本文原題是：需求增量轉(zhuǎn)存量持續(xù)和情緒博弈，礦石補(bǔ)漲預(yù)示收尾開(kāi)始。其實(shí)幅度超過(guò)上周思路調(diào)整的高點(diǎn)看3750附近；

上周庫(kù)存數(shù)據(jù)兌現(xiàn)國(guó)慶后第二個(gè)峰值，因?yàn)樾枨髱?dòng)庫(kù)存下降環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)，所以螺紋價(jià)格驅(qū)動(dòng)仍然是需求降庫(kù)階段，強(qiáng)勢(shì)基礎(chǔ)是現(xiàn)貨，價(jià)格節(jié)奏如下：現(xiàn)貨主導(dǎo)—近月積極—遠(yuǎn)月跟隨的節(jié)奏，所以行情拐點(diǎn)看現(xiàn)貨，情緒亢奮階段，價(jià)格拐點(diǎn)要么依賴先行指標(biāo)預(yù)期期貨價(jià)格拐點(diǎn)，要么就是現(xiàn)實(shí)需求拐點(diǎn)；

因螺紋上漲令價(jià)格驅(qū)動(dòng)無(wú)法進(jìn)入“供應(yīng)降庫(kù)存階段”，爐料需求沒(méi)有預(yù)期縮量邏輯，現(xiàn)實(shí)降鐵水產(chǎn)量時(shí)機(jī)不到，所以貼水約束礦石跌幅，廢鋼題材低級(jí)價(jià)格反彈；

同樣，即便焦炭供應(yīng)缺口雖然存在透支炒作跡象，但需求不降缺口驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勢(shì)難終結(jié)（和去年礦石缺口一樣）。

周五夜盤礦石期貨補(bǔ)漲，周末鋼材現(xiàn)貨情緒高漲，需求不差是現(xiàn)實(shí)，冬儲(chǔ)估值和冬季需求下滑（包括盤螺加價(jià)帶來(lái)的地產(chǎn)縮量風(fēng)險(xiǎn)）不可逆，所以高估的價(jià)格雖不知道高點(diǎn)，但回歸合理只是時(shí)間問(wèn)題；所以下周二是先行指標(biāo)的時(shí)間窗口，同時(shí)把握產(chǎn)業(yè)盤面的拐點(diǎn)和現(xiàn)貨拐點(diǎn)的先行指標(biāo)。

一、鋼材需求-降庫(kù)存臨近收尾，需求存量+情緒醞釀最高點(diǎn)和拐點(diǎn)；

本螺紋上漲圍繞鋼材需求降庫(kù)存展開(kāi)，增量支撐已經(jīng)兌現(xiàn)出第二個(gè)需求峰值，需求峰值能否繼續(xù)增長(zhǎng)空間已經(jīng)存在不確定性，需求是南北交匯結(jié)果，具備一是消耗增量?jī)冬F(xiàn)，二是工期趕工密集，三是房地產(chǎn)盤螺激發(fā)規(guī)格情緒，三個(gè)特點(diǎn)。北方目前看雄安需求是關(guān)鍵變量，也是下滑加速的起點(diǎn)；其余就是看拐點(diǎn)。

當(dāng)下的焦點(diǎn)就是看是否存在需求拐點(diǎn)提前量?jī)冬F(xiàn)期貨提前需求拐點(diǎn)見(jiàn)頂，目前看股市的宏觀有小背離；產(chǎn)業(yè)就看成交拐點(diǎn)和盤螺加價(jià)的拐點(diǎn)。

雖然需求降庫(kù)驅(qū)動(dòng)上漲，需求增量和價(jià)格漲幅對(duì)應(yīng)；規(guī)格暫時(shí)掩蓋庫(kù)存問(wèn)題，但是冬儲(chǔ)估值問(wèn)題不容忽視，所以現(xiàn)貨繼續(xù)拖漲盤面動(dòng)力減弱；另外產(chǎn)業(yè)補(bǔ)漲和情緒主導(dǎo)行情，預(yù)示高點(diǎn)臨近，拐點(diǎn)將現(xiàn)。

本文重梳理，找關(guān)鍵點(diǎn)。

1、鋼材需求第二峰值出現(xiàn)待確認(rèn)，需求拐點(diǎn)分預(yù)期邏輯和現(xiàn)實(shí)時(shí)間；

需求題材出發(fā)的鏈條：

1國(guó)慶需求兌現(xiàn)第一個(gè)峰值—2需求回落回歸現(xiàn)實(shí)強(qiáng)度—3秋雨退卻增量出現(xiàn)+工期趕工（主要是雄安）+盤螺加價(jià)的地產(chǎn)周期進(jìn)度=第二個(gè)需求峰值——4隨后就是峰值確認(rèn)和峰值延續(xù)時(shí)間市場(chǎng)情緒——5影響工期的題材和需求下滑幅度（盤螺加價(jià)拐點(diǎn)）——6冬儲(chǔ)估值問(wèn)題；

