9月規(guī)上工業(yè)企業(yè)庫存繼續(xù)回補，產(chǎn)成品存貨連續(xù)兩個月趨勢性上行，庫存周期拐點被進一步確認；PPI小幅下探，主要受生活資料拖累。分行業(yè)看，造紙、汽車、電氣機械、通用設(shè)備、文教用品、計算機通信和其他電子設(shè)備等行業(yè)補庫動力仍然較強，礦石采掘和加工類行業(yè)庫存已見底回升，消費類行業(yè)庫存多在去化。

9月景氣度改善幅度較大的行業(yè)可以大致分為六大主線：汽車產(chǎn)業(yè)鏈、地產(chǎn)施工和后周期產(chǎn)業(yè)鏈、出口產(chǎn)業(yè)鏈、環(huán)保政策推動、高技術(shù)制造和可選消費。

建議關(guān)注景氣度有望繼續(xù)改善且風(fēng)險溢價相對較高的行業(yè)，包括化纖制造、造紙和紙制品、運輸設(shè)備、有色金屬采選、金屬制品等。

9月制造業(yè)整體情況：規(guī)上工業(yè)企業(yè)庫存繼續(xù)回補，產(chǎn)成品存貨連續(xù)兩個月趨勢性上行，庫存周期拐點被進一步確認；PPI小幅下探，主要受生活資料拖累。分行業(yè)看，造紙、汽車、電氣機械、通用設(shè)備、文教用品、計算機通信和其他電子設(shè)備等行業(yè)補庫動力仍然較強，礦石采掘和加工類行業(yè)庫存已見底回升，消費類行業(yè)庫存多在去化。

9月多數(shù)行業(yè)景氣度繼續(xù)上行。從結(jié)果上看，汽車制造、計算機通信和電子設(shè)備的高景氣得以延續(xù)，儀器儀表、有色金屬礦采選、非金屬礦采選、通用設(shè)備制造、電氣機械和器械制造、廢棄資源綜合利用等行業(yè)進入或接近高景氣區(qū)間，木材加工、運輸設(shè)備制造、造紙和紙制品、專用設(shè)備、金屬制品、橡膠塑料、醫(yī)藥制造、紡織、文教用品等行業(yè)景氣度環(huán)比改善較大但絕對水平仍然不高，而開采輔助、紡織服裝服飾、石油天然氣開采、煙草制造、化學(xué)纖維和煤炭開采洗選等的行業(yè)景氣度環(huán)比走弱。建議關(guān)注景氣度有望出現(xiàn)改善且風(fēng)險溢價相對較高的行業(yè)，包括化纖制造、造紙和紙制品、運輸設(shè)備、有色金屬采選、金屬制品等。

9月景氣度改善幅度較大的行業(yè)可以大致分為六大主線：

(1)汽車產(chǎn)業(yè)鏈，主要包括汽車制造業(yè)(0.95，+0.15)、橡膠和塑料制品業(yè)(0.56，+0.15)、有色金屬礦采選業(yè)(0.71，+0.11)。

2020年汽車制造業(yè)需求全面改善，9月勢頭依舊不減。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，9月汽車銷量同比增長12.9%，產(chǎn)量同比增長14.1%；新能源汽車銷量同比增長73%，產(chǎn)量同比增長52.7%，創(chuàng)年內(nèi)新高。

汽車消費的強勢帶動景氣度在產(chǎn)業(yè)鏈上逐漸擴散。橡膠和塑料制品業(yè)與汽車制造業(yè)景氣度具有較強相關(guān)性，前者滯后于后者3個月迎來了景氣度的見底反彈。9月半鋼胎開工率升至近年高位，輪胎需求穩(wěn)步回暖，行業(yè)補庫動力較強，漲價趨勢也比較明確。有色金屬礦采選業(yè)景氣度的回暖受益于新能源市場的持續(xù)復(fù)蘇。9月銅、鋁、鋅價格分別下跌1.2%、1.7%、0.4%，而硅和六氟磷酸鋰價格上行。

(2)地產(chǎn)施工和后周期產(chǎn)業(yè)鏈，主要包括非金屬礦采選業(yè)(0.70，+0.07)、通用設(shè)備(0.69，+0.21)、專用設(shè)備(0.58，+0.13)、木材加工(0.61，+0.11)和金屬制品(0.57，+0.13)，建議關(guān)注家具制造。

9月建筑業(yè)尤其是地產(chǎn)投資增速保持復(fù)蘇，商品房銷售增速維持高位，房地產(chǎn)上下游景氣度延續(xù)上行。

從地產(chǎn)施工環(huán)節(jié)看，原材料端在秋冬開工小周期的作用下，水泥價格繼續(xù)上漲，非金屬礦采選業(yè)景氣度進入高水平區(qū)間；設(shè)備端從4月以來壓路機、起重機、挖掘機、叉車等工程機械銷量連續(xù)6個月保持雙位數(shù)增長，通用設(shè)備和專用設(shè)備制造業(yè)景氣度繼續(xù)走高。

