年內(nèi)可能出現(xiàn)雙通縮格局，從歷史上看均對應(yīng)著貨幣寬松。但本輪雙通縮預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間短，且貨幣政策已經(jīng)應(yīng)對疫情沖擊開展前瞻性操作，后續(xù)轉(zhuǎn)向進(jìn)一步寬松概率低。另一方面，明年通脹壓力有限，貨幣大幅收緊概率亦不高。

年內(nèi)CPI同比可能轉(zhuǎn)負(fù)，雙通縮來臨。10月CPI同比大幅下行，基于豬肉價(jià)格繼續(xù)下跌、鮮果鮮菜等回歸季節(jié)性趨勢的假設(shè)，預(yù)計(jì)11月CPI同比大概率將轉(zhuǎn)負(fù)。10月PPI同比與上月持平，基于國際油價(jià)緩慢回升的假設(shè)，預(yù)計(jì)年內(nèi)PPI同比仍將維持在負(fù)數(shù)區(qū)間運(yùn)行。

自1987年起共出現(xiàn)三段雙通縮時(shí)期，均對應(yīng)著貨幣政策的放松。梳理1998年4月~1999年12月、2001年11月~2002年11月、2009年2月~2009年10月的雙通縮時(shí)期，以及2012年3月至2016年8月PPI深度通縮時(shí)期的貨幣政策操作，通縮或通脹快速下行階段通常對應(yīng)著以降準(zhǔn)降息為主的貨幣寬松；通縮幅度越深、持續(xù)時(shí)間越長，貨幣寬松的力度越大；但貨幣政策更加注重前瞻性操作，因而并非通縮階段都有降準(zhǔn)降息。

預(yù)計(jì)本輪雙通縮持續(xù)時(shí)間短，貨幣大概率維持常態(tài)不變。首先，今年P(guān)PI同比通縮、CPI小幅轉(zhuǎn)負(fù)受疫情影響和豬肉價(jià)格基數(shù)影響較大，預(yù)計(jì)并不會(huì)出現(xiàn)長期雙通縮局面，貨幣政策再寬松概率低。其次，貨幣政策已經(jīng)在疫情之初開展了降準(zhǔn)降息操作并迅速回歸正常，后續(xù)貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的概率很低。另一方面，明年通脹壓力有限，貨幣大幅收緊概率低。

債市策略：短期而言，通脹仍將較為弱勢，債券市場仍然面臨經(jīng)濟(jì)修復(fù)延續(xù)、貨幣政策穩(wěn)定、信用擴(kuò)張速度尋頂、流動(dòng)性邊際寬松的組合，雖然利率趨勢性下行的機(jī)會(huì)仍需等待，但我們認(rèn)為年內(nèi)利率頂部已經(jīng)在10月份確認(rèn)，隨著更多利多因素將逐步釋放，可以把握階段性的交易機(jī)會(huì)。此外，需關(guān)注國內(nèi)信用違約事件的沖擊和蔓延，以及美國大選后不確定性降低、新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃的出爐以及疫苗進(jìn)展會(huì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化的影響。