當(dāng)下就是4階段。

行情起點(diǎn)時(shí)需求，終點(diǎn)也是需求，只是需求的拐點(diǎn)有提前縮量和事實(shí)縮量?jī)蓚€(gè)方面；

預(yù)期縮量注意點(diǎn)兩個(gè)方面：關(guān)鍵表現(xiàn)就是價(jià)格因?yàn)樘崆邦}材率先領(lǐng)跌破位。

第一方面目前需求增量已經(jīng)出現(xiàn)第二個(gè)峰值，是否最強(qiáng)仍需先行指標(biāo)看9日和10日的成交數(shù)據(jù)預(yù)判增量拐點(diǎn)；

第二方面若需求維系降庫(kù)存，中旬的采暖季屬于貨源端的題材支撐；之后需求下滑只是幅度和時(shí)間問(wèn)題，這個(gè)方面要警惕盤螺加價(jià)的拐點(diǎn)。

現(xiàn)實(shí)縮量看，北方目前需求的最強(qiáng)是雄安，工期大概率到11月中下旬，主要關(guān)注工期進(jìn)度的采購(gòu)量；隨后北方需求下滑將加速。

2、價(jià)格收尾補(bǔ)漲開(kāi)始，留意盤面價(jià)格臨近拐點(diǎn)的先行指標(biāo)。

需求降庫(kù)存環(huán)比增加刺激反彈，環(huán)比減弱帶來(lái)調(diào)整；若需求走弱將形成壓縮產(chǎn)量降庫(kù)存邏輯（采暖季和負(fù)反饋階段）；目前處于需求降庫(kù)存收尾階段；

回顧期貨和現(xiàn)貨的輪動(dòng)結(jié)構(gòu)看：

第一回合：期貨7月和8月開(kāi)始強(qiáng)預(yù)期證偽，價(jià)格從高點(diǎn)3818回到炒作的起點(diǎn)3550附近；現(xiàn)貨弱現(xiàn)實(shí)跟漲——跟跌。然后期貨跟隨現(xiàn)貨。

第二回合：現(xiàn)貨需求降庫(kù)存帶動(dòng)，現(xiàn)貨新高——期貨過(guò)高點(diǎn)；弱現(xiàn)實(shí)的庫(kù)存下降，產(chǎn)量下滑短期難下降，需求增加。

【本回合的終點(diǎn)：需求下降開(kāi)始+庫(kù)存降速變慢回到貨源規(guī)模壓力就是期貨下跌起點(diǎn)?！?/p>

按照正常思路推演，1現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)—2近月跟漲積極（冬儲(chǔ)壓力暫不是主線，但壓力未消失）—3遠(yuǎn)月跟漲慢轉(zhuǎn)補(bǔ)漲；

這個(gè)上漲主線收尾大概率是遠(yuǎn)月補(bǔ)漲（正套平倉(cāng)和主力移倉(cāng)結(jié)構(gòu)）收尾，注意盤面節(jié)奏。

若是減倉(cāng)的交替要警惕拐點(diǎn)，這說(shuō)明資金強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期的上漲階段走完（同時(shí)關(guān)注螺紋-礦石、焦炭-礦石的組合）

若是增倉(cāng)的交替則屬于移倉(cāng)結(jié)構(gòu)，行情還有反復(fù)。

另外從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，產(chǎn)業(yè)最弱的礦石補(bǔ)漲是本輪行情收尾的信號(hào)；礦石的鐵水下降的預(yù)期邏輯沒(méi)法兌現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)下降時(shí)機(jī)不到，所以一直弱勢(shì)的礦石開(kāi)始補(bǔ)漲，這個(gè)和8月高點(diǎn)的焦炭補(bǔ)漲思路相同。

所以，需求增量沖擊第二個(gè)峰值已經(jīng)兌現(xiàn)價(jià)格漲幅；需求存量維持中，情緒決定價(jià)格高點(diǎn)；但是北方的敬業(yè)（雄安工期下滑之后貨源）和鞍鋼的廠庫(kù)都會(huì)豐富東北鋼廠12月和1月的銷售策略上，所以大思路我認(rèn)為價(jià)格沖高只是虛高的錯(cuò)誤大小差距；回歸和拐點(diǎn)只是時(shí)間問(wèn)題。

