噸，煤制乙二醇加工利潤為-978.2元/噸。

總之，供需矛盾加劇以及成本支撐限制了乙二醇期價(jià)的上漲、下跌幅度，后期乙二醇將以弱勢振蕩為主。