本周債券市場(chǎng)延續(xù)跌勢(shì)，核心矛盾在于信用環(huán)境的惡化和偏緊的資金流動(dòng)性，一方面，在華晨、永煤違約等事件影響下，機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低；另一方面，資金面“緊平衡”和銀行負(fù)債端壓力年內(nèi)或難以出現(xiàn)較為明顯的改善，流動(dòng)性預(yù)期對(duì)于債市拉升作用有限，對(duì)短端構(gòu)成的壓力仍在持續(xù)。

目前，基本面修復(fù)方向并不支撐債市出現(xiàn)反彈行情，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升或?qū)⒀永m(xù)，多方面因素均壓制債市情緒。前期二債、五債、十債主力合約的參考運(yùn)行區(qū)間分別為100.02—100.37、99.27—100.07、97.555—98.485，本周均已陸續(xù)下破區(qū)間下沿，積極投資者維持偏空思路對(duì)待。

近期高評(píng)級(jí)信用債違約事件頻發(fā)，導(dǎo)致信用環(huán)境急劇惡化，使得信用風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至貨幣市場(chǎng)和利率市場(chǎng)。從10月23日華晨集團(tuán)債券違約，到11月10日永城煤電和紫光集團(tuán)，多家企業(yè)出乎市場(chǎng)預(yù)料發(fā)生債券違約，違約主體的相關(guān)債券行情表現(xiàn)慘烈，連續(xù)創(chuàng)歷史新低。

一般來說，信用風(fēng)險(xiǎn)事件往往會(huì)引發(fā)銀行間資金流動(dòng)性緊張，此外還會(huì)引起債券市場(chǎng)的恐慌拋售情緒。從存款類機(jī)構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率來看，DR001于11月12日和13日再次站上2.5%，而該水平上一次的發(fā)生日期是1月14—17日。與此同時(shí)，上周五期貨市場(chǎng)上五債、十債的跌幅均超0.2%。

由于信用債市場(chǎng)上出現(xiàn)的巨震，導(dǎo)致整個(gè)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)隨之波動(dòng)，因此需要釋放流動(dòng)性以穩(wěn)定市場(chǎng)。周一，央行如期開展了8000億元MLF操作，包括對(duì)11月5日到期的4000億元與16日到期的2000億元MLF的續(xù)作，此外連續(xù)三日搭配使用逆回購(gòu)操作，用以滿足維護(hù)流動(dòng)性的目的。

此次操作延續(xù)了7月以來“量增價(jià)穩(wěn)”的常規(guī)作法，央行連續(xù)4個(gè)月超額續(xù)作MLF，主要原因是市場(chǎng)對(duì)MLF的需求較大。自三季度以來，銀行體系壓降結(jié)構(gòu)性存款的任務(wù)依然存在，股份制銀行的一年期同業(yè)存單發(fā)行利率仍在攀升，最新價(jià)格為3.28%，作為替代產(chǎn)品的同業(yè)存單發(fā)行利率已連續(xù)四個(gè)月高于MLF利率2.95%，這就需要央行通過加大MLF操作力度以緩解銀行負(fù)債壓力。同業(yè)存單發(fā)行利率居高不下是制約債市好轉(zhuǎn)的一大因素。

當(dāng)前債券違約雖然是點(diǎn)狀風(fēng)險(xiǎn)，但相關(guān)影響仍在發(fā)酵。周三，交易商協(xié)會(huì)強(qiáng)化債券發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范，嚴(yán)禁發(fā)行人“自融”，對(duì)海通證券及其相關(guān)子公司啟動(dòng)自律調(diào)查，對(duì)精功集團(tuán)予以公開譴責(zé)、暫停其非金融企業(yè)債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)2年。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)自疫情沖擊中恢復(fù)，國(guó)企的去杠桿及改革或?qū)⑻崴伲瑐星榫w難言好轉(zhuǎn)。

從市場(chǎng)偏好來看，11月15日，15國(guó)簽署RCEP，標(biāo)志著全球規(guī)模最大的自由貿(mào)易協(xié)定正式達(dá)成。在RCEP開放的背景之下，中國(guó)對(duì)于全球性資產(chǎn)有較強(qiáng)的吸引力，相關(guān)主題迎來投資機(jī)會(huì)，對(duì)滬指也能夠起到一定的帶動(dòng)作用，股債蹺蹺板效應(yīng)再次向權(quán)益市場(chǎng)傾斜。

此外，供應(yīng)端對(duì)債券市場(chǎng)形成一定壓力。財(cái)政部最新消息顯示，2020年全國(guó)人大批準(zhǔn)安排新增專項(xiàng)債券額度3.75萬(wàn)億元。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，11月11日，已下達(dá)用于支持化解地方中小銀行風(fēng)險(xiǎn)的新增專項(xiàng)債券額度2000億元，目前分地區(qū)額度已全部下達(dá)。

10月經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)分化，基本面數(shù)據(jù)對(duì)債市影響相對(duì)有限。周一公布的10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.9%，與前值持平，好于預(yù)期6.5%；10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.3%，好于前值3.3%，但不及預(yù)期5.2%；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增1.8%，符合預(yù)期，好于前值0.8%?？紤]到通脹較為弱勢(shì)，以及10月信貸金融數(shù)據(jù)的季節(jié)性回落，債券市場(chǎng)仍然面臨經(jīng)濟(jì)修復(fù)延續(xù)、貨幣政策穩(wěn)定的環(huán)境。