隨著美國和歐洲新冠感染病例再度飆升，以及美國在下周總統(tǒng)大選前缺乏新的刺激政策，市場正處于不安狀態(tài)。避險(xiǎn)情緒令美元小幅走強(qiáng)，帶動(dòng)近日美元/離岸人民幣匯率持續(xù)走高。此前，人民幣匯率曾在上周一度觸及6.64點(diǎn)位，創(chuàng)下兩年多來的最強(qiáng)水平。到10月末，人民幣匯率仍保持1%的漲幅，成為亞洲表現(xiàn)最搶眼的貨幣之一，自5月高點(diǎn)以來升值幅度近7%。

近期宏觀數(shù)據(jù)也證實(shí)，中國自第一季度有效控制新冠疫情以來，生產(chǎn)持續(xù)反彈。第三季度GDP略低于預(yù)期，環(huán)比增長2.7%，同比增長4.9%。但這份數(shù)據(jù)仍然強(qiáng)勁，其中出口和消費(fèi)的復(fù)蘇是經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。隨著年初至今經(jīng)濟(jì)增長重回正值，中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已遙遙領(lǐng)先于其他主要經(jīng)濟(jì)體。而與GDP數(shù)據(jù)一起發(fā)布的9月工業(yè)生產(chǎn)、零售業(yè)銷量和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)也均強(qiáng)于預(yù)期，表明上季度迎來穩(wěn)健收官，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面更加廣泛。其中零售業(yè)銷售同比增長3.3%，較普遍預(yù)期翻番，加上早些時(shí)候強(qiáng)勁的信貸數(shù)據(jù)也反映出信貸沖量（即信貸流動(dòng)的變化量）繼續(xù)走高。中國服務(wù)業(yè)的表現(xiàn)也好于其他地區(qū)，反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面不斷擴(kuò)大（圖表1）。

本周，中國正制定新一期的中期目標(biāo)，中央領(lǐng)導(dǎo)人將討論中國的十四五計(jì)劃（2021-2025年）和未來15年的目標(biāo)。其中經(jīng)濟(jì)增長、技術(shù)、環(huán)境，以及以國內(nèi)自力更生為主體（內(nèi)循環(huán)）、以外部需求為支撐（外循環(huán)）的“雙循環(huán)”戰(zhàn)略都是預(yù)期討論的要點(diǎn)。預(yù)計(jì)本周結(jié)束前將公布一些具體細(xì)節(jié)。關(guān)于中國長期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的討論再次將市場注意力轉(zhuǎn)向中國能否/何時(shí)將超越美國成為世界最大經(jīng)濟(jì)體。除了經(jīng)濟(jì)相對(duì)增長率外，在這場以美元為基礎(chǔ)的較量中，匯率也將發(fā)揮關(guān)鍵作用，貨幣強(qiáng)勢將大幅提振中國以美元計(jì)算的名義GDP（圖表2）。          

離岸人民幣繼續(xù)升值愿望依然強(qiáng)烈。中國人民銀行行長易綱周末表示，中國將繼續(xù)放開金融市場，“人民幣國際化應(yīng)以市場為導(dǎo)向”。中國人民銀行另一位高級(jí)官員評(píng)論稱，中國將繼續(xù)提高匯率彈性，并改善債券市場流動(dòng)性。隨后，央行取消了每日固定匯率機(jī)制中的逆周期因子 (CCF)，再次表明中國人民銀行認(rèn)可當(dāng)前匯率走勢。與幾周前取消的外匯遠(yuǎn)期法定準(zhǔn)備金類似，逆周期因子也是過去用于抑制貨幣疲軟的一種工具。盡管市場反應(yīng)負(fù)面，市面上美元/離岸人民幣匯率不斷走高，但我們認(rèn)為這些貨幣自由化措施應(yīng)支持貨幣走強(qiáng)，而非走弱。但是，取消CCF確實(shí)給匯率加大波動(dòng)帶來了可能性。  