從地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈看，商品房竣工拉動了建筑用木料和家裝用金屬制品的需求，木材制造和金屬制品業(yè)景氣度出現(xiàn)較大改善。

關(guān)注家具制造行業(yè)的景氣度回升。家具制造同屬地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈，銷售端有望受益于商品房銷售帶動的家裝需求和海外疫情二次擴散帶動的居家辦公需要，價格端有原材料價格上漲作為支撐。阿里巴巴國際站數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日，家具行業(yè)交易額同比增長191%，支付訂單數(shù)同比增長112%。

(3)出口產(chǎn)業(yè)鏈，主要包括家電、紡織業(yè)(0.42，+0.16)，建議關(guān)注化學(xué)纖維和相關(guān)化學(xué)原料。

家電屬于電氣機械及器材制造業(yè)(0.68，+0.21)，內(nèi)需復(fù)蘇較慢的同時出口持續(xù)放量，有力拉動行業(yè)景氣度回升。據(jù)第一財經(jīng)報道，冰箱等大家電出口需求暴漲，格蘭仕中山園區(qū)的冰箱工廠產(chǎn)能已經(jīng)翻番，但是仍然供不應(yīng)求，現(xiàn)在接單要三個月后才能交貨。

紡織業(yè)9月景氣度出現(xiàn)反彈，環(huán)比改善幅度高于8成行業(yè)，海外訂單轉(zhuǎn)移初見成效。由于海外疫情的持續(xù)擴散，印度多家大型出口型紡織企業(yè)無法保證正常交貨，大量毛巾、床單訂單轉(zhuǎn)移到中國生產(chǎn)，紡織業(yè)景氣度修復(fù)明顯。

下游需求的回暖有望催化化學(xué)纖維和相關(guān)化學(xué)原料業(yè)績改善。9月中下旬以來受益于紡織品需求的快速修復(fù)，紡織產(chǎn)業(yè)鏈上游化學(xué)纖維和化學(xué)原料如滌綸長絲、滌綸短纖、粘膠短纖和純MDI價格明顯改善。疊加冷冬預(yù)期對內(nèi)外訂單的催化，行業(yè)業(yè)績或迎反彈。

(4)環(huán)保政策推動，主要包括廢棄資源綜合利用業(yè)(0.67，+0.12)、造紙及紙制品(0.59，+0.22)。

造紙業(yè)和廢棄資源綜合利用業(yè)的景氣度回升主要是政策紅利在起作用。2020年1月《關(guān)于進一步加強塑料污染治理的意見》出臺，白卡紙對部分塑料制品的代替作用逐漸明確，3季度以來價格中樞不斷上移；3月《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》出臺，環(huán)保大基金、垃圾分類處理補短板和新固廢法等系列政策相繼落地，廢棄資源綜合利用業(yè)迎來重大利好。

(5)高技術(shù)制造，包括電氣機械及器材制造業(yè)(0.68，+0.21)、儀器儀表制造業(yè)(0.73，+0.14)、運輸設(shè)備制造業(yè)(0.60，+0.10)。

電氣機械及器材制造業(yè)的庫存回升趨勢明確，價格有供求支撐，9月景氣度出現(xiàn)較大改善。除家電外，光纖、光纜需求的復(fù)蘇對行業(yè)景氣度貢獻較大。伴隨5G商業(yè)化的正式開啟，三大運營商資本開支明顯走高，基站建設(shè)持續(xù)擴容，光纖、光纜需求快速復(fù)蘇。8月中國電信室外光纜2020年集中采購項目已核準(zhǔn)，擬采購室外光纜產(chǎn)品7500萬芯公里，較上次集采規(guī)模增長47%。

儀器儀表制造業(yè)的子行業(yè)包括工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置制造、電工儀器儀表制造、光學(xué)儀器制造等，景氣度很大程度上受益于新興產(chǎn)業(yè)的資本開支強度。運輸設(shè)備制造業(yè)的景氣度回暖主要來自于航空航天器設(shè)備的貢獻和軍工業(yè)績的持續(xù)釋放。

(6)可選消費，主要包括醫(yī)藥制造業(yè)(0.51，+0.19)、文教用品(0.34，+0.22)、農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)(0.55，+0.07)、酒飲料和精制茶制造業(yè)(0.19，+0.07)。

醫(yī)藥制造業(yè)7月以來景氣度快速回升，疫情對部分常規(guī)藥需求的壓制逐漸消散。文教用品庫存連續(xù)2個月回補，需求受到開學(xué)季驅(qū)動。農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)3月以來景氣度以固定斜率穩(wěn)步回升，但補庫動力仍然不強。酒飲料和精制茶制造業(yè)9月景氣度轉(zhuǎn)而向上，價格有小幅回升，可能是受雙節(jié)的影響，能否持續(xù)尚需觀察。