昨日特評(píng)
菜粕昨日高開(kāi)高走，一度觸及漲停板，菜粕持倉(cāng)也暴增40%，增倉(cāng)12萬(wàn)手達(dá)40萬(wàn)手。持倉(cāng)暴增的背后一定是被低估的行情，那么，昨日菜粕爆發(fā)點(diǎn)在何處呢？
一、極度緊張的供需關(guān)系
菜粕全稱菜籽粕，是菜籽壓榨后的產(chǎn)物。由于過(guò)往存在毒害物資超標(biāo)問(wèn)題，外國(guó)直接進(jìn)口的菜粕不能用于期貨的交割，同時(shí)國(guó)產(chǎn)菜籽壓榨工藝產(chǎn)生的菜粕也與交割標(biāo)準(zhǔn)不符，因此國(guó)內(nèi)交易所上市的菜粕主要來(lái)源于進(jìn)口菜籽的壓榨。
而作為我國(guó)菜籽第一大進(jìn)口來(lái)源，加拿大和我國(guó)關(guān)系趨緊，直接影響到了菜籽的進(jìn)口數(shù)量。而受限于進(jìn)口政策及產(chǎn)量，其他國(guó)家可對(duì)華出口能力有限，較難彌補(bǔ)。
而菜粕供給的不足恰逢需求的增長(zhǎng)。
菜粕的剛需主要體現(xiàn)在水產(chǎn)飼料用量上，最低需添加5%的菜粕以保障魚(yú)的生長(zhǎng)，而水產(chǎn)飼料一般添加菜粕比例最高能到30%-40%。因此菜粕50%以上用量用于水產(chǎn)飼料，其他主要用于禽類、生豬和反芻動(dòng)物的飼料。
水產(chǎn)飼料而言，過(guò)去兩年由于水系的環(huán)保要求，水產(chǎn)養(yǎng)殖場(chǎng)所大幅縮減，也因此帶來(lái)高額的水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤(rùn)。
高額養(yǎng)殖利潤(rùn)帶來(lái)的是明年在現(xiàn)有場(chǎng)所下水產(chǎn)養(yǎng)殖規(guī)模的擴(kuò)張，部分養(yǎng)殖企業(yè)已經(jīng)提前開(kāi)始囤積飼料。菜粕需求增長(zhǎng)的另一源泉是生豬養(yǎng)殖的快速?gòu)?fù)蘇，2018年非洲豬瘟爆發(fā)讓生豬出欄從7億頭大幅下跌至4.85億頭，而在此之后，生豬數(shù)量逐漸復(fù)蘇。尤其在今年，根據(jù)農(nóng)村農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，生豬產(chǎn)能已經(jīng)恢復(fù)了80%。雖然菜粕在豬飼料中添加比例較低，但較高的豆菜粕比價(jià)也使得菜粕需求的良好，因此生豬養(yǎng)殖的對(duì)飼料的巨量需求也會(huì)引發(fā)菜粕需求的大幅增長(zhǎng)。
菜粕供給不足與需求旺盛導(dǎo)致的結(jié)果就是當(dāng)下庫(kù)存的幾乎見(jiàn)底。
因此，極度緊張的供需關(guān)系及其導(dǎo)致的庫(kù)存見(jiàn)底是本輪行情啟動(dòng)的主引擎。同時(shí)，菜粕今日大漲的另一個(gè)原因是菜油大幅回調(diào)引發(fā)的油粕比蹺蹺板。那么，除了品種整體增長(zhǎng)邏輯之外，還有哪些價(jià)差投資機(jī)會(huì)存在呢？
作為飼料的加工原料，豆粕和菜粕都富含動(dòng)物生長(zhǎng)所需要的的蛋白質(zhì)，但兩者所含比例的不同也導(dǎo)致了其價(jià)值有所差異，根據(jù)鄭商所公布的數(shù)據(jù)，蛋白質(zhì)含量的比值為1.14。
雖然蛋白質(zhì)較低，但受限于菜粕在禽類和生豬飼料中的替代有限，因此豆菜粕過(guò)去五年的平均比值為1.22，是高于蛋白比1.14的。
今年隨著美國(guó)大豆種植天氣的炒作，預(yù)期豆粕供應(yīng)非常緊張，價(jià)格一路上漲，豆粕和菜粕的價(jià)格比也是隨之來(lái)到了1.3左右高位區(qū)間。
但是隨著美豆最終豐產(chǎn)的到來(lái)和一階段貿(mào)易協(xié)定背景下的美豆高到港，豆粕供應(yīng)緊張的可能性不再存在，豆-菜粕價(jià)格比亦開(kāi)始走縮。目前豆菜粕價(jià)格比在1.27，顯著高于平均1.22的水平，而且今年菜粕庫(kù)存見(jiàn)底，價(jià)格比甚至存在向蛋白比1.14靠攏的機(jī)會(huì)。
另一套利機(jī)會(huì)存在于菜粕01-05合約的月間套利。
目前菜粕1-5合約價(jià)差-2，符合往年正常水平區(qū)間。但同樣出于目前低庫(kù)存帶來(lái)的01上漲，以及明年可能增加的進(jìn)口帶來(lái)05狀況緩解，或許會(huì)導(dǎo)致1-5價(jià)差的走擴(kuò)，從而帶來(lái)正套獲利機(jī)會(huì)。