二、礦石補(bǔ)漲預(yù)示上漲收尾開(kāi)啟，價(jià)格彈性看供應(yīng)；然礦石結(jié)構(gòu)不變

上周預(yù)期礦石存在補(bǔ)漲的預(yù)判，依據(jù)兩點(diǎn)，一是廢鋼的替代壓力減弱，鐵水下降沒(méi)有開(kāi)始，即便貨源有壓力，到那時(shí)反彈可以出現(xiàn)；二是焦炭上漲和螺紋上漲的烘托，螺紋上漲形成貼水約束，所以礦石繼續(xù)補(bǔ)漲才是本輪上漲的重點(diǎn)，類似8月的焦炭結(jié)構(gòu)一樣。

雖然礦石出現(xiàn)不同程度的補(bǔ)漲，但是季節(jié)性鐵水下降只是時(shí)間兌現(xiàn)問(wèn)題，所以我認(rèn)為礦石震蕩下跌結(jié)構(gòu)不會(huì)改變；只是補(bǔ)漲高度需要斟酌，更多依賴供應(yīng)的題材才有想象空間。

1、廢鋼替代減壓和貼水約束促反彈，鐵水季節(jié)性下滑是弱勢(shì)根源；

礦石的供應(yīng)端沒(méi)有變量，發(fā)貨和到港，以及港存都不利于價(jià)格上漲，在鋼廠資金考核沒(méi)有結(jié)束前，廠庫(kù)大幅增加的概率不大；所以在此結(jié)構(gòu)下，貨源壓力限制價(jià)格反彈動(dòng)力和反彈高度；該結(jié)構(gòu)不變，這也是資金空頭配置礦石的根源。

但是廢鋼價(jià)格上漲明顯快于弱勢(shì)的礦石，直接導(dǎo)致需求端廢鋼替代壓力減弱，目前仍是；

該邏輯重新形成大概率需要螺紋下跌引導(dǎo)廢鋼跌幅大于礦石才會(huì)再次形成；否則替代壓力減弱，礦石補(bǔ)漲可以持續(xù)；

另外，鋼價(jià)上漲預(yù)示鐵水不具備下降預(yù)期，所以礦石貼水約束下跌節(jié)奏，刺激反彈；

但是季節(jié)性鐵水下降的節(jié)奏要么鋼材下跌引導(dǎo)-——鋼材下跌壓縮產(chǎn)量降庫(kù)；要么就是等待采暖季開(kāi)始，采暖季壓縮產(chǎn)量利多成材反彈，利空爐料下跌引導(dǎo)。

所以貼水刺激價(jià)格反彈是因?yàn)樘娲巧蠞q修復(fù)貼水無(wú)法靠產(chǎn)業(yè)補(bǔ)漲完成，【除非補(bǔ)漲疊加新的供應(yīng)題材刺激，則另當(dāng)別論】。

2、礦石和焦炭未來(lái)下跌皆看鐵水產(chǎn)量邏輯。

鋼價(jià)不下跌，就預(yù)示鋼廠驅(qū)動(dòng)還是需求降庫(kù)存，沒(méi)有壓縮產(chǎn)量降庫(kù)存的預(yù)期，鐵水實(shí)際下降的時(shí)機(jī)不到，預(yù)期下降的邏輯沒(méi)有形成，這就是爐料需求的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，基于此，供應(yīng)題材就是價(jià)格彈性。

焦炭的供應(yīng)缺口支撐就和去年礦石一樣，修復(fù)的起點(diǎn)就是等待需求傳導(dǎo)；只是焦炭上漲到現(xiàn)在存在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)需要注意，一是焦炭供應(yīng)炒作存在透支風(fēng)險(xiǎn)，只是缺口無(wú)法修復(fù)已經(jīng)進(jìn)入情緒助漲階段；二是一旦鋼價(jià)下跌就會(huì)形成需求下滑預(yù)期，這預(yù)示大漲之后的焦炭存在潛在的急漲急跌風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然如果走到現(xiàn)實(shí)需求減產(chǎn)的邏輯，也就是采暖季限產(chǎn)開(kāi)始，限產(chǎn)利多大就是爐料注定下跌引導(dǎo)，如果限產(chǎn)不及預(yù)期爐料跌幅受限，繼續(xù)等待螺紋引導(dǎo)；但是鋼材需求的季節(jié)性和題材雖然對(duì)材走勢(shì)有節(jié)奏影響，但不會(huì)影響大結(jié)構(gòu)，所以若爐料走到鋼材需求的現(xiàn)實(shí)拐點(diǎn)，不排除倒V 的風(fēng)險(xiǎn)；

所以焦炭雖然無(wú)法做空，新的追多風(fēng)險(xiǎn)也很大；礦石補(bǔ)漲的行情可以短線把握，但是基于產(chǎn)業(yè)邏輯，等待反彈終結(jié)做空的安全邊際相對(duì)更強(qiáng)；而且礦石貼水修復(fù)大概率是現(xiàn)貨下跌修復(fù)，目前仍然沒(méi)有改變。