自豆粕M2001合約10月21日創(chuàng)下3321高點以來，近半個月豆粕01合約整體處于高位震蕩，低時不到3170，高時不過3300，這樣的期價走勢令市場多空雙方博弈難度加大。相比近月01合約的糾結(jié)走勢，遠月的05及09合約則在上周五紛紛創(chuàng)出新高點，M1、5和M5、9月間價差的走勢則愈加明朗，悄然間走出一波可觀行情。
首先支撐豆粕仍可能有上行趨勢的利多因素主要在于外圍美豆期價的上漲，進口大豆的成本走高支撐邏輯。美豆受結(jié)轉(zhuǎn)庫存持續(xù)走低，上月的USDA報告數(shù)據(jù)顯示美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存降至2.9億蒲，庫存消費比僅6.4%。而在本月USDA即將出爐前，市場預(yù)計11月美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存在0.19-2.92億蒲，均值2.35億蒲；美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存進一步收緊的信心來源在于對美豆的單產(chǎn)及出口，上月單產(chǎn)預(yù)計51.9，市場預(yù)計本月50.8-52.5，均值51.6。綜合來看，從美豆單產(chǎn)有小幅小修的可能，出口有望繼續(xù)上調(diào)，因此在報告來臨前美豆期價不斷上漲。在美豆上漲動能仍在的情況下豆粕下跌空間被抑制，但相比走勢如虹的美豆期價則相形見絀了。
而豆粕近期面臨的利空因素則陸續(xù)出現(xiàn)，且有加重態(tài)勢。其一進口大豆數(shù)量龐大，進口成本較低。據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年10月中國大豆進口量為868.8萬噸。2020年1-10月，進口大豆總量8321.7萬噸，同比增加17.7%；進口均價為每噸2713.1元，下跌0.6%。結(jié)合11-12月的大豆到港計劃來看，全年有望實現(xiàn)進口大豆突破1億噸，創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)豆粕市場的供應(yīng)寬松跌價進口大豆成本低廉，對于近期豆粕期價的上漲有一定壓制。
其二是南美大豆播種持續(xù)推進，截至11月6日，巴西了2020/21年度大豆播種進度53.32%，去同57.68%，五年均61.87%。最近兩周巴西大豆播種進度追趕很快，且巴西大豆2020/21年大豆預(yù)售進度飛快，巴西方面沒有主動削減種植面積的任何動力。
其三近幾日人民幣匯率表現(xiàn)依舊強勁，人民幣兌美元從上半年的“破7”囧境反轉(zhuǎn)為一路升值至6.55附近，年內(nèi)最高升值約5.6。不斷升值的人民幣匯率對走成本上行支撐的豆粕價格有一定的削弱作用。
其四豆粕部分消費被抑制，自豆粕現(xiàn)貨價格在3200-3300元/噸，對豆粕的性價比有一定的削弱，豬料因生豬養(yǎng)殖利潤較好，豆粕主動調(diào)低豆粕添比動力有限，更多的以飼料漲價轉(zhuǎn)嫁為主，降低的部分僅在于因部分飼企使用小麥替代玉米，導(dǎo)致豆粕添比被動降低；而禽料中因今年肉禽，以及蛋禽養(yǎng)殖利潤相比去年去年同期堪比冰火兩重天，因為自下半年以來，豆粕在禽料中的添比則不斷下調(diào)，在近期豆粕與菜粕和花生粕等雜粕價差拉大后，又恰逢雜粕原料有一定的供應(yīng)基礎(chǔ)，豆粕在禽料中添比被主動下降；而水產(chǎn)料已進入淡季，消費暫已無看點。
其五在于油粕關(guān)系，11月以來，豆油依舊延續(xù)此前強勢格局，接連再創(chuàng)新高，現(xiàn)貨基差相比豆粕基差好之甚多。不斷上漲的豆油同樣壓制了豆粕單邊上漲的空間。
豆粕單邊行情在多空交織的狀況下，豆粕操作難度加大，尤其是在利空因素有增多，而利多因素較為單一，且美豆價格上漲提振邊際效應(yīng)減弱。同時豆粕期價的月間價差卻演繹出一波可觀行情，其中M1、5價差從10月高點271跌至今日收盤價98，日內(nèi)低點84；M5 、9價差從高點45跌至低點-38，今日收盤價-12。筆者認為M1、5和M5、9反套趨勢仍在延續(xù)，相比雞肋行情的豆粕單邊走勢，關(guān)注M5、9反套機會。
