一、供給端：電解鋁利潤(rùn)持續(xù)較高水平，進(jìn)口+投產(chǎn)，供給不斷提升

1、疫情影響：新冠疫情對(duì)鋁行業(yè)影響較為有限

2、鋁土礦：國(guó)內(nèi)鋁土礦價(jià)格持穩(wěn)，9月我國(guó)共進(jìn)口鋁土礦836.59萬(wàn)噸，同比續(xù)增24.41%，環(huán)比第二個(gè)月下降，降幅18.99%。

3、氧化鋁：整體產(chǎn)能充裕，氧化鋁價(jià)格低迷，西南地區(qū)氧化鋁電解鋁存在時(shí)間上不匹配可能

4、預(yù)焙陽(yáng)極與動(dòng)力煤：陽(yáng)極價(jià)格階段反彈，動(dòng)力煤價(jià)格階段高位維持

5、9月進(jìn)口廢鋁7.9萬(wàn)噸，同比減少30.6%。1-9月累計(jì)進(jìn)口廢鋁63.2萬(wàn)噸，同比減少49.2%。

6、電解鋁：利潤(rùn)豐厚產(chǎn)能逐步釋放

1 )、電解鋁利潤(rùn)：鋁價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，電解鋁利潤(rùn)擴(kuò)大

2）、電解鋁產(chǎn)能：當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能較年初增加約243萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到年底仍有約90萬(wàn)噸產(chǎn)能增加

當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能3895萬(wàn)噸， 2020年關(guān)停產(chǎn)能106.17萬(wàn)噸，復(fù)產(chǎn)153.8萬(wàn)噸，新投產(chǎn)195.5萬(wàn)噸，今年到11月上旬運(yùn)行產(chǎn)能凈增加約243萬(wàn)噸，較去年年底運(yùn)行產(chǎn)能同比增約15%

3）、電解鋁產(chǎn)量及開(kāi)工：10月產(chǎn)量324萬(wàn)噸，同比增加8.18%，1-10月產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)4.14%

4）、進(jìn)口：窗口長(zhǎng)期打開(kāi)，9月進(jìn)口維持17.15萬(wàn)噸，環(huán)比8月回落約7萬(wàn)噸，1-9月累計(jì)進(jìn)口76.45萬(wàn)噸

按照進(jìn)口節(jié)奏來(lái)看，4底進(jìn)口窗口打開(kāi)，5月進(jìn)口體現(xiàn)不甚明顯，6月進(jìn)口出現(xiàn)明顯提升，所以窗口打開(kāi)到進(jìn)口落地大概一個(gè)月左右時(shí)間， 8月進(jìn)口窗口階段關(guān)閉，估計(jì)9月進(jìn)口依然有量，但進(jìn)口量有所收縮，預(yù)計(jì)10月進(jìn)口水平依舊維持15-20萬(wàn)噸左右進(jìn)口水平。

二、需求端：良好需求韌性維持

1、鋁材：

1）鋁棒庫(kù)存較低水平，加工費(fèi)較低水平

2 )、鋁加工：工業(yè)型材開(kāi)工同比持續(xù)好于去年同期，且不斷攀升，建筑型材開(kāi)工環(huán)比基本持平，但明顯好于去年同期

3）10月鋁板帶開(kāi)工率為69%，環(huán)比升1.42% ，同比回落3.63%；鋁箔開(kāi)工率84.7%

2、終端消費(fèi)：

1）、房地產(chǎn)：地產(chǎn)政策有所收緊，但崩掉概率不大，地產(chǎn)需求預(yù)計(jì)環(huán)比維持

2）、汽車(chē)：產(chǎn)銷(xiāo)回暖，10月汽車(chē)產(chǎn)量255.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.2%，乘用車(chē)銷(xiāo)售同比增13.3%

3 )、外需: 10月未鍛軋鋁及鋁材出口41.89萬(wàn)噸，環(huán)比出口量減少1.78%。比2019年10月出口量減少1.1萬(wàn)噸，同比下降2.58%。

4）、電力：1-9月電網(wǎng)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)-1.8%；電源投資同比增長(zhǎng)51.6%

5 )、家電：冷柜增速依舊強(qiáng)勢(shì)，空調(diào)、彩電有所回落

三、庫(kù)存與升貼水

1、庫(kù)存：需求表現(xiàn)頑強(qiáng)，10月累庫(kù)不及預(yù)期，絕對(duì)庫(kù)存處于近5年同期最低水平

2、月差與升貼水：庫(kù)存水平偏低，現(xiàn)貨表現(xiàn)良好，現(xiàn)貨升水保持，期貨月差高位保持

四

滬鋁技術(shù)走勢(shì)圖：震蕩上行

五

供需平衡表：10月表需表現(xiàn)依舊亮眼，11月再度去庫(kù)

六、結(jié)論

供給端：在高利潤(rùn)刺激下，國(guó)內(nèi)電解鋁新增、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能逐步投放，另外由于進(jìn)口窗口長(zhǎng)期打開(kāi)，鋁錠及鋁材進(jìn)口大幅上升，供給逐步提升；

需求端：表觀需求表現(xiàn)異常強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)表需同比延續(xù)10%左右增幅，終端需求方面，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)、新能源汽車(chē)同比均有提升，光伏需求高速增長(zhǎng)，小家電出口火爆。建筑需求環(huán)比基本持平但好于去年同期水平；

依據(jù)平衡表推演， 10月表需表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，累庫(kù)大幅不及預(yù)期，結(jié)合行業(yè)開(kāi)工，樂(lè)觀需求假設(shè)維持， 11月、12月在15-20萬(wàn)噸進(jìn)口假設(shè)情況下，仍可能出現(xiàn)缺口；供給雖然逐步提升，但需求表現(xiàn)同樣強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)需求韌性維持，出口繼續(xù)轉(zhuǎn)好，高進(jìn)口高產(chǎn)量下依然持續(xù)去庫(kù)，供需雙強(qiáng)，預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍將震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，但需注意鋁價(jià)過(guò)快上漲，存在技術(shù)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，切忌追高。密切關(guān)注需求的持續(xù)性，及累庫(kù)情況。