近期，受美國大選基本塵埃落地，新冠疫苗研發(fā)取得積極進(jìn)展影響，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，美債收益率持續(xù)回升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回升，受信用債違約影響，資金面有所收斂，帶動(dòng)各期限國債收益率繼續(xù)回升，突破10月高點(diǎn)，10年期國債收益率回升10BP至3.28%，國債期貨主力合約T2012合約跌至前期低點(diǎn)97.4元附近。

統(tǒng)計(jì)局公布的10月數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)。1—10月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長1.8%，比1—9月加快1.0個(gè)百分點(diǎn)。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)投資同比增幅繼續(xù)加快，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長6.3%，比1—9月加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)當(dāng)月投資增速達(dá)到12.7%，連續(xù)4個(gè)月處于兩位數(shù)以上。10月出口同比增長7.6%，繼續(xù)保持較快增長勢頭，貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。10月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額38576億元，同比增長4.3%，比9月加快1.0個(gè)百分點(diǎn)，市場銷售持續(xù)回暖。按消費(fèi)類型分，餐飲收入同比增長0.8%，增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，汽車類商品同比增長12.0%，比上月繼續(xù)回升0.8個(gè)百分點(diǎn)。10月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，增速與9月持平，繼續(xù)保持較快平穩(wěn)增長。

月初公布的制造業(yè)PMI為51.4%，已連續(xù)8個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.2%，也是連續(xù)3個(gè)月回升，服務(wù)業(yè)保持穩(wěn)中有升，建筑業(yè)繼續(xù)較快增長，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)生產(chǎn)活動(dòng)有所加快?？傮w上，國內(nèi)生產(chǎn)和投資穩(wěn)步回升，出口保持較快增長，銷售持續(xù)回暖，“十四五”規(guī)劃建議中發(fā)展和建設(shè)仍是總體基調(diào)，加上《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）正式簽署，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢，對債市形成壓力。

物價(jià)方面，10月CPI同比上漲0.5%，漲幅比上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。受去年對比基數(shù)影響，豬肉價(jià)格同比下降2.8%，漲幅比上月大幅回落28個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI的漲幅由上月的0.61個(gè)百分點(diǎn)降至負(fù)的0.07個(gè)百分點(diǎn)，大幅回落0.68個(gè)百分點(diǎn)，加上原油等能源價(jià)格顯著下降，帶動(dòng)CPI大幅回落。非食品價(jià)格持平，生活必需品價(jià)格基本穩(wěn)定，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.5%，漲幅與上月相同，繼續(xù)保持穩(wěn)定。隨著豬肉供需失衡狀態(tài)逐步緩解，豬肉價(jià)格逐步回落，預(yù)計(jì)將繼續(xù)帶動(dòng)食品價(jià)格回落?？紤]到CPI同比翹尾因素快速回落，CPI后續(xù)仍將維持低位，貨幣政策關(guān)注通脹因素方面，更多的是考慮PPI的走勢。

圖為投資、消費(fèi)和出口同比走勢（%）

海外方面，近期美國新冠疫情單日新增確診人數(shù)升至15萬以上，再創(chuàng)單日新高，確診病例超過1100萬例，加州等部分地區(qū)進(jìn)入二次封鎖。當(dāng)前美國總統(tǒng)大選基本塵埃落定，拜登稱控制住疫情對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至關(guān)重要，疫情下預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)極度寬松的貨幣政策將延續(xù)，而且民主黨上臺(tái)后對于推行更大規(guī)模財(cái)政刺激的預(yù)期將會(huì)更加強(qiáng)烈。拜登對于新能源產(chǎn)業(yè)的支持態(tài)度或使得美股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，更加溫和的外交策略將緩和市場的避險(xiǎn)情緒，其政策和立場更易于被市場所預(yù)期及接受，有利于提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。加上新冠疫苗研發(fā)取得積極進(jìn)展，近期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，美債收益率回升，權(quán)益市場繼續(xù)上漲。

周一，央行公告開展8000億元逆回購操作，對沖本月到期MLF之后，凈投放2000億元，此前因信用債違約，市場緊張情緒有所緩解，Shibor隔夜明顯回落。在當(dāng)前疫情影響仍未消除的情況下，央行不會(huì)持續(xù)收緊貨幣政策，資金面保持相對平穩(wěn)。不過，國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上央行表示海外經(jīng)濟(jì)總體恢復(fù)的方向是確定的，特殊時(shí)期的政策退出是遲早的也是必須的，退出的時(shí)機(jī)和方式需要進(jìn)行認(rèn)真評(píng)估，主要是根據(jù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的狀況進(jìn)行。隨著國內(nèi)投資、消費(fèi)和出口恢復(fù)到正常速度，明年宏觀杠桿率將趨于穩(wěn)定。

當(dāng)前，10年期美債收益率回升至0.9%上方，不過中美利差仍超過230BP，處于歷史高位，帶動(dòng)人民幣持續(xù)升值。相對于美、日、德、英等主要國家債券市場來看，當(dāng)前國內(nèi)債市存在較高的配置價(jià)值。截至2020年10月末，境外法人機(jī)構(gòu)投資者持債規(guī)模超過2.9萬億元人民幣，近三年境外機(jī)構(gòu)持有國內(nèi)債券規(guī)?？焖僭黾?。當(dāng)前金融業(yè)對外開放措施加大，進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場，彭博花旗、摩根、富時(shí)債券指數(shù)相繼納入，境外機(jī)構(gòu)持債規(guī)模具有較大的提升空間。

總體上，美國總統(tǒng)大選塵埃落定，拜登承諾迅速采取抗疫行動(dòng)，市場預(yù)期美國新一輪刺激政策出臺(tái)，利好全球復(fù)蘇，美債收益率上行為主。國內(nèi)投資、消費(fèi)和出口繼續(xù)保持較快增長，“十四五”規(guī)劃中發(fā)展和建設(shè)仍是總體基調(diào)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢?？傮w上，外部環(huán)境逐步趨穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，政策收緊預(yù)期下將繼續(xù)利空債市，期債價(jià)格將繼續(xù)尋底。