今年以來，PTA一蹶不振，價格一直在歷史最低位附近徘徊。近期，在原油向上運行的帶動下，PTA小幅反彈，PTA能否就此走出低價困境？

圖為聚酯負(fù)荷

供應(yīng)壓力加碼

新產(chǎn)能方面，新鳳鳴獨山能源二期220萬噸裝置在10月份如期投產(chǎn)，目前開一條線110萬噸，預(yù)計另外一條線的110萬噸產(chǎn)能將在近期投產(chǎn)，該裝置將在11月份開始兌現(xiàn)產(chǎn)能增量并流入市場。存量裝置檢修方面，11月份計劃內(nèi)的裝置檢修偏少，PTA最新一期生產(chǎn)開工率在88.8%，預(yù)計兩周后開工率將升至91.9%，12月起開工率有望維持在90%以上。聚酯在低庫存和當(dāng)前效益維持下，預(yù)計開工負(fù)荷以維持穩(wěn)定為主，聚酯工廠和交割倉庫對PTA庫存的吸納能力減弱，PTA供應(yīng)商在高開工下廠庫壓力不容小覷。

終端訂單難以延續(xù)

江浙坯布新訂單已經(jīng)開始縮水，多數(shù)以生產(chǎn)前期訂單為主。局部如蕭紹圓機(jī)黃金貂、常熟經(jīng)編仿毛類品種等需求已經(jīng)開始走弱，謹(jǐn)慎關(guān)注后期“雙十二”電商購物節(jié)的銷售情況、海外疫情影響成品發(fā)貨情況和后市織造工廠產(chǎn)品訂單貨走完后織機(jī)開工繼續(xù)下滑的可能性。在缺乏新訂單的背景下，江浙終端工廠以消耗前期原料備貨為主，對新增備貨持觀望態(tài)度，江浙織機(jī)、加彈開工率出現(xiàn)零星下調(diào)。從目前最新數(shù)據(jù)來看，江浙織機(jī)負(fù)荷90%，環(huán)比走弱1個百分點，織造企業(yè)庫存維持在40天水平，江浙加彈負(fù)荷維持在94%水平，織造企業(yè)成品和原料備貨水平均小幅回升。

聚酯負(fù)荷維持穩(wěn)定

從各大聚酯下游的表現(xiàn)來看，長絲和短纖工廠自身庫存壓力依舊不太大，長絲庫存在11.5天，短纖庫存天數(shù)在-2.2天，且現(xiàn)金流整體處于盈利狀態(tài)，預(yù)計后市開工負(fù)荷以維持穩(wěn)定為主。片材處于需求淡季，利潤偏差，負(fù)荷10月份以來持續(xù)下降，最新一期開工負(fù)荷在69.8%，環(huán)比走弱5.2個百分點，后期來看，下降空間已經(jīng)不大。整體來看，聚酯對PTA原料的需求或維持穩(wěn)定，但市場心態(tài)可能比較悲觀。

天量庫存難見緩解

今年3月以來，PTA庫存創(chuàng)下歷史新高后一直維持天量水平，庫存壓力尚未得到緩解。最新一期數(shù)據(jù)顯示，PTA流通庫存263.3萬噸，注冊倉單206437張，合計社會庫存水平達(dá)361萬噸。工廠貨源方面，PTA工廠庫存在6.5天，下游聚酯工廠原料備貨在11天。總體而言，PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存水平都是偏高的，這限制了現(xiàn)貨的向上彈性。

加工費尚未壓縮極致

生產(chǎn)利潤方面，目前PTA現(xiàn)貨加工費450元/噸左右，行業(yè)中大約有四分之一裝置陷入虧損狀態(tài)。從以往的情況來看，PTA加工費最低在300元/噸附近，而該加工費也意味著70%以上裝置陷入虧損狀態(tài)。因此，從加工費的角度來看，目前的PTA行業(yè)還沒有到最難熬的時候，行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能還需要更低的加工費。

空頭看需求，多頭重成本

從空頭的角度來看，PTA自身的行業(yè)周期十分悲觀，新鳳鳴裝置投產(chǎn)后正式步入PTA產(chǎn)能淘汰期，低利潤將是行業(yè)常態(tài)，行業(yè)需要通過持續(xù)低利潤去倒逼高成本裝置停車，實現(xiàn)行業(yè)的供需再平衡。所以對于PTA2101合約而言，基本面情況悲觀，屬于“高庫存+累庫預(yù)期”的雪上加霜式弱勢行情。

從多頭的角度來看，本輪PTA走低的原因是成本端的弱勢和PTA自身供增需減兩者共振，因此，即便PTA基本面看不到好轉(zhuǎn)跡象，但原油價格上漲仍然可以從成本端帶動PTA價格向上。原油方面，從需求的角度來看，隨著疫苗不斷取得突破性進(jìn)展，國內(nèi)外恢復(fù)正常出行是必然事件。不確定的點只是在于疫苗普及的確切時間，目前市場主流觀點認(rèn)為疫苗將在明年一季度得到普及，屆時原油有望得到需求支撐。原油供給端方面，OPEC+考慮將原定于明年初開始的增產(chǎn)計劃推遲3—6個月，這意味著OPEC+減產(chǎn)托底的動作短期內(nèi)不會松懈，因此，原油供應(yīng)端對價格的托底作用一直存在。市場對明年原油價格的上漲抱有較大期待，PTA作為純油頭來源的化工品也將受益。

綜合而言，PTA自身基本面較差，加工費還有壓縮空間。目前2101合約仍然升水現(xiàn)貨近180元/噸，結(jié)合目前的情況來看通過期貨下跌向現(xiàn)貨回歸的可能性較大。因此即便PTA價格在低位，但2101合約仍然沒有做多價值。值得一提的是，明年原油價格大概率開啟上漲行情，PTA受益于成本推升，絕對價格重心將向上抬升，因此，遠(yuǎn)月PTA有望逐步走出當(dāng)前的低價狀態(tài)。