國內(nèi)豆油期價(jià)自國慶節(jié)前調(diào)整以來，經(jīng)過10月的區(qū)間振蕩整理后，11月初繼續(xù)向上突破，走勢(shì)強(qiáng)勁，兩周時(shí)間漲幅達(dá)500元/噸，目前連盤豆油1月合約最高探至7870元/噸?；趯?duì)豆油中期逐步進(jìn)入季節(jié)性去庫存周期的判斷，筆者預(yù)計(jì)，豆油后市將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)格局。

成本抬升支撐油粕

USDA11月供需報(bào)告顯示，美豆單產(chǎn)調(diào)降幅度超過市場預(yù)期，導(dǎo)致新季美豆庫存降至1.9億蒲式耳。在拉尼娜氣候的影響下，南美大豆播種期遭遇干旱的影響，雖然近期巴西天氣有所好轉(zhuǎn)，但播種進(jìn)度仍同比偏慢，阿根廷方面也尚未好轉(zhuǎn)，繼續(xù)支撐南美大豆減產(chǎn)預(yù)期。

此外，隨著對(duì)中美貿(mào)易協(xié)定的履行，我國加大采購美豆，使得美豆出口銷售數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁。在利多因素積聚的背景下，美豆期價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行，大力抬升國內(nèi)油粕的成本支撐。然而，國內(nèi)生豬存欄雖保持快速增長態(tài)勢(shì)，但規(guī)模仍未恢復(fù)到正常水平，飼料需求增長卻不足以消化豆粕產(chǎn)出，使得豆粕庫存壓力明顯高于豆油。因此，美豆價(jià)格上漲的利多更多體現(xiàn)在國內(nèi)豆油價(jià)格上。

新增供應(yīng)持續(xù)高企

筆者認(rèn)為，豆油中期面臨的壓力主要來自大量的新增供應(yīng)。隨著我國對(duì)美豆的采購量加大，進(jìn)口大豆庫存持續(xù)攀升。截至11月13日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆庫存量為606.44萬噸，周度環(huán)比增加1.44%，同比大增95.27%。

從目前的買船進(jìn)度來看，未來進(jìn)口大豆到港量繼續(xù)維持高位。據(jù)市場預(yù)估，11月進(jìn)口大豆到港量為914.9萬噸，12月進(jìn)口大豆到港量為910萬噸。超高的到港量疊加超高的原料庫存，使得油廠開機(jī)率維持在高位水平，國慶節(jié)后周度大豆壓榨量一直處在200萬噸以上，未來兩周周度壓榨量料繼續(xù)維持在210萬噸。

需求利好逐步增強(qiáng)

在今年持續(xù)高產(chǎn)出的背景下，豆油累庫速度卻始終慢于市場預(yù)期，這主要是源自需求端的旺盛：一方面，國內(nèi)其他油脂一直處于極低庫存水平，最大化地激發(fā)了豆油對(duì)其他油脂的替代；另一方面，國內(nèi)玉米價(jià)格年內(nèi)上漲800元/噸，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，飼用小麥對(duì)玉米的替代顯著增加，使得飼用油脂添加量也明顯增長，預(yù)估添加比例至少提高1%—2%。

另外，今年的收儲(chǔ)需求成為豆油需求放量的重要因素，近期市場再度傳言未來幾個(gè)月的收儲(chǔ)量可能在70萬—100萬噸。目前來看，其他油脂庫存略有回升，但仍處于低位，國內(nèi)新玉米價(jià)格仍居高不下，繼續(xù)刺激小麥和油脂的替代，若收儲(chǔ)傳聞兌現(xiàn)，那么豆油旺盛的需求態(tài)勢(shì)則不變。同時(shí)，目前已經(jīng)進(jìn)入第四季度，隨著春節(jié)臨近，豆油也將進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，需求端的利好呈現(xiàn)增強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

去庫存的態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)

截至11月13日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量為117.91萬噸，較上周下降3.93萬噸，較去年同期增加3.89%，但低于5年同期均值132.52萬噸。國內(nèi)豆油自41周出現(xiàn)階段性的庫存高點(diǎn)后，庫存連續(xù)5周下降，季節(jié)性去庫存的態(tài)勢(shì)初步顯現(xiàn)。

圖為豆油商業(yè)庫存

綜上所述，需求明顯增長有效消化了超高的新增供應(yīng)，加之春節(jié)前季節(jié)性消費(fèi)旺季逐步開啟，預(yù)計(jì)庫存會(huì)進(jìn)一步下降，國內(nèi)豆油中期供需基本面強(qiáng)勁。在此背景下，豆油價(jià)格越過7400—7500元/噸長期壓力位后，有加速上行的跡象，暫時(shí)不宜做空，但需要警惕兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素：一是南美天氣實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)造成美豆轉(zhuǎn)向；二是需求端重要支柱之一的臨儲(chǔ)是否會(huì)停止或者縮減收儲(chǔ)量。