四季度以來，市場呈現(xiàn)出明顯的冰火兩重天的表現(xiàn)。

一方面，以復(fù)蘇邏輯為主線的相關(guān)行業(yè)，進(jìn)行了快速的輪動，市場表現(xiàn)熱火朝天。行業(yè)輪番上漲：從早期的化工、有色(鈷鋰鋁銅)，向可選消費(汽車)、大宗商品(鋼煤)、出口產(chǎn)業(yè)鏈(紡織品、航運(yùn))等行業(yè)過渡，并開始逐步延伸到服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇，如酒店、旅游、航運(yùn)、影視等。

另一方面，成長股則跌入冰點。受制于利率上行、新冠疫苗研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、醫(yī)保定價不確定性、蘋果手機(jī)價格不及預(yù)期四大因素壓制，成長股下跌，特別是醫(yī)藥板塊以及電子板塊出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。

但，情況馬上就會有改變。周期依然輪動，但成長股的反攻，已經(jīng)在悄悄展開。

復(fù)蘇主線從最近兩個月的行業(yè)輪動表現(xiàn)得特別鮮明。從申萬103個二級行業(yè)來看：10月份，漲幅靠前的四大行業(yè)是汽車整車(漲幅24.8%)、與汽車相關(guān)的玻璃制造(漲幅18.6%)、金屬制品(漲幅13.9%)、其他交運(yùn)設(shè)備(漲幅13.2%)；11月以來，化學(xué)纖維(漲幅37%)、其他采掘(漲幅25%)、航運(yùn)(漲幅22.6%)、機(jī)場(漲幅21.6%)四大行業(yè)漲幅靠前。連續(xù)兩個月，與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線相關(guān)的行業(yè)漲幅連續(xù)霸榜。

以11月17日的行業(yè)漲跌情況為例，這種復(fù)蘇熱火朝天的狀況特別鮮明。當(dāng)天航運(yùn)、港口、酒店、汽車整車四個申萬二級行業(yè)漲幅居前，分別上漲7.56%，4.2%，2.8%，2.7%。申萬103個二級行業(yè)中，僅有33個行業(yè)上漲，20個行業(yè)漲幅超過0.4%。其中，除了領(lǐng)漲的四個行業(yè)外，還有跟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的就有：景點、機(jī)場、航空運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸、汽車零部件、餐飲、石油開采、紡織制造、采掘服務(wù)、石油化工等10個行業(yè)。在漲幅排名前20的行業(yè)中，有14個行業(yè)，即70%的行業(yè)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)。顯示當(dāng)前的市場主線仍然是圍繞著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯在輪動。

復(fù)蘇主線熱火朝天的背后，是中國經(jīng)濟(jì)的韌性和新冠防疫的成就。中國在世界主要經(jīng)濟(jì)體中疫情防控最為到位，經(jīng)濟(jì)反彈最為顯著。實際上早在三月份，中國制造業(yè)的PMI就出現(xiàn)了大幅度反彈。之后，GDP增速在三季度也出現(xiàn)了明顯反彈。在10月份IMF公布的世界經(jīng)濟(jì)展望中，中國2020年經(jīng)濟(jì)增速由8月份的1.2%上調(diào)到1.9%，是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一增速為正的。其他經(jīng)濟(jì)體中，除美國外，歐盟、日本的2020年預(yù)期增速都被下調(diào)。同時，IMF還預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)在2021年將取得8%以上的增速，在所有經(jīng)濟(jì)體中增速最快的之一。當(dāng)前，拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車，投資、消費、凈出口都出現(xiàn)了明顯回暖。

同時，在價格端，由于在經(jīng)歷了刺激政策帶來的反彈后，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大部分商品的價格都呈現(xiàn)平穩(wěn)走勢，上漲明顯放緩：PPI繼續(xù)走低，豬價明顯回落，雞蛋價格呈現(xiàn)震蕩走勢，蔬菜價格保持平穩(wěn)。由于中國疫情管控到位，各產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈得以最大程度保存，使得各類產(chǎn)品的供給有了充足保障。在這種狀況下，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)出“高增長、低通脹”的最舒適增長狀態(tài)。這種復(fù)蘇，使得景氣逐步從上游的原材料(有色化工)，向中游制造業(yè)(汽車機(jī)械)，以及下游(旅游社服)等逐步蔓延。

而與之相應(yīng)的，那些遠(yuǎn)離復(fù)蘇邏輯的行業(yè)，前一段時期則表現(xiàn)出現(xiàn)明顯的疲軟態(tài)勢。最為明顯的就是醫(yī)藥和TMT兩大板塊。但由于長期成長性存在，這種底部盤整也就意味著機(jī)會的到來。

從二級行業(yè)表現(xiàn)來看，僅11月17日一天，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、生物制品、化學(xué)制藥、醫(yī)藥商業(yè)全部呈現(xiàn)下跌的態(tài)勢，分別下跌2.5%、1.9%、1.7%、0.8%和0.6%。這其中，主要是兩個因素對醫(yī)藥板塊形成了有力壓制：其一，海外疫苗研發(fā)的最新進(jìn)展，削弱了相關(guān)醫(yī)療器械和用品的“疫情受益”邏輯，同時也壓制了國內(nèi)疫苗研發(fā)的潛在收益率；其二，年底的醫(yī)保談判還未開始，靴子未落地，也使得醫(yī)藥板塊存在較大的不確定性?！邦A(yù)期收益降低”+“不確定性”，使得醫(yī)藥板塊承壓明顯。但是，當(dāng)前的醫(yī)藥板塊已經(jīng)回調(diào)較多：從7月中旬以來，生物制品下跌20.2%，而化學(xué)制藥下跌13.5%。隨著12月初醫(yī)保談判塵埃落定，醫(yī)藥板塊有望迎來新一輪上漲機(jī)遇。

從TMT板塊來看，雖然都呈現(xiàn)下跌，但計算機(jī)與電子板塊的邏輯存在明顯差異。從計算機(jī)板塊來看，雖然板塊本身跌得比較多，當(dāng)前也處于業(yè)績真空期，但新一輪的政府招標(biāo)預(yù)期還未呈現(xiàn)，目前仍然呈現(xiàn)震蕩磨底階段。而電子板塊，不論是消費電子還是半導(dǎo)體，前期由于蘋果黑市價表現(xiàn)不及預(yù)期，對板塊造成沖擊。但隨著蘋果銷量預(yù)期的重新上調(diào)，消費電子及半導(dǎo)體都在17日盤中呈現(xiàn)出明顯的V型反轉(zhuǎn)。電子板塊有望出現(xiàn)一輪快速反彈。