11月9日晚輝瑞疫苗宣布旗下新冠疫苗有效性超90%，年底前生產(chǎn)5000萬支供2500萬人注射，2021年擴大到13億支；11月10日永煤違約引發(fā)信用債市場巨震。而據(jù)萬得資訊稱11月13日永煤公告利息已兌付，正在籌措本金。

那么，疫苗預期、信用違約，是否改變A股的中期矛盾？

1、疫苗預期、信用違約否會強化信用加速收縮的預期？

在不考慮疫苗和信用違約的情況下，我們前期的判斷是20年11月到21年2月，信用周期進入筑頂階段，但是在企業(yè)、居民中長期貸款的支持下，信用收縮的幅度不會太明顯?？紤]到疫苗和信用違約的問題后，信用回落的方向不變，信用加快收縮的風險，主要在于國企信用債違約的預期傳染，后續(xù)要進一步觀察監(jiān)管層的態(tài)度。

2、央行后續(xù)操作雖無法直接影響信用違約的預期，但是影響短期情緒的關(guān)鍵

(1)信用債爆雷，信用風險導致債基大量贖回，市場首先拋售流動性較好的產(chǎn)品，股票和利率債會受到牽連被動賣出。

(2)16日(周一)可以看出央行對事件的態(tài)度。11月MLF到期量6000億元，如果投放多于到期，那么由于流動性問題導致前期被動賣出股票和利率債的現(xiàn)象將會有所緩解。如果沒有明顯超量續(xù)作MLF，則說明央行的態(tài)度較為強硬。

(3)類比18年民企違約潮和19年包商銀行事件，央行穩(wěn)定市場情緒、投放流動性的概率可能相對較大，緩解因信用風險預期傳染導致的流動性風險。

(4)但另一方面，央行只能影響流動性，而無法干預信用違約風險的預期傳染。即便后續(xù)公開市場流動性緩解后，如果監(jiān)管方面沒有明確的保兌付信號，那么盈利能力較差的行業(yè)或者財政較困難的區(qū)域，融資能力仍將受到影響，也不排除信用層面被迫加快收縮。

3、但中期來看，不影響A股處于【信用收縮】前期的核心矛盾

疫苗預期和信用違約至多影響信用的斜率。但不改變未來一個階段A股的核心矛盾——未來半年大概率貨幣維持緊平衡，信用周期回落(是否更大力度回落取決于信用風險處理的情況)。盈利增速高點出現(xiàn)在一季度(前期低基數(shù))，盈利的內(nèi)生增速高點在二季度。A股進入信用收縮前期。

4、“信用收縮前期”把握業(yè)績的確定性，繼續(xù)看好兩大方向

信用周期回落的前期，整體性的估值提升難度較大。但業(yè)績好的方向，會成為市場主線甚至還能有結(jié)構(gòu)性估值提升的機會，比如13年信用收縮時期的創(chuàng)業(yè)板(移動互聯(lián)的周期)、17年信用收縮時期的滬深300(棚改+供給側(cè)+外資元年)。向前看，未來一個階段，我們?nèi)匀粡膬蓚€維度尋找中期業(yè)績占優(yōu)的方向：

(1)產(chǎn)業(yè)周期帶動下，業(yè)績高增長能夠延續(xù)到明年的方向：高端制造(生產(chǎn)線設(shè)備、軍工上游、新能源(車)、消費電子)。

(2)受損于疫情、但Q3業(yè)績邊際改善疊加三季報超預期的方向：可選消費(家電、汽車、家具、保險)。