當(dāng)前，強(qiáng)消費(fèi)依然是國內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)運(yùn)行的主要邏輯，并且維持了三個(gè)季度。不僅建筑領(lǐng)域強(qiáng)勁復(fù)蘇，下半年制造業(yè)也全面轉(zhuǎn)強(qiáng)，形成了“雙引擎”的拉動(dòng)效果。展望四季度，鋼材消費(fèi)強(qiáng)增長依然可期。

據(jù)測(cè)算，4—8月國內(nèi)粗鋼消費(fèi)同比增速持續(xù)維持在20%左右，9月增速下滑至10%，預(yù)計(jì)10月粗鋼消費(fèi)增速將再度提升至20%左右。鋼材強(qiáng)消費(fèi)的微觀表現(xiàn)為：國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)超預(yù)期復(fù)蘇、基建投資持續(xù)發(fā)力、海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的中國出口不斷增長。展望四季度，鋼材消費(fèi)強(qiáng)增長依然可期，宏觀原因有：地產(chǎn)韌性不減，降杠桿前提下，趕工成為一種必然選擇；海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處于U形右側(cè)，仍將帶動(dòng)中國出口導(dǎo)向性的制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇；基建繼續(xù)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)錦上添花。微觀指標(biāo)上看：持續(xù)半年高增長的挖掘機(jī)，預(yù)計(jì)10月銷售增速仍在50%上下；重卡等反映經(jīng)濟(jì)活躍度的各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀；第二產(chǎn)業(yè)用電及鐵路貨運(yùn)均維持8%以上的高增長。此外，美國、德國、印度等經(jīng)濟(jì)體的PMI指標(biāo)連破前高。

9月鋼材價(jià)格之所以回調(diào)，除了季節(jié)性因素外，高供給是主因。一是國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)高增長，二是進(jìn)口資源大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，前三個(gè)季度，中國凈進(jìn)口鋼坯同比大幅增長。但自9月開始，鋼坯進(jìn)口開始環(huán)比回落。預(yù)計(jì)10—11月，進(jìn)口量將繼續(xù)回落，從而進(jìn)一步優(yōu)化國內(nèi)成材的庫存結(jié)構(gòu)。10月以來，連續(xù)降庫存超過百萬噸，其中進(jìn)口資源收縮不可忽略。

雖然開工、工程機(jī)械、重卡、水泥、發(fā)電、貨運(yùn)、汽車、家電等指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異，但10月中旬公布的地產(chǎn)數(shù)據(jù)，給市場(chǎng)潑了一盆冷水，最不及預(yù)期的是地產(chǎn)新開工出現(xiàn)了月度負(fù)增長。

為穩(wěn)定預(yù)期，防控風(fēng)險(xiǎn)，政府適時(shí)出臺(tái)了“三道紅線”政策，但地產(chǎn)投資熱情難以降低，地產(chǎn)趕工依然是未來相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)被動(dòng)或主動(dòng)的選擇。

強(qiáng)消費(fèi)疊加進(jìn)口收縮，鋼材庫存去化仍將繼續(xù)以超預(yù)期的方式出現(xiàn)?？紤]貨幣大環(huán)境，市場(chǎng)或不再追求商品的超低庫存，因此我們預(yù)計(jì)今年冬儲(chǔ)前，鋼材庫存難以去化到前兩年的超低水平。而一旦庫存過低，則對(duì)應(yīng)的價(jià)格和利潤必然好于往年。

隨著冬季臨近，冬儲(chǔ)即將擺上議程。從大環(huán)境來看，冬儲(chǔ)的核心爭(zhēng)議依然是長流程的生產(chǎn)利潤，只要消費(fèi)不崩塌，原料價(jià)格就不會(huì)崩塌，成本難以下行。因此，目前處于長流程成本下的螺紋鋼2105合約具備投資價(jià)值。

每年11月是黑色商品最難預(yù)判的月度，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)VS弱預(yù)期，將在這個(gè)月度展開。所以，11月既可以在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)引導(dǎo)下走出趨勢(shì)上漲行情（2016年和2019年），也可以在弱預(yù)期主導(dǎo)下走出價(jià)格超跌（2017年和2018年）行情。結(jié)合往年經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)今年11月螺紋鋼仍將呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)。

焦炭市場(chǎng)供需緊平衡依然未打破。由于大量進(jìn)口資源補(bǔ)充，有力地保證了過去幾個(gè)月的需求，國內(nèi)焦炭供給未出現(xiàn)大幅短缺現(xiàn)象。隨著進(jìn)口減少以及四季度各省份去產(chǎn)能落地，焦炭市場(chǎng)供需面或緊平衡。尤其從長周期分析，焦炭市場(chǎng)都將維持供應(yīng)偏緊局面。

10月以來，在持續(xù)高發(fā)運(yùn)的大背景下，鐵礦石供需形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，由之前的緊平衡轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩。但現(xiàn)實(shí)問題是，巨大的期現(xiàn)價(jià)差是否已經(jīng)足以反映后期的供應(yīng)過剩程度？在強(qiáng)消費(fèi)面前，鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格依然相對(duì)堅(jiān)挺，11月鐵礦石期貨難有趨勢(shì)行情。

整個(gè)四季度，黑色產(chǎn)業(yè)鏈將在“強(qiáng)消費(fèi)和弱預(yù)期”的循環(huán)中切換。后期，投資者不僅要密切關(guān)注基本面，還需要時(shí)刻關(guān)注宏觀面。對(duì)于長線投資者而言，11月黑色商品或許會(huì)出現(xiàn)多單入場(chǎng)機(jī)會(huì)。