急漲快調(diào)

10月份，滬膠主力2101合約價(jià)格一路大漲，最終收漲3330元/噸，創(chuàng)下了近四年來(lái)最大單月漲幅。不過(guò)膠價(jià)漲得急，回調(diào)也相當(dāng)凌厲。才進(jìn)入11月，短短兩周時(shí)間滬膠2101合約即從10月份的最高價(jià)16635元/噸回落到了14000元/噸附近，最低一度探至13780元/噸。截至11月13日，滬膠2101合約報(bào)收在14385元/噸。經(jīng)過(guò)一番驚心動(dòng)魄的波動(dòng)后，筆者認(rèn)為天然橡膠市場(chǎng)的熊市周期正趨向終結(jié)，當(dāng)前的劇烈波動(dòng)或是橡膠市場(chǎng)牛市初期的一個(gè)預(yù)演，后市天然橡膠市場(chǎng)的高波動(dòng)性將是一個(gè)常態(tài)。

首先，上半年受疫情影響，天然橡膠市場(chǎng)在一季度走出一波恐慌性下跌行情。國(guó)內(nèi)天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格則于3月份跌破10000元/噸的重要價(jià)格關(guān)口。慶幸的是，國(guó)內(nèi)疫情在4月之后得到了很好的控制，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)開(kāi)工率也只在一季度短暫斷崖下跌后便快速?gòu)?fù)蘇，這為天然橡膠價(jià)格的回升創(chuàng)造了良好條件。然而，在國(guó)內(nèi)疫情轉(zhuǎn)好的時(shí)候，海外疫情愈演愈烈，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)在開(kāi)工復(fù)蘇的同時(shí)還需要面臨二季度出口大幅下降的難題。在整個(gè)二季度，天然橡膠價(jià)格都在低位區(qū)間振蕩徘徊，止步不前。

在外部環(huán)境不甚理想的情況下，國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)的銷售端則有好消息不斷傳來(lái)。4月份，國(guó)內(nèi)商用車銷售量同比突增31.6%，并且銷售同比數(shù)據(jù)一路上揚(yáng)，到了6月份銷售同比增速攀升到了63.1%。截至10月份，商用車銷售同比數(shù)據(jù)連續(xù)七個(gè)月實(shí)現(xiàn)了30%以上的高速增長(zhǎng)，使得前十個(gè)月商用車銷量大增20.9%，而在一季度，我國(guó)的商用車的銷量同比還是下降28.4%?？梢哉f(shuō)，國(guó)內(nèi)商用車市場(chǎng)在二季度之后出現(xiàn)了顛覆性的一個(gè)變化。

今年商用車市場(chǎng)銷售之所以突然的持續(xù)火爆，主要與國(guó)三燃油車的淘汰時(shí)間節(jié)點(diǎn)有關(guān)。國(guó)務(wù)院曾在2018年制定《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，2019年又發(fā)布了《柴油貨車污染治理攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)計(jì)劃》，兩個(gè)文件都提到在2020年年底前，京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原淘汰國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)中型和重型柴油貨車100萬(wàn)輛以上。從兩大計(jì)劃下發(fā)之后，各省市區(qū)也都緊跟國(guó)家政策制定出了相應(yīng)的區(qū)域淘汰政策，使得2020年成為國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)的營(yíng)運(yùn)中型和重型柴油貨車的更新大年。

進(jìn)入三季度后，輪胎出口數(shù)據(jù)也開(kāi)始顯著好轉(zhuǎn)，疊加國(guó)內(nèi)商用車銷售持續(xù)火爆，全鋼胎開(kāi)工率攀升至70%以上高位運(yùn)行。商用車銷售的火爆帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)全鋼胎配套市場(chǎng)需求猛增，煙片膠市場(chǎng)首先感受到了供給緊張的氣氛。正常情況下，我國(guó)煙片膠進(jìn)口量在20萬(wàn)—30萬(wàn)噸區(qū)間，2019年我國(guó)的煙片膠進(jìn)口量卻只有16萬(wàn)噸左右。2020年上半年，受疫情影響，我國(guó)煙片膠的進(jìn)口量進(jìn)一步下滑。在煙片膠庫(kù)存相對(duì)偏緊的情況下，下游輪胎配套需求爆發(fā)，點(diǎn)燃了煙片膠上漲熱情。7月份，泰國(guó)三號(hào)煙片膠上海地區(qū)的含稅報(bào)價(jià)尚在12400元/噸，到了9月底已攀升至16300元/噸。在10月份的暴漲行情中，國(guó)內(nèi)煙片膠價(jià)格一度突破了20000元/噸大關(guān)，最高摸至20500元/噸。雖然國(guó)內(nèi)全乳膠和標(biāo)20膠的庫(kù)存量并不像煙片膠那般緊張，但在煙片膠價(jià)格的大漲激勵(lì)下，國(guó)產(chǎn)天然橡膠價(jià)格也于10月份走出了一波爆發(fā)式上漲行情，擺脫了低位區(qū)間。

圖為橡膠進(jìn)口量

在煙片膠價(jià)格持續(xù)大漲激勵(lì)下，我國(guó)煙片膠的進(jìn)口也開(kāi)始快速增加。9月份我國(guó)進(jìn)口煙片膠25225噸，較8月份猛增14328噸，同比增12737噸?？梢灶A(yù)見(jiàn)，10月份我國(guó)的煙片膠進(jìn)口量還會(huì)有一個(gè)快速增長(zhǎng)的過(guò)程，國(guó)內(nèi)煙片膠市場(chǎng)的供給緊張局面也會(huì)得到緩和。同時(shí)，四季度東南亞天然橡膠產(chǎn)區(qū)正處在產(chǎn)膠高峰，雖然疫情影響了相對(duì)廉價(jià)的緬甸膠工進(jìn)入泰國(guó)割膠，但天然橡膠突增的利潤(rùn)空間會(huì)激勵(lì)天然橡膠產(chǎn)量趨向增長(zhǎng)。因此，煙片膠價(jià)格在觸及20000元/噸一線價(jià)格高位后，在四季度后期將進(jìn)入一個(gè)修整階段。

圖為上期所天膠庫(kù)存

就國(guó)產(chǎn)全乳膠來(lái)看，今年的交易所倉(cāng)單顯著低于往年。截至11月13日，上海期貨交易所天然橡膠期貨倉(cāng)單仍不足23萬(wàn)噸，顯著低于2019年同期的44萬(wàn)噸，說(shuō)明國(guó)產(chǎn)膠的去庫(kù)存已經(jīng)取得了進(jìn)展。這意味著國(guó)產(chǎn)全乳膠價(jià)格在走出價(jià)格低位區(qū)間后有望保持回升態(tài)勢(shì)。由于滬膠2011合約的交割價(jià)定格在13000元/噸以上，結(jié)合新膠對(duì)老膠500元/噸的合理價(jià)格升水，那么滬膠2101合約天然橡膠價(jià)格將不太容易再低于13500元/噸。

綜上分析，由煙片膠市場(chǎng)局部供給緊張所帶動(dòng)的天然橡膠價(jià)格上漲行情，雖然并不說(shuō)明天然橡膠市場(chǎng)全局的供需關(guān)系已發(fā)生改變，但足以推動(dòng)并改變天然橡膠價(jià)格重心趨向上移。在行情快漲快落過(guò)后，預(yù)計(jì)天然橡膠期貨主力合約2101合約波動(dòng)區(qū)間將落在13500—16500元/噸，操作上適宜低多。