四季度以來，市場呈現出明顯的冰火兩重天的表現。

一方面，以復蘇邏輯為主線的相關行業(yè)，進行了快速的輪動，市場表現熱火朝天。行業(yè)輪番上漲：從早期的化工、有色(鈷鋰鋁銅)，向可選消費(汽車)、大宗商品(鋼煤)、出口產業(yè)鏈(紡織品、航運)等行業(yè)過渡，并開始逐步延伸到服務業(yè)的復蘇，如酒店、旅游、航運、影視等。

另一方面，成長股則跌入冰點。受制于利率上行、新冠疫苗研發(fā)進展不及預期、醫(yī)保定價不確定性、蘋果手機價格不及預期四大因素壓制，成長股下跌，特別是醫(yī)藥板塊以及電子板塊出現較大幅度調整。

但，情況馬上就會有改變。周期依然輪動，但成長股的反攻，已經在悄悄展開。

復蘇主線從最近兩個月的行業(yè)輪動表現得特別鮮明。從申萬103個二級行業(yè)來看：10月份，漲幅靠前的四大行業(yè)是汽車整車(漲幅24.8%)、與汽車相關的玻璃制造(漲幅18.6%)、金屬制品(漲幅13.9%)、其他交運設備(漲幅13.2%)；11月以來，化學纖維(漲幅37%)、其他采掘(漲幅25%)、航運(漲幅22.6%)、機場(漲幅21.6%)四大行業(yè)漲幅靠前。連續(xù)兩個月，與經濟復蘇主線相關的行業(yè)漲幅連續(xù)霸榜。

以11月17日的行業(yè)漲跌情況為例，這種復蘇熱火朝天的狀況特別鮮明。當天航運、港口、酒店、汽車整車四個申萬二級行業(yè)漲幅居前，分別上漲7.56%，4.2%，2.8%，2.7%。申萬103個二級行業(yè)中，僅有33個行業(yè)上漲，20個行業(yè)漲幅超過0.4%。其中，除了領漲的四個行業(yè)外，還有跟經濟復蘇相關的就有：景點、機場、航空運輸、鐵路運輸、汽車零部件、餐飲、石油開采、紡織制造、采掘服務、石油化工等10個行業(yè)。在漲幅排名前20的行業(yè)中，有14個行業(yè)，即70%的行業(yè)與經濟復蘇相關。顯示當前的市場主線仍然是圍繞著經濟復蘇的邏輯在輪動。

復蘇主線熱火朝天的背后，是中國經濟的韌性和新冠防疫的成就。中國在世界主要經濟體中疫情防控最為到位，經濟反彈最為顯著。實際上早在三月份，中國制造業(yè)的PMI就出現了大幅度反彈。之后，GDP增速在三季度也出現了明顯反彈。在10月份IMF公布的世界經濟展望中，中國2020年經濟增速由8月份的1.2%上調到1.9%，是主要經濟體中唯一增速為正的。其他經濟體中，除美國外，歐盟、日本的2020年預期增速都被下調。同時，IMF還預期中國經濟在2021年將取得8%以上的增速，在所有經濟體中增速最快的之一。當前，拉動經濟的三駕馬車，投資、消費、凈出口都出現了明顯回暖。

同時，在價格端，由于在經歷了刺激政策帶來的反彈后，隨著經濟復蘇，大部分商品的價格都呈現平穩(wěn)走勢，上漲明顯放緩：PPI繼續(xù)走低，豬價明顯回落，雞蛋價格呈現震蕩走勢，蔬菜價格保持平穩(wěn)。由于中國疫情管控到位，各產業(yè)供應鏈得以最大程度保存，使得各類產品的供給有了充足保障。在這種狀況下，當前的經濟復蘇呈現出“高增長、低通脹”的最舒適增長狀態(tài)。這種復蘇，使得景氣逐步從上游的原材料(有色化工)，向中游制造業(yè)(汽車機械)，以及下游(旅游社服)等逐步蔓延。

而與之相應的，那些遠離復蘇邏輯的行業(yè)，前一段時期則表現出現明顯的疲軟態(tài)勢。最為明顯的就是醫(yī)藥和TMT兩大板塊。但由于長期成長性存在，這種底部盤整也就意味著機會的到來。

從二級行業(yè)表現來看，僅11月17日一天，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、生物制品、化學制藥、醫(yī)藥商業(yè)全部呈現下跌的態(tài)勢，分別下跌2.5%、1.9%、1.7%、0.8%和0.6%。這其中，主要是兩個因素對醫(yī)藥板塊形成了有力壓制：其一，海外疫苗研發(fā)的最新進展，削弱了相關醫(yī)療器械和用品的“疫情受益”邏輯，同時也壓制了國內疫苗研發(fā)的潛在收益率；其二，年底的醫(yī)保談判還未開始，靴子未落地，也使得醫(yī)藥板塊存在較大的不確定性。“預期收益降低”+“不確定性”，使得醫(yī)藥板塊承壓明顯。但是，當前的醫(yī)藥板塊已經回調較多：從7月中旬以來，生物制品下跌20.2%，而化學制藥下跌13.5%。隨著12月初醫(yī)保談判塵埃落定，醫(yī)藥板塊有望迎來新一輪上漲機遇。

從TMT板塊來看，雖然都呈現下跌，但計算機與電子板塊的邏輯存在明顯差異。從計算機板塊來看，雖然板塊本身跌得比較多，當前也處于業(yè)績真空期，但新一輪的政府招標預期還未呈現，目前仍然呈現震蕩磨底階段。而電子板塊，不論是消費電子還是半導體，前期由于蘋果黑市價表現不及預期，對板塊造成沖擊。但隨著蘋果銷量預期的重新上調，消費電子及半導體都在17日盤中呈現出明顯的V型反轉。電子板塊有望出現一輪快速反彈。