今年一季度受疫情和季節(jié)性因素影響，下游需求快速回落，但乙二醇生產(chǎn)影響相對較小，從而開啟一輪累庫過程，進而導致乙二醇期貨和現(xiàn)貨價格大幅下跌。二季度乙二醇期現(xiàn)貨價格總體維持弱勢振蕩格局，同期港口庫存維持高位，但低價格倒逼產(chǎn)業(yè)降低生產(chǎn)負荷，乙二醇生產(chǎn)企業(yè)開工率維持低位運行。三季度和四季度國內(nèi)疫情明顯好轉，而印度疫情居高不下，海外紡織品訂單集中流向我國，因此，國內(nèi)紡織行業(yè)迎來難得的消費旺季，乙二醇港口庫存和期貨庫存快速下降。與此同時，乙二醇生產(chǎn)企業(yè)開工率明顯上升，但乙二醇期現(xiàn)貨價格總體仍維持弱勢振蕩格局。當前乙二醇下游需求維持高位，港口庫存已從高點明顯下降，生產(chǎn)企業(yè)開工率處于相對高位，后期提升空間有限，致使乙二醇價格的主要決定因素轉向原料成本。

按照原料來源不同，國際上乙二醇的生產(chǎn)可以分為油制和煤制兩條工藝路線，其中油制工藝又分為石腦油原料法以及乙烷原料法，均是通過生產(chǎn)乙烯經(jīng)環(huán)氧乙烷進而生產(chǎn)乙二醇，煤制工藝包括草酸酯法、甲醇合成法以及直接合成法。從不同生產(chǎn)工藝制乙二醇來看，目前全球絕大多數(shù)裝置都采用石腦油路線生產(chǎn)乙二醇，其中我國石腦油制乙二醇占比達到六成以上，由于我國缺油、少氣、但煤炭資源豐富，近年我國煤制乙二醇占比不斷提升，目前煤制乙二醇占比達到20%以上。通過比較乙二醇產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的利潤情況，目前乙二醇的現(xiàn)貨價格已經(jīng)依次擊穿MTO制、煤制和乙烯制乙二醇成本，而石腦油制乙二醇維持微利局面。截至11月8日，石腦油制利潤為22.4?美元/噸，煤制利潤為-799?元/噸，MTO制利潤為-1143?元/噸，乙烯制利潤為-81?美元/噸。

圖為乙二醇現(xiàn)貨和期貨價格及基差走勢

從乙二醇生產(chǎn)工藝結構來看，乙二醇原料成本重點在于石腦油價格，進一步可考慮原油價格。當前石腦油與原油現(xiàn)貨價格比值處于相對低位，同時石腦油庫存也處于接近歷史低位，并且當前原油價格也處于歷史低值附近，因此，在原油、石腦油和乙二醇后市價格波動中，受消息面刺激時上漲概率要大于下跌概率。消息面上，一是11月10日，沙特油長表示歐佩克+可能對減產(chǎn)協(xié)議進行調整的力度較預期更大，歐佩克+可能將減產(chǎn)協(xié)議延長至2022年全年。二是11月10日，輝瑞和BioNTech宣布，他們聯(lián)合研制的新冠候選疫苗在第Ⅲ期臨床試驗研究的中期分析中取得了重大進展，疫苗的預防效力高達90％。

從消面面刺激來看，歐佩克延長減產(chǎn)協(xié)議將對原油價格形成支撐，同時輝瑞疫苗有效性超預期將增加市場需求。

圖為石腦油制乙二醇利潤走勢

綜上所述，基于當前基本面格局下，乙二醇期貨價格雖然處于低位運行，但波動性明顯加大，不排除短期出現(xiàn)反彈。具體的交易策略如下：

交易標的：乙二醇2101合約。

交易方向：買入。

建倉時間：11月。

目標利潤：210元/噸。