11月9日晚輝瑞疫苗宣布旗下新冠疫苗有效性超90%，年底前生產(chǎn)5000萬(wàn)支供2500萬(wàn)人注射，2021年擴(kuò)大到13億支；11月10日永煤違約引發(fā)信用債市場(chǎng)巨震。而據(jù)萬(wàn)得資訊稱11月13日永煤公告利息已兌付，正在籌措本金。

那么，疫苗預(yù)期、信用違約，是否改變A股的中期矛盾？

1、疫苗預(yù)期、信用違約否會(huì)強(qiáng)化信用加速收縮的預(yù)期？

在不考慮疫苗和信用違約的情況下，我們前期的判斷是20年11月到21年2月，信用周期進(jìn)入筑頂階段，但是在企業(yè)、居民中長(zhǎng)期貸款的支持下，信用收縮的幅度不會(huì)太明顯?？紤]到疫苗和信用違約的問(wèn)題后，信用回落的方向不變，信用加快收縮的風(fēng)險(xiǎn)，主要在于國(guó)企信用債違約的預(yù)期傳染，后續(xù)要進(jìn)一步觀察監(jiān)管層的態(tài)度。

2、央行后續(xù)操作雖無(wú)法直接影響信用違約的預(yù)期，但是影響短期情緒的關(guān)鍵

(1)信用債爆雷，信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致債基大量贖回，市場(chǎng)首先拋售流動(dòng)性較好的產(chǎn)品，股票和利率債會(huì)受到牽連被動(dòng)賣(mài)出。

(2)16日(周一)可以看出央行對(duì)事件的態(tài)度。11月MLF到期量6000億元，如果投放多于到期，那么由于流動(dòng)性問(wèn)題導(dǎo)致前期被動(dòng)賣(mài)出股票和利率債的現(xiàn)象將會(huì)有所緩解。如果沒(méi)有明顯超量續(xù)作MLF，則說(shuō)明央行的態(tài)度較為強(qiáng)硬。

(3)類比18年民企違約潮和19年包商銀行事件，央行穩(wěn)定市場(chǎng)情緒、投放流動(dòng)性的概率可能相對(duì)較大，緩解因信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期傳染導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(4)但另一方面，央行只能影響流動(dòng)性，而無(wú)法干預(yù)信用違約風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期傳染。即便后續(xù)公開(kāi)市場(chǎng)流動(dòng)性緩解后，如果監(jiān)管方面沒(méi)有明確的保兌付信號(hào)，那么盈利能力較差的行業(yè)或者財(cái)政較困難的區(qū)域，融資能力仍將受到影響，也不排除信用層面被迫加快收縮。

3、但中期來(lái)看，不影響A股處于【信用收縮】前期的核心矛盾

疫苗預(yù)期和信用違約至多影響信用的斜率。但不改變未來(lái)一個(gè)階段A股的核心矛盾——未來(lái)半年大概率貨幣維持緊平衡，信用周期回落(是否更大力度回落取決于信用風(fēng)險(xiǎn)處理的情況)。盈利增速高點(diǎn)出現(xiàn)在一季度(前期低基數(shù))，盈利的內(nèi)生增速高點(diǎn)在二季度。A股進(jìn)入信用收縮前期。

4、“信用收縮前期”把握業(yè)績(jī)的確定性，繼續(xù)看好兩大方向

信用周期回落的前期，整體性的估值提升難度較大。但業(yè)績(jī)好的方向，會(huì)成為市場(chǎng)主線甚至還能有結(jié)構(gòu)性估值提升的機(jī)會(huì)，比如13年信用收縮時(shí)期的創(chuàng)業(yè)板(移動(dòng)互聯(lián)的周期)、17年信用收縮時(shí)期的滬深300(棚改+供給側(cè)+外資元年)。向前看，未來(lái)一個(gè)階段，我們?nèi)匀粡膬蓚€(gè)維度尋找中期業(yè)績(jī)占優(yōu)的方向：

(1)產(chǎn)業(yè)周期帶動(dòng)下，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)能夠延續(xù)到明年的方向：高端制造(生產(chǎn)線設(shè)備、軍工上游、新能源(車(chē))、消費(fèi)電子)。

(2)受損于疫情、但Q3業(yè)績(jī)邊際改善疊加三季報(bào)超預(yù)期的方向：可選消費(fèi)(家電、汽車(chē)、家具、保險(xiǎn))。