風(fēng)險(xiǎn)偏好回落

11月初主要股指在均線交會(huì)處獲得支撐啟動(dòng)反彈，但在短暫反彈后受外部事件干擾于中旬再度回落，原因在于市場(chǎng)缺乏新的主線邏輯——11月以來的反彈主要受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升帶動(dòng)，于基本面、資金面并無直接支撐，相反在中旬受到信用事件爆發(fā)、資金收緊的影響，當(dāng)境外疫情加重、歐美股市風(fēng)險(xiǎn)偏好回落時(shí)A股快速回踩。

11月初受美國(guó)總統(tǒng)大選即將靴子落地、疫苗研發(fā)出現(xiàn)新進(jìn)展的影響，歐美股市相繼走高，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走高，VIX指數(shù)自10月底的40附近快速回落至25附近。由于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期即將上臺(tái)的拜登政策偏好更長(zhǎng)遠(yuǎn)、更大規(guī)模財(cái)政刺激，美元指數(shù)小幅回落，帶動(dòng)人民幣被動(dòng)升值，港資于上旬加速北上，11月9日單日凈流入196.99億元，股指期貨同樣進(jìn)入快速的貼水修復(fù)過程。海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升帶動(dòng)A股情緒反彈，兩融數(shù)據(jù)小幅走高。

但11月中旬海外風(fēng)險(xiǎn)偏好回升暫緩，歐美股市相繼進(jìn)入振蕩。11月中旬美國(guó)新冠疫情確診病例超1050萬，而11月以來美股反彈主要反映靴子即將落地的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，但未完全反映市場(chǎng)對(duì)新政府的政策影響，因此美股回升空間非常有限。近期疫情加速，疫苗預(yù)期帶來短暫提振，但普及使用需等至2021年，因此歐美市場(chǎng)已逐步進(jìn)入調(diào)整，短期歐美股市仍需等待風(fēng)險(xiǎn)釋放。

同時(shí)從A股基本面來看，盡管相較海外國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升表現(xiàn)優(yōu)秀，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于四季度的經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期不算樂觀。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，盡管外貿(mào)數(shù)據(jù)與消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但行業(yè)略有分化，對(duì)投資依賴度較高的上游原材料行業(yè)、中間制造業(yè)景氣度與生產(chǎn)表現(xiàn)偏強(qiáng)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)上同樣出現(xiàn)上中下游的分化。從終端需求來看，房地產(chǎn)與基建投資轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，汽車消費(fèi)增速略不及預(yù)期?？紤]到疫情發(fā)展導(dǎo)致歐洲多個(gè)國(guó)家不同程度開始封城，四季度后半段外貿(mào)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將回落。

資金面上，同樣未見利好支撐——前期市場(chǎng)預(yù)期在10月底發(fā)完專項(xiàng)債后，國(guó)內(nèi)發(fā)債壓力暫緩，資金面有望回暖，但事實(shí)上11月以來國(guó)內(nèi)央行操作仍然整體偏謹(jǐn)慎，疊加近期信用債市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)違約事件，貨幣市場(chǎng)資金收緊，銀行間7天利率再次走高，R007收盤價(jià)自11月上旬低點(diǎn)0.7%快速上升至2.932%。資金寬松預(yù)期落空，資金面短期再度邊際收緊導(dǎo)致A股缺乏持續(xù)的增量資金入場(chǎng)，難以推動(dòng)股價(jià)，前期熱點(diǎn)如新能源汽車、半導(dǎo)體、5G等概念紛紛回調(diào)。

盡管基本面與資金面預(yù)期短期未能支撐股市，但政策面利好仍存，除去“十四五”規(guī)劃中對(duì)科技創(chuàng)新、民生等議題的指導(dǎo)外，資本市場(chǎng)改革仍在繼續(xù)，科創(chuàng)板持續(xù)推進(jìn)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)擴(kuò)容、A股市場(chǎng)持續(xù)對(duì)外開放等政策利好逐漸讓A股市場(chǎng)的廣度與深度步入新的臺(tái)階。過去半年，A股成交持倉(cāng)、兩融額度、MSCI指數(shù)權(quán)重等數(shù)據(jù)整體均上行。相較于以往單純的加速IPO，本輪改革在股市供需兩面均有擴(kuò)張，政策利好是較為長(zhǎng)期的支撐。

短期考慮經(jīng)濟(jì)基本面、資金面以及海外風(fēng)險(xiǎn)的干擾，A股上行過程仍然較為坎坷，年底之前仍以寬幅振蕩上行或臺(tái)階式上行為主。市場(chǎng)風(fēng)格上，由于缺乏新的主線邏輯和熱點(diǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)沒有顯現(xiàn)明顯的偏好，中證500與上證50的比值在1.85—1.89區(qū)間持續(xù)振蕩，板塊輪換仍然較快，大盤藍(lán)籌與白馬股相對(duì)較為穩(wěn)健。

因此，操作上，建議以寬幅振蕩上行或臺(tái)階式上行的預(yù)期對(duì)待A股，三大期指在技術(shù)面上以中期均線為主要支撐，風(fēng)格上缺乏明顯的分化，預(yù)計(jì)股指期貨基差維持在小幅貼水水平，若再度出現(xiàn)11月上旬的小幅升水可考慮套利機(jī)會(huì)。