經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有利于高需求收入彈性服務(wù)業(yè)業(yè)績(jī)改善

經(jīng)濟(jì)梯隊(duì)式復(fù)蘇，明年服務(wù)業(yè)復(fù)蘇彈性最大。今年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以地產(chǎn)、基建等投資活動(dòng)為主，消費(fèi)相對(duì)偏弱。社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比降幅雖逐漸收窄，但10月仍然為-5.9%，距離去年同期的8.1%改善空間較大?！半p循環(huán)”政策的促進(jìn)和居民收入的逐步改善，以服務(wù)業(yè)主導(dǎo)的消費(fèi)活動(dòng)明年可能先行復(fù)蘇，復(fù)蘇彈性最大。

2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇確定性較高，餐飲旅游、酒店、影視、航空、航運(yùn)、醫(yī)美和醫(yī)療服務(wù)等服務(wù)業(yè)業(yè)績(jī)改善空間大，有助于打開股價(jià)上漲空間。在明年經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的宏觀背景下，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入可能大幅改善，有利于帶動(dòng)對(duì)餐飲旅游、酒店、影視、航空等服務(wù)性行業(yè)的需求大幅上升，進(jìn)而拉動(dòng)業(yè)績(jī)的大幅提升。

前期疫情中受損的服務(wù)業(yè)明年業(yè)績(jī)可能大幅轉(zhuǎn)正

今年受疫情負(fù)面沖擊較大的服務(wù)業(yè)，明年業(yè)績(jī)邊際改善空間大。今年疫情期間，受益于疫情防控需要，口罩、線上辦公等受益于疫情的板塊表現(xiàn)較好，明年新冠疫苗可能在全球推廣，疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的限制將極大緩解，前期受疫情負(fù)面沖擊的服務(wù)業(yè)明年業(yè)績(jī)可能全面改善。

服務(wù)性行業(yè)2021年預(yù)期業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，2021年預(yù)測(cè)估值較低，潛在收益率較高。根據(jù)WIND一致預(yù)測(cè)，餐飲旅游、酒店、景點(diǎn)、航空等服務(wù)業(yè)2021年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)有較大幅度上升。另一方面，上述服務(wù)業(yè)2021年預(yù)測(cè)估值相對(duì)較低。較高的未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+較低的未來(lái)估值，當(dāng)前布局服務(wù)性行業(yè)的未來(lái)潛在收益可能較高。

部分服務(wù)行業(yè)供給收縮，進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)績(jī)改善空間

航空板塊可能迎來(lái)多年一遇的投資機(jī)會(huì)。國(guó)際航線供給偏緊，疫苗的研發(fā)和中外經(jīng)貿(mào)往來(lái)的逐步正?；瘜⒃黾訉?duì)國(guó)際航線的需求，航空板塊業(yè)績(jī)提升空間較大。隨著疫苗研制取得突破性進(jìn)展，我國(guó)與國(guó)外經(jīng)貿(mào)往來(lái)也逐步正?；瑖?guó)際航線需求將逐步增長(zhǎng)。在未來(lái)國(guó)際航線需求逐步恢復(fù)的情況下，國(guó)際航線供給的不足將推動(dòng)航班票價(jià)持續(xù)上漲，有利于提高航空公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)，進(jìn)一步改善行業(yè)基本面。

航運(yùn)業(yè)中短期供給不足，RCEP的簽署和未來(lái)中歐自貿(mào)協(xié)定的推進(jìn)將進(jìn)一步增加對(duì)航運(yùn)業(yè)的需求，而供給的不足有助于提高航運(yùn)價(jià)格，大幅提升航運(yùn)業(yè)的業(yè)績(jī)。2020年上半年，集運(yùn)公司通過削減運(yùn)力減少疫情影響。2020年下半年，隨著國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工有序推進(jìn)，集運(yùn)行業(yè)需求大幅反彈。近期航運(yùn)業(yè)價(jià)格開始上漲，2020年9月30日至2020年11月11日，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)綜合上漲4.12%，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)美西航線則大幅上漲13.58%。

醫(yī)療服務(wù)行業(yè)供給恢復(fù)可能慢于需求增長(zhǎng)。優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)供給不足始終是我國(guó)應(yīng)對(duì)老齡化和改善居民生活水平的掣肘因素之一，今年上半年由于國(guó)內(nèi)控制疫情的需要，部分醫(yī)療服務(wù)設(shè)施被用于疫情防控和治療過程中，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)供給收縮有所加劇。老齡化和居民患病率的提升將增加對(duì)醫(yī)療服務(wù)業(yè)的需求，2019年我國(guó)65以上人口占比為12.57%，衛(wèi)生數(shù)據(jù)表明 65歲以上老人兩周患病率高達(dá)46.59%，是25-34歲年齡段的6.22倍，未來(lái)優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)將是稀缺資源。

業(yè)績(jī)修復(fù)+低估值+資本市場(chǎng)制度改革，金融板塊股價(jià)也有上漲空間

業(yè)績(jī)修復(fù)是銀行業(yè)近期主線，疊加當(dāng)前較低的估值水平，銀行業(yè)未來(lái)股價(jià)提升空間較大。歷史上，銀行業(yè)在凈利潤(rùn)增速改善期間出現(xiàn)上漲行情的可能性較大(如2014年、2017年和2019年)。目前銀行業(yè)凈利潤(rùn)增速正在由負(fù)轉(zhuǎn)正區(qū)間，業(yè)績(jī)改善確定性較高，改善幅度也可能較大。從估值來(lái)看，截止2020年11月16日，銀行業(yè)市凈率的歷史分位數(shù)僅為2.15%，市盈率的歷史分位數(shù)為46.04%，估值上升空間也較大。

低基數(shù)+開門紅，保險(xiǎn)行業(yè)有望在2021年一季度迎來(lái)較高的保費(fèi)增長(zhǎng)。2020年一季度疫情發(fā)生后，客戶線下見面意愿低，代理人線下開展業(yè)務(wù)難度較大，導(dǎo)致上市保險(xiǎn)公司2020年上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值大幅縮水，為2021年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了較低的基數(shù)。目前，上市險(xiǎn)企開門紅已逐步進(jìn)行，在今年一季度低基數(shù)的效應(yīng)下，預(yù)計(jì)2021Q1險(xiǎn)企在開門紅帶動(dòng)下業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)，可能帶動(dòng)股價(jià)大幅上升。

資本市場(chǎng)制度改革持續(xù)推進(jìn)，頭部券商將率先發(fā)展。未來(lái)注冊(cè)制擴(kuò)大實(shí)施范圍，上市資源將進(jìn)一步向頭部券商集中。當(dāng)前證券業(yè)務(wù)發(fā)展整體不斷趨向頭部化，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明顯，疊加監(jiān)管層扶優(yōu)扶強(qiáng)的思路以及打造航母級(jí)券商的訴求，使得頭部券商必然將率先發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期變化，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)等不確定事件。