國慶至今北京、上海螺紋漲幅達400元，并帶動廢鋼價格上調(diào)，但后者漲幅小于成材，華東地區(qū)螺廢價差已超過4月高點，并接近2019年高點，電爐利潤隨之擴大；高爐方面，鐵礦石價格回調(diào)，部分對沖焦炭上漲對成本的影響，螺紋高爐利潤也環(huán)比增加；另外，卷螺價差相比8月高點已回落400元，目前上海地區(qū)熱卷現(xiàn)貨價格已低于理計螺紋，因利潤導(dǎo)致鐵水主動由熱卷流向螺紋壓力減小，但盤螺和螺紋價差處于高位。本周鋼聯(lián)統(tǒng)計螺紋產(chǎn)量環(huán)比增加，但相比上半年高點仍減少近10%，同比略增加，低產(chǎn)量是國慶以來去庫較快的另一因素，查穿水螺紋對供應(yīng)影響持續(xù)，市場反饋鋼坯進口較前期減少，但利潤快速修復(fù)后，螺紋產(chǎn)量在12月之前或能重回370萬噸附近。

從近兩年的情況看，螺紋現(xiàn)貨價格和庫存拐點基本一致，2018年因宏觀利空現(xiàn)貨在11月大幅下跌，但之后小幅反彈，北京螺紋在12月下旬收于3700元附近，2019年則收于3600元以下，而在現(xiàn)貨回調(diào)階段01合約震蕩上行，實現(xiàn)基差修復(fù)。當前01合約明顯高于過去兩年，基差為近四年同期最低，廠庫交割實施及高庫存一直壓制今年螺紋基差，如果12月去庫仍能持續(xù)，則01合約有望主動修復(fù)貼水，但低基差將限制其上行空間。從時間上看，今年春節(jié)相比去年大約晚三周，與2018年時間相近，不過2017年12月需求并未受春節(jié)較晚影響，環(huán)比11月下降18%；而2019年春節(jié)時間比今年早一周，2018年12月需求則環(huán)比下降5%；去年12月需求則環(huán)比下降11%，因此從數(shù)據(jù)上看，春節(jié)時間早晚對需求影響可能不大。今年因疫情、資金和洪澇影響，全年需求波動較大，7月環(huán)比下降20%，9、10月需求則分別環(huán)比回升7%和8%，11月接近上半年高點，國慶后資金情況改善帶動需求大增，但能否持續(xù)至12月仍難確定，市場基于線性邏輯推演，認為年底庫存壓力不大，從而給與現(xiàn)貨和01較高估值，但還是要提防出現(xiàn)如7月一樣需求快速回落的情況。

當前市場對11月甚至12月需求預(yù)期仍好，主要地區(qū)去庫還未見放緩，但從全年表現(xiàn)看，建筑材需求不確定性仍大，年底資金情況也較為關(guān)鍵，雄安的冬季施工從相關(guān)機構(gòu)調(diào)研看主要以內(nèi)部裝修為主，考慮到今年的庫存和市場對明年的預(yù)期，今年現(xiàn)貨價格拐點可能會和去庫存邊際拐點一致。11月交易邏輯預(yù)計仍以強現(xiàn)實為主，將支撐01合約，但進入12月主力換月后，05合約可能會再次交易預(yù)期，從建材需求推算，10月地產(chǎn)新開工增速有望回升，但30城商品房銷售和百城土地成交增速在10月及11月繼續(xù)回落，因此地產(chǎn)逐步走弱的趨勢并未扭轉(zhuǎn)，在去庫放緩后房地產(chǎn)數(shù)據(jù)對05合約壓力將加大。

成本支撐目前看較強，焦炭和鐵礦石現(xiàn)貨價格較去年同期上漲30%以上，廢鋼上漲4%，在供應(yīng)未出現(xiàn)較大變化下，成本下移還是要鋼材需求大幅下降帶動，相對滯后，臨近年末利潤若再次收窄，將限制供應(yīng)回升。

綜合看，需求在12月之后表現(xiàn)較為關(guān)鍵，產(chǎn)量后期可能隨利潤小幅增加，去庫放緩后現(xiàn)貨價格拐點或?qū)⒊霈F(xiàn)，而相比去年，成本支撐增強。12月若庫存累積不明顯甚至繼續(xù)去庫，01合約將類似過去兩年，主動修復(fù)貼水。05成為主力后，交易邏輯可能轉(zhuǎn)移至預(yù)期層面，地產(chǎn)對螺紋需求利空仍在，結(jié)合冬儲問題，對05合約并不樂觀。短期，估值偏高，但做空驅(qū)動相對不足，建議持有正套，在去庫放緩后可嘗試平多01，留05空單。