鋁鉛價差在500—1000元/噸區(qū)間時可考慮入場

4月至今，鋁鉛價差從-1700元/噸持續(xù)擴大至740元/噸，創(chuàng)下近五年新高。自10月以來，社會庫存不斷去庫刺激鋁價走高，而鉛市由于供需矛盾存在，表現(xiàn)較為疲軟。展望后市，在高利潤背景下，供給端壓力漸增，加上社會庫存逐步累庫，鋁價走勢較為悲觀，重心有下移的可能。而鉛受供給端成本支撐，加之減產(chǎn)預期，使得鉛價進一步下行空間有限，后期反彈概率較大。因此，預計鋁鉛價差存在回落的空間，多鉛空鋁正當時。

高利潤限制鋁價上行空間

截至11月13日，山西一級氧化鋁報價2278元/噸，貴陽一級氧化鋁報價2305元/噸，河南一級氧化鋁報價2282元/噸，由于上游氧化鋁企業(yè)分散導致議價能力弱，今年以來氧化鋁三地價格一直維持低位，氧化鋁成本端并未受到鋁價提振。按照國內鋁冶煉企業(yè)噸鋁平均耗電13500度、電價成本2.8毛計算，目前冶煉企業(yè)現(xiàn)貨利潤在3500元/噸附近，折算到盤面主力2012合約利潤達到3000元/噸，即使考慮遠月貼水結構，其絕對利潤依然處于高位。同時，目前的行業(yè)利潤也觸及2017年供給側改革背景下的高位。

高利潤必將刺激上游端繼續(xù)釋放產(chǎn)能。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，國內9月原鋁產(chǎn)量為316萬噸，同比增長7.9%；1—9月產(chǎn)量為2745萬噸，同比增長2.8%。從季節(jié)性角度分析，9月產(chǎn)量已經(jīng)維持在較高水平。進入10月，伴隨著鋁行業(yè)利潤進一步改善，數(shù)據(jù)顯示，10月國內電解鋁產(chǎn)量為324.9萬噸，同比增長8.5%，同時全國電解鋁運行產(chǎn)能規(guī)模續(xù)增至3867萬噸/年，建成規(guī)模4418萬噸/年。從產(chǎn)業(yè)反饋來看，云南地區(qū)后期投復產(chǎn)規(guī)模將達到200萬噸。預計后期供應端壓力將回升，冶煉廠及貿易商套保資金進場鎖定利潤意愿不斷增強，鋁價進一步反彈空間將受到限制。

短期鋁價強勢主要是受低庫存的支撐。數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日，國內社會庫存為62.7萬噸，環(huán)比下降1.4萬噸，上海期貨交易所電解鋁庫存為23萬噸。從季節(jié)性角度分析，目前社會庫存和上期所鋁庫存均維持在低位，與近五年相比維持在較低水平。市場普遍預期明年春節(jié)前后庫存將呈回升態(tài)勢，四季度需進一步關注消費端的運行情況。

上游端減產(chǎn)支撐鉛價 

由于鉛價不斷走低，原生鉛和再生鉛企業(yè)減產(chǎn)意愿增強。數(shù)據(jù)顯示，10—11月，原生鉛冶煉廠檢修與復產(chǎn)共存，而再生鉛冶煉廠受廢電瓶難采、虧損以及環(huán)保等因素影響，以減產(chǎn)居多。其中，再生鉛企業(yè)減產(chǎn)1.63萬噸，貴州三和、鼎鑫、火麒麟尚未恢復；安徽地區(qū)，安徽大華、太和奧能金屬近期受利潤影響減產(chǎn)尚未恢復，奧能有減產(chǎn)計劃；江西地區(qū)，江西金洋、弋陽興旺、江西信亞，日減產(chǎn)尚未恢復；廣東、湖北、內蒙古、河北、山西、江蘇等地區(qū)不同程度的減產(chǎn)恢復較少。后期恢復時間節(jié)點需視利潤情況而定。

社會庫存維持低位。數(shù)據(jù)顯示，國內五地鉛錠庫存總量至3萬噸，上期所鉛庫存為2.65萬噸，總量維持在較低水平。據(jù)產(chǎn)業(yè)反饋，廢電瓶供應依舊緊張，在再生鉛企業(yè)利潤虧損下，再生鉛煉廠持續(xù)減產(chǎn)。

從鋁鉛歷史價差來看，今年4月以來，鋁鉛價差從-1700元/噸持續(xù)擴大至740元/噸，創(chuàng)下近五年新高。從有色行業(yè)運行規(guī)律來看，后期鋁行業(yè)高利潤無法長時間持續(xù)，而鉛行業(yè)利潤將會被修復，鋁鉛價差進一步走高的的空間不大。

在合約選擇上可以選擇主力或者遠期合約，可考慮在價差500—1000元/噸區(qū)間入場，盈虧比控制在3∶1。具體到鋁鉛持倉配置方面，可考慮按照合約價值配比，以1∶1的方式進行配比，即買入1手鉛賣出1手鋁。