近期PTA的走勢(shì)讓抄底的朋友傷透了心。

截止2020年11月6日晚上，PTA主力2101合約收?qǐng)?bào)3210元，創(chuàng)上市以來(lái)新低。

我看各大期貨論壇里都是罵聲一片，都跌到這個(gè)份上了，怎么還天天往下走，到底還有沒(méi)有底？？

這些朋友的憤怒我可以理解。

期貨大師傅海棠不是說(shuō)，當(dāng)一個(gè)商品的價(jià)格低到一定程度時(shí)，企業(yè)生產(chǎn)意愿就降低，貨物就會(huì)減少，只有通過(guò)漲價(jià)來(lái)刺激生產(chǎn)，不然行業(yè)就車毀人亡了。

為什么這套理論放到PTA上就不靈了呢？

期貨價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)2007年上市以來(lái)的新低了，還想怎么樣？更要命的是，現(xiàn)貨還貼水期貨，比期貨還要低200塊錢，還讓不讓人活？

我關(guān)注PTA也有大半年的時(shí)間了。為什么關(guān)注它？原因跟大多數(shù)人一樣，價(jià)格低。

但我對(duì)PTA進(jìn)行了深入的研究后，得出結(jié)論是：不能抄底，也不能做空，最佳的選擇是觀望。所以，我已經(jīng)觀望了大半年。

不僅如此，我在跟圈內(nèi)的朋友交流時(shí)，還不斷地勸大家不要做多PTA，現(xiàn)在看來(lái)，也算是做了一件善事吧。質(zhì)疑我馬后炮的朋友，我可以提供聊天記錄作證。哈哈

在這里，跟大家簡(jiǎn)單分享一下我對(duì)整個(gè)PTA產(chǎn)業(yè)的看法。

我寫文章不喜歡羅列一大堆數(shù)據(jù)、報(bào)表、圖形報(bào)告，讓大家望而生畏。我盡量用簡(jiǎn)單淺顯的分析，把道理講清楚就好。讓大家閱讀起來(lái)沒(méi)有壓力。

PTA行業(yè)靠什么賺錢？

PTA是化工產(chǎn)業(yè)的中游行業(yè)，上游受石油價(jià)格的影響，下游受聚酯需求的影響，而聚酯最大的需求就是化纖紡織品滌綸，占到總需求的75%。所以，PTA的需求，最主要看紡織行業(yè)景不景氣。

那PTA行業(yè)是靠什么賺錢的呢？

既然PTA是中游行業(yè)，企業(yè)采購(gòu)回PX，加上醋酸和催化劑，然后再精煉，就變成PTA。所以PTA行業(yè)本質(zhì)上賺的是加工費(fèi)。就是把PX買回來(lái)加工成PTA再賣出去的價(jià)差。通俗地講，掙的是干加工的辛苦費(fèi)。

PTA的成本構(gòu)成，主要包括兩大塊：原料成本和加工成本。

原料成本主要就是PX的成本。生產(chǎn)工藝上，生產(chǎn)一噸PTA需要0.655噸PX，所以PTA原料成本＝PX價(jià)格×0.655；

加工成本包括三大類：一、輔料成本：醋酸、催化劑等； 二、動(dòng)力成本：設(shè)備需要消耗的電力等；三、財(cái)務(wù)費(fèi)用：設(shè)備折舊、三項(xiàng)費(fèi)用等

上面說(shuō)過(guò)，PTA行業(yè)賺的是PX加工成PTA后賣出去的價(jià)差，所以

PTA加工費(fèi)＝銷售價(jià)格-原料成本

加工費(fèi)是非常重要的指標(biāo)。它反映整個(gè)PTA行業(yè)的景氣度。當(dāng)加工費(fèi)處于較高水平時(shí)，利潤(rùn)可觀，企業(yè)的開(kāi)工意愿就強(qiáng)烈，代表行業(yè)景氣度高；反之，則代表行業(yè)景氣度低。

