9月規(guī)上工業(yè)企業(yè)庫(kù)存繼續(xù)回補(bǔ)，產(chǎn)成品存貨連續(xù)兩個(gè)月趨勢(shì)性上行，庫(kù)存周期拐點(diǎn)被進(jìn)一步確認(rèn)；PPI小幅下探，主要受生活資料拖累。分行業(yè)看，造紙、汽車、電氣機(jī)械、通用設(shè)備、文教用品、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備等行業(yè)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力仍然較強(qiáng)，礦石采掘和加工類行業(yè)庫(kù)存已見(jiàn)底回升，消費(fèi)類行業(yè)庫(kù)存多在去化。

9月景氣度改善幅度較大的行業(yè)可以大致分為六大主線：汽車產(chǎn)業(yè)鏈、地產(chǎn)施工和后周期產(chǎn)業(yè)鏈、出口產(chǎn)業(yè)鏈、環(huán)保政策推動(dòng)、高技術(shù)制造和可選消費(fèi)。

建議關(guān)注景氣度有望繼續(xù)改善且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)較高的行業(yè)，包括化纖制造、造紙和紙制品、運(yùn)輸設(shè)備、有色金屬采選、金屬制品等。

9月制造業(yè)整體情況：規(guī)上工業(yè)企業(yè)庫(kù)存繼續(xù)回補(bǔ)，產(chǎn)成品存貨連續(xù)兩個(gè)月趨勢(shì)性上行，庫(kù)存周期拐點(diǎn)被進(jìn)一步確認(rèn)；PPI小幅下探，主要受生活資料拖累。分行業(yè)看，造紙、汽車、電氣機(jī)械、通用設(shè)備、文教用品、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備等行業(yè)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力仍然較強(qiáng)，礦石采掘和加工類行業(yè)庫(kù)存已見(jiàn)底回升，消費(fèi)類行業(yè)庫(kù)存多在去化。

9月多數(shù)行業(yè)景氣度繼續(xù)上行。從結(jié)果上看，汽車制造、計(jì)算機(jī)通信和電子設(shè)備的高景氣得以延續(xù)，儀器儀表、有色金屬礦采選、非金屬礦采選、通用設(shè)備制造、電氣機(jī)械和器械制造、廢棄資源綜合利用等行業(yè)進(jìn)入或接近高景氣區(qū)間，木材加工、運(yùn)輸設(shè)備制造、造紙和紙制品、專用設(shè)備、金屬制品、橡膠塑料、醫(yī)藥制造、紡織、文教用品等行業(yè)景氣度環(huán)比改善較大但絕對(duì)水平仍然不高，而開(kāi)采輔助、紡織服裝服飾、石油天然氣開(kāi)采、煙草制造、化學(xué)纖維和煤炭開(kāi)采洗選等的行業(yè)景氣度環(huán)比走弱。建議關(guān)注景氣度有望出現(xiàn)改善且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)較高的行業(yè)，包括化纖制造、造紙和紙制品、運(yùn)輸設(shè)備、有色金屬采選、金屬制品等。

9月景氣度改善幅度較大的行業(yè)可以大致分為六大主線：

(1)汽車產(chǎn)業(yè)鏈，主要包括汽車制造業(yè)(0.95，+0.15)、橡膠和塑料制品業(yè)(0.56，+0.15)、有色金屬礦采選業(yè)(0.71，+0.11)。

2020年汽車制造業(yè)需求全面改善，9月勢(shì)頭依舊不減。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，9月汽車銷量同比增長(zhǎng)12.9%，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14.1%；新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)73%，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)52.7%，創(chuàng)年內(nèi)新高。

汽車消費(fèi)的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)景氣度在產(chǎn)業(yè)鏈上逐漸擴(kuò)散。橡膠和塑料制品業(yè)與汽車制造業(yè)景氣度具有較強(qiáng)相關(guān)性，前者滯后于后者3個(gè)月迎來(lái)了景氣度的見(jiàn)底反彈。9月半鋼胎開(kāi)工率升至近年高位，輪胎需求穩(wěn)步回暖，行業(yè)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力較強(qiáng)，漲價(jià)趨勢(shì)也比較明確。有色金屬礦采選業(yè)景氣度的回暖受益于新能源市場(chǎng)的持續(xù)復(fù)蘇。9月銅、鋁、鋅價(jià)格分別下跌1.2%、1.7%、0.4%，而硅和六氟磷酸鋰價(jià)格上行。

(2)地產(chǎn)施工和后周期產(chǎn)業(yè)鏈，主要包括非金屬礦采選業(yè)(0.70，+0.07)、通用設(shè)備(0.69，+0.21)、專用設(shè)備(0.58，+0.13)、木材加工(0.61，+0.11)和金屬制品(0.57，+0.13)，建議關(guān)注家具制造。

9月建筑業(yè)尤其是地產(chǎn)投資增速保持復(fù)蘇，商品房銷售增速維持高位，房地產(chǎn)上下游景氣度延續(xù)上行。

從地產(chǎn)施工環(huán)節(jié)看，原材料端在秋冬開(kāi)工小周期的作用下，水泥價(jià)格繼續(xù)上漲，非金屬礦采選業(yè)景氣度進(jìn)入高水平區(qū)間；設(shè)備端從4月以來(lái)壓路機(jī)、起重機(jī)、挖掘機(jī)、叉車等工程機(jī)械銷量連續(xù)6個(gè)月保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，通用設(shè)備和專用設(shè)備制造業(yè)景氣度繼續(xù)走高。

