短期擾動(dòng)因素消除，市場(chǎng)回歸基本面邏輯。國(guó)內(nèi)而言，經(jīng)濟(jì)持續(xù)加速恢復(fù)，從局部補(bǔ)庫(kù)存向全面補(bǔ)庫(kù)存演變，從疫情后的投資、制造、必需型消費(fèi)恢復(fù)向服務(wù)型、高端化消費(fèi)等全面恢復(fù)轉(zhuǎn)變。海外而言，短期受到疫情復(fù)發(fā)影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率下降，但復(fù)蘇的大趨勢(shì)未變。同時(shí)，關(guān)注美國(guó)新總統(tǒng)上臺(tái)后可能的刺激計(jì)劃給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注入新動(dòng)力。展望A股，外部不確定性降低，提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，把握交易布局期，沿著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線，尋找2021年的投資主邏輯鏈條。

主線1:全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)有望出臺(tái)刺激計(jì)劃，關(guān)注出口鏈條機(jī)會(huì)。美國(guó)大選基本塵埃落定，疫后財(cái)政刺激將成為政策重心。經(jīng)濟(jì)政策方面，拜登主張大規(guī)模基建刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，縮小貧富差距和社會(huì)分配不公現(xiàn)象，逆轉(zhuǎn)為企業(yè)和富人減稅的政策方向，貨幣政策可能不會(huì)過(guò)快收緊。產(chǎn)業(yè)政策方面，拜登偏好扶持新能源、科技、教育等領(lǐng)域，但反對(duì)大型科技企業(yè)壟斷，傾向于維持對(duì)金融企業(yè)的分業(yè)監(jiān)管。①是可能出臺(tái)的財(cái)政刺激計(jì)劃，②是疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇本能，③部分投資者預(yù)期的中美進(jìn)出口關(guān)稅調(diào)整可能性。這將使得出口鏈條迎來(lái)較好的修復(fù)機(jī)會(huì)。主要關(guān)注相關(guān)行業(yè)，如化工、電氣機(jī)械設(shè)備、家電、輕工、汽車(chē)、紡織服裝等。

主線2:經(jīng)濟(jì)正在逐步轉(zhuǎn)向全面補(bǔ)庫(kù)存，關(guān)注“疫情受損”方向。2020年由于疫情影響，2020年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線沿著基建、地產(chǎn)、制造業(yè)、進(jìn)出口，消費(fèi)整體復(fù)蘇8成左右，相關(guān)板塊機(jī)會(huì)也隨著景氣復(fù)蘇而逐步改善。整體而言，2020年投資者擁抱以醫(yī)藥等為代表的“疫情”受益的景氣方向。但對(duì)于類(lèi)似金融、航空、演藝、酒店、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美等疫情受損的方向，則相對(duì)有所回避。但隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全面復(fù)蘇，2021年經(jīng)濟(jì)基本進(jìn)入常態(tài)化，我們認(rèn)為投資者可以重點(diǎn)關(guān)注2020年“受損”方向，有可能在2021年提升投資者預(yù)期，基本面出現(xiàn)較大改善。

中長(zhǎng)期看，“雙循環(huán)”、“十四五”與中長(zhǎng)期規(guī)劃，科技與消費(fèi)是主線。我們認(rèn)為未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主線和機(jī)會(huì)可以圍繞著①激發(fā)內(nèi)部消費(fèi)，特別是以要素市場(chǎng)化改革中的“土地要素市場(chǎng)化”、“戶(hù)籍制度改革”等釋放來(lái)自于農(nóng)村居民的消費(fèi)潛力。②數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為新的要素，其與居民消費(fèi)相互結(jié)合，5G融合等相關(guān)，以8億多網(wǎng)民為基礎(chǔ)的內(nèi)循環(huán)有望成為中長(zhǎng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源。③我們正處在從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，如半導(dǎo)體、軟件設(shè)計(jì)、高端設(shè)備等方面是另一個(gè)確定性方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”可能的窗口期。如《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》、深改組通過(guò)的《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》、2020年底所有分級(jí)基金完成轉(zhuǎn)型等階段性對(duì)市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生的沖擊。