市場靈活度的提高，加上經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和強(qiáng)勢的對(duì)外地位，支持我們進(jìn)一步看好離岸人民幣走強(qiáng)。隨著早先激增的個(gè)人防護(hù)用品和技術(shù)出口的消退，原本大幅增長的出口可能會(huì)開始放緩。但經(jīng)常賬戶仍將保持穩(wěn)定的順差，與美國之間高達(dá)240個(gè)基點(diǎn)的正收益率利差將支持資本持續(xù)流入。

地緣政治的擔(dān)憂給人民幣留下了一絲揮之不去的風(fēng)險(xiǎn)。競爭激烈的美國大選和新一輪的避險(xiǎn)情緒可能使短期的離岸人民幣匯率面臨一定壓力。但從中期來看，有利的基本面和強(qiáng)勢的對(duì)外地位仍將占據(jù)主導(dǎo)地位。我們預(yù)期美元/離岸人民幣匯率在年底前升至6.70的目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，盡管最近出現(xiàn)了一些回調(diào)。我們預(yù)計(jì)離岸人民幣仍將進(jìn)一步升值，目前預(yù)計(jì)年底將達(dá)到6.60-6.65。

This document is not an offer or solicitation to buy or sell, nor financial advice or recommendation for any investment product. This document has been published for general circulation only. It does not address the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any person. Advice should be sought from a financial adviser regarding the suitability of any investment product before investing or adopting any investment strategies.  

Investment products are subject to significant investment risks, including the possible loss of the principal amount invested. Past performance of investment products is not indicative of their future performance.  

Each of Singapore Exchange Limited (“SGX”) and its affiliates (collectively, the “SGX Group Companies”) disclaims any and all guarantees, representations and warranties, expressed or implied, in relation to this document and shall not be responsible or liable for any loss or damage of any kind (whether direct, indirect or consequential losses or other economic loss of any kind) suffered due to any omission, error, inaccuracy, incompleteness, or otherwise, any reliance on such information.  

The information in this document may have been obtained via third party sources and which have not been independently verified by any SGX Group Company. 

The information in this document is subject to change without notice. This document shall not be reproduced, republished, uploaded, linked, posted, transmitted, adapted, copied, translated, modified, edited or otherwise displayed or distributed in any manner without SGX’s prior written consent.

本文件不是要求或招攬購買或出售，也不是任何投資產(chǎn)品的財(cái)務(wù)建議或建議。本文件僅出版發(fā)行。它不涉及任何人的具體投資目標(biāo)，財(cái)務(wù)狀況或特定需求。在投資或采用任何投資策略之前，應(yīng)向財(cái)務(wù)顧問咨詢?nèi)魏瓮顿Y產(chǎn)品的適用性。

投資產(chǎn)品將面臨重大投資風(fēng)險(xiǎn)，包括投資本金損失。投資產(chǎn)品的過去表現(xiàn)并不代表其未來表現(xiàn)。

新加坡交易所有限公司（“新交所”）及其附屬公司（統(tǒng)稱“新交所集團(tuán)公司”）不對(duì)本文件作出任何明示或暗示的保證，陳述和保證，不承擔(dān)任何責(zé)任或義務(wù)任何因任何遺漏，錯(cuò)誤，不準(zhǔn)確，不完整或其他原因而導(dǎo)致的任何損失或損害（無論是直接的，間接的或間接的損失或任何其他經(jīng)濟(jì)損失）都受到此類信息的依賴。

本文檔中的信息可能是通過第三方來源獲得的，并未被任何新西蘭集團(tuán)公司獨(dú)立核實(shí)。

本文檔中的信息如有更改，恕不另行通知。未經(jīng)新西蘭事先書面同意，本文件不得以任何形式復(fù)制，轉(zhuǎn)載，上傳，鏈接，發(fā)布，轉(zhuǎn)載，修改，復(fù)制，翻譯，修改，編輯或以其他方式展示或分發(fā)。