從地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈看，商品房竣工拉動(dòng)了建筑用木料和家裝用金屬制品的需求，木材制造和金屬制品業(yè)景氣度出現(xiàn)較大改善。

關(guān)注家具制造行業(yè)的景氣度回升。家具制造同屬地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈，銷售端有望受益于商品房銷售帶動(dòng)的家裝需求和海外疫情二次擴(kuò)散帶動(dòng)的居家辦公需要，價(jià)格端有原材料價(jià)格上漲作為支撐。阿里巴巴國(guó)際站數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日，家具行業(yè)交易額同比增長(zhǎng)191%，支付訂單數(shù)同比增長(zhǎng)112%。

(3)出口產(chǎn)業(yè)鏈，主要包括家電、紡織業(yè)(0.42，+0.16)，建議關(guān)注化學(xué)纖維和相關(guān)化學(xué)原料。

家電屬于電氣機(jī)械及器材制造業(yè)(0.68，+0.21)，內(nèi)需復(fù)蘇較慢的同時(shí)出口持續(xù)放量，有力拉動(dòng)行業(yè)景氣度回升。據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，冰箱等大家電出口需求暴漲，格蘭仕中山園區(qū)的冰箱工廠產(chǎn)能已經(jīng)翻番，但是仍然供不應(yīng)求，現(xiàn)在接單要三個(gè)月后才能交貨。

紡織業(yè)9月景氣度出現(xiàn)反彈，環(huán)比改善幅度高于8成行業(yè)，海外訂單轉(zhuǎn)移初見(jiàn)成效。由于海外疫情的持續(xù)擴(kuò)散，印度多家大型出口型紡織企業(yè)無(wú)法保證正常交貨，大量毛巾、床單訂單轉(zhuǎn)移到中國(guó)生產(chǎn)，紡織業(yè)景氣度修復(fù)明顯。

下游需求的回暖有望催化化學(xué)纖維和相關(guān)化學(xué)原料業(yè)績(jī)改善。9月中下旬以來(lái)受益于紡織品需求的快速修復(fù)，紡織產(chǎn)業(yè)鏈上游化學(xué)纖維和化學(xué)原料如滌綸長(zhǎng)絲、滌綸短纖、粘膠短纖和純MDI價(jià)格明顯改善。疊加冷冬預(yù)期對(duì)內(nèi)外訂單的催化，行業(yè)業(yè)績(jī)或迎反彈。

(4)環(huán)保政策推動(dòng)，主要包括廢棄資源綜合利用業(yè)(0.67，+0.12)、造紙及紙制品(0.59，+0.22)。

造紙業(yè)和廢棄資源綜合利用業(yè)的景氣度回升主要是政策紅利在起作用。2020年1月《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》出臺(tái)，白卡紙對(duì)部分塑料制品的代替作用逐漸明確，3季度以來(lái)價(jià)格中樞不斷上移；3月《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)，環(huán)保大基金、垃圾分類處理補(bǔ)短板和新固廢法等系列政策相繼落地，廢棄資源綜合利用業(yè)迎來(lái)重大利好。

(5)高技術(shù)制造，包括電氣機(jī)械及器材制造業(yè)(0.68，+0.21)、儀器儀表制造業(yè)(0.73，+0.14)、運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)(0.60，+0.10)。

電氣機(jī)械及器材制造業(yè)的庫(kù)存回升趨勢(shì)明確，價(jià)格有供求支撐，9月景氣度出現(xiàn)較大改善。除家電外，光纖、光纜需求的復(fù)蘇對(duì)行業(yè)景氣度貢獻(xiàn)較大。伴隨5G商業(yè)化的正式開(kāi)啟，三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支明顯走高，基站建設(shè)持續(xù)擴(kuò)容，光纖、光纜需求快速?gòu)?fù)蘇。8月中國(guó)電信室外光纜2020年集中采購(gòu)項(xiàng)目已核準(zhǔn)，擬采購(gòu)室外光纜產(chǎn)品7500萬(wàn)芯公里，較上次集采規(guī)模增長(zhǎng)47%。

儀器儀表制造業(yè)的子行業(yè)包括工業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)裝置制造、電工儀器儀表制造、光學(xué)儀器制造等，景氣度很大程度上受益于新興產(chǎn)業(yè)的資本開(kāi)支強(qiáng)度。運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的景氣度回暖主要來(lái)自于航空航天器設(shè)備的貢獻(xiàn)和軍工業(yè)績(jī)的持續(xù)釋放。

(6)可選消費(fèi)，主要包括醫(yī)藥制造業(yè)(0.51，+0.19)、文教用品(0.34，+0.22)、農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)(0.55，+0.07)、酒飲料和精制茶制造業(yè)(0.19，+0.07)。

醫(yī)藥制造業(yè)7月以來(lái)景氣度快速回升，疫情對(duì)部分常規(guī)藥需求的壓制逐漸消散。文教用品庫(kù)存連續(xù)2個(gè)月回補(bǔ)，需求受到開(kāi)學(xué)季驅(qū)動(dòng)。農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)3月以來(lái)景氣度以固定斜率穩(wěn)步回升，但補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力仍然不強(qiáng)。酒飲料和精制茶制造業(yè)9月景氣度轉(zhuǎn)而向上，價(jià)格有小幅回升，可能是受雙節(jié)的影響，能否持續(xù)尚需觀察。