那是不是PTA加工費(fèi)就是企業(yè)的利潤(rùn)了呢？

當(dāng)然不是。加工費(fèi)反映的只是PTA銷售價(jià)格減去原料成本的價(jià)差，這里面還有一個(gè)加工成本沒(méi)算進(jìn)來(lái)。所以，

PTA利潤(rùn)=加工費(fèi)-加工成本

對(duì)于PTA企業(yè)來(lái)說(shuō)，加工費(fèi)是全行業(yè)統(tǒng)一的，要想提高企業(yè)利潤(rùn)，就必須在控制加工成本上做文章。而且這里面的文章還很大。

現(xiàn)在PTA企業(yè)賺錢嗎？

當(dāng)前，PTA的價(jià)格和加工費(fèi)都雙雙處于歷史低位，那是不是PTA企業(yè)已經(jīng)嚴(yán)重虧損呢？企業(yè)為什么還不停產(chǎn)？為什么價(jià)格這么低，一些龍頭企業(yè)還不斷推出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃呢？

簡(jiǎn)單地說(shuō)就是，現(xiàn)在的PTA企業(yè)到底賺不賺錢？在與期貨圈的朋友交流時(shí)，我發(fā)現(xiàn)其實(shí)很多人都搞不清楚這個(gè)問(wèn)題。

這沒(méi)什么好奇怪的，事實(shí)上，要徹底搞清楚這個(gè)問(wèn)題，還挺復(fù)雜的。

截止11月5日，PTA加工費(fèi)463.77元/噸，期貨價(jià)格約3200，現(xiàn)貨價(jià)格貼水200左右，約3000元/噸。

價(jià)格這么低了，企業(yè)還有錢賺嗎？

答案是：不一定。

回應(yīng)上一節(jié)的問(wèn)題，關(guān)鍵就在企業(yè)的加工成本控制上面。

化工行業(yè)有一個(gè)很重要的現(xiàn)象是，裝置結(jié)構(gòu)決定加工成本。

不同的裝置結(jié)構(gòu)決定了生產(chǎn)同一種品種的加工成本不同，老裝置的加工成本高一些，新裝置的加工成本低一些。

新裝置的加工成本之所以低，主要是原料轉(zhuǎn)化率提高，原料的單耗下降，也就是消耗同樣的原料，新裝置能得到更多的成品，所以，隨著裝置不斷升級(jí)，新裝置的加工成本是不斷降低的。

決定加工成本的另一個(gè)重要因素是企業(yè)規(guī)模。

經(jīng)濟(jì)學(xué)里面有個(gè)概念叫做規(guī)模經(jīng)濟(jì)，隨著產(chǎn)量規(guī)模不斷擴(kuò)大，平均成本是不斷降低的，這種現(xiàn)象也叫“邊際效應(yīng)”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是規(guī)模越大的企業(yè)，邊際效應(yīng)越高，平均成本越低。

卓創(chuàng)資訊把裝置分為三類，A 類是產(chǎn)能在 140 萬(wàn)噸以下，B 類是產(chǎn)能在 150-220 萬(wàn)噸之間，C 類是 220 萬(wàn)噸以上。

根據(jù)規(guī)模效應(yīng)，C 類裝置的加工成本最低，A 類裝置的加工成本最高。

從目前情況來(lái)看，三類裝置的結(jié)構(gòu)占比大體上是A：B：C=3：2：5

有業(yè)內(nèi)人士估算：

B 類裝置的完全成本在 450 左右，A 類裝置的完全成本在 700 多。也就是說(shuō)，當(dāng)前463的加工費(fèi)，B類裝置僅僅能勉強(qiáng)打平，不虧損，A類裝置已經(jīng)要虧損240元左右。那是不是行業(yè)就干不下去了呢？

不一定！

目前裝置最先進(jìn)，成本最低的是恒力石化 4#裝置，它的 PTA 完全生產(chǎn)成本只有 319 元。而扣除攤銷和折舊之后的可變成本只有256元。

這里要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)中看微觀企業(yè)是否繼續(xù)生產(chǎn)，不是看價(jià)格是否跌破完全成本，而是看是否跌破可變成本，也即從完全成本中扣除攤銷和折舊之后的成本。

也就是說(shuō)，目前463元的加工費(fèi)，恒力石化還有150元左右的利潤(rùn)空間，離被迫停產(chǎn)還有210元的空間，人家日子過(guò)得好著呢。

所以，你就明白，為什么越是龍頭企業(yè)價(jià)格壓得越低，還要不斷地?cái)U(kuò)產(chǎn)能，上新裝置，人家正好借這個(gè)機(jī)會(huì)壓低價(jià)格把你們那些落后的產(chǎn)能以及規(guī)模小的企業(yè)給淘汰出局。

現(xiàn)在正是他們搶占市場(chǎng)份額的最佳時(shí)機(jī)。

另外，大家一定要特別注意這個(gè)數(shù)字，當(dāng)前最先進(jìn)的裝置水平下，PTA的成本底線是256元，也就是如果 PTA 的加工費(fèi)低于 256 元，業(yè)內(nèi)就真沒(méi)有人能賺錢了，所以理論上這個(gè)值就是PTA加工費(fèi)的底線。

如果連最先進(jìn)的裝置都沒(méi)法賺錢了，行業(yè)內(nèi)就真沒(méi)人愿意干了。 所以，再?gòu)?qiáng)調(diào)一遍，這個(gè)數(shù)字很重要！

PTA能抄底了嗎?

接下來(lái)再簡(jiǎn)單分析一下PTA的基本面。具體的數(shù)據(jù)就不展開(kāi)，因?yàn)槲疫@篇文章并不是分析報(bào)告。只講一些結(jié)論性的東西就好。

下面這張圖是我們開(kāi)發(fā)的基本面量化系統(tǒng)繪制出的PTA相關(guān)行業(yè)的開(kāi)工率。從中可以看到：

供應(yīng)端，今年P(guān)TA開(kāi)工率一直維持高位運(yùn)行，行業(yè)都在開(kāi)足馬力生產(chǎn)，社會(huì)庫(kù)存居高不下，據(jù)說(shuō)交易所交割庫(kù)的庫(kù)容已經(jīng)爆滿。而且接下來(lái)兩年內(nèi)還將有大量的新產(chǎn)能投產(chǎn)。（見(jiàn)下圖）

總結(jié)來(lái)說(shuō)，供應(yīng)端非常充足，甚至用嚴(yán)重過(guò)剩來(lái)形容也不為過(guò)。

需求端，今年疫情對(duì)服裝行業(yè)的打擊非常大，內(nèi)需大幅縮減，出口更是極度萎縮，所以前期江浙紡織行業(yè)的開(kāi)工率一直不高，都在50%~60%左右運(yùn)行。國(guó)慶前后，隨著雙11的臨近，加上年底紡織品需求旺季，紡織開(kāi)工率開(kāi)始大幅走高，目前已經(jīng)達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)行的狀態(tài)。所以，短期內(nèi)會(huì)對(duì)PTA的價(jià)格形成支撐。但這種需求的季節(jié)性比較明顯，后續(xù)難以為繼。

再?gòu)谋P面來(lái)看，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格貼水期貨約200元，這種負(fù)基差的結(jié)構(gòu)下，多頭不愿意入場(chǎng)接貨，加上交割庫(kù)存爆滿，很容易發(fā)生空逼多的行情。所以，想抄底做多風(fēng)險(xiǎn)非常大。

綜上，PTA中長(zhǎng)期供大于求的格局沒(méi)有改變?；久嫔喜恢С殖鬃龆唷５捎趦r(jià)格低，疊加季節(jié)性需求旺季，短期內(nèi)小幅上升的可能性也是非常大的，所以目前價(jià)位去做空風(fēng)險(xiǎn)也很高。

因此，當(dāng)下最明智的選擇就是觀望。

借用傅海棠的話作為總結(jié)。要抓大行情，耐心等待是高招，要等待政策重大調(diào)整或產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大的變化再出手。