中下游冬季提前補(bǔ)庫，非火電行業(yè)耗煤增速繼續(xù)回升，大秦鐵路檢修，發(fā)運(yùn)偏低，進(jìn)口邊際收緊，導(dǎo)致9—10月動(dòng)力煤現(xiàn)貨表現(xiàn)強(qiáng)勁。展望后市，冷冬疊加進(jìn)口收緊，產(chǎn)量難以大幅回升，現(xiàn)貨價(jià)格易漲難跌，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤期貨將繼續(xù)高位運(yùn)行。

長期來看，供需略微偏緊

供應(yīng)端增速放緩，2020年以來煤炭行業(yè)相關(guān)政策頻頻出臺(tái)，尤其是內(nèi)蒙古倒查20年煤炭領(lǐng)域違法法規(guī)對供給沖擊嚴(yán)重。2020年是國家發(fā)改委釋放先進(jìn)產(chǎn)能平抑煤炭價(jià)格的分水嶺，行業(yè)進(jìn)入資本開支下降期、新增產(chǎn)能邊際收斂期，預(yù)計(jì)2020年和2021年新增產(chǎn)能增速分別為2.5%、1.7%。需求端維持中速增長。受疫情沖擊，中國經(jīng)濟(jì)的韌性強(qiáng)，疊加較強(qiáng)的財(cái)政政策對沖，2020年動(dòng)力煤的需求表現(xiàn)為前高中間低后高的U型特征，經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能有望繼續(xù)維持，預(yù)計(jì)2020年、2021年動(dòng)力煤需求增速為2.0%、3.5%。

短期來看，冷冬耗煤需求增加

氣象研究機(jī)構(gòu)的預(yù)估顯示，拉尼娜將在十一二月達(dá)到中等強(qiáng)度，在2021年四五月消退。受拉尼娜影響，我國今年大概率出現(xiàn)冷冬，預(yù)計(jì)今年冬季各地氣溫下降明顯，居民冬季采暖用電需求將大幅上升。

保供政策下，產(chǎn)量增幅有限

之前出臺(tái)的一系列保供增產(chǎn)的措施，目前來看，增產(chǎn)的主力在內(nèi)蒙古鄂爾多斯，但煤價(jià)整體較為平穩(wěn)，產(chǎn)地價(jià)格未見大范圍下跌，產(chǎn)量增加幅度有限。山西、陜西產(chǎn)量變化不大，銷售情況良好，產(chǎn)地煤價(jià)堅(jiān)挺。目前煤礦一般按照核定產(chǎn)能生產(chǎn)，在后續(xù)動(dòng)力煤價(jià)格依然上漲的預(yù)期下，礦企放緩生產(chǎn)節(jié)奏；年底安全事故頻發(fā)，受安檢政策影響，保供政策較難達(dá)到預(yù)期效果。

另外，進(jìn)口繼續(xù)收緊。10月12日，中國海關(guān)口頭通知電廠及鋼廠立即停止進(jìn)口澳大利亞動(dòng)力煤及焦煤，因此，目前來看，進(jìn)口煤政策放松可能性不高，而在供暖季即將到來之際，保供問題成為供應(yīng)端的重心，在經(jīng)濟(jì)“內(nèi)循環(huán)”的背景下，政策端傾向于依靠國內(nèi)煤來保供。全年進(jìn)口額度所剩不多，但考慮到東北地區(qū)進(jìn)口煤適度放開，預(yù)計(jì)11—12月進(jìn)口量分別為1400萬噸、1200萬噸，環(huán)比繼續(xù)下降。

北港調(diào)運(yùn)量難以大幅回升

大秦鐵路檢修結(jié)束，內(nèi)蒙古繼續(xù)增產(chǎn)，北方港口調(diào)入量將有所上升。今年下半年，建材、冶金、化工等非火電行業(yè)耗煤量增速較快，導(dǎo)致產(chǎn)地煤炭地銷情況較好，價(jià)格堅(jiān)挺，發(fā)運(yùn)利潤倒掛，貿(mào)易商及小煤礦在發(fā)運(yùn)利潤倒掛的情形下自主銷量減少，多采用長協(xié)方式賣給大集團(tuán)，發(fā)往北方港口的量較為有限，從而導(dǎo)致北方港口庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨價(jià)格難以大跌。

中下游補(bǔ)庫接近尾聲

經(jīng)過最近幾個(gè)月的補(bǔ)庫，當(dāng)前全國重點(diǎn)電廠庫存已到去年同期水平，可用天數(shù)超過去年，在今年冷冬及進(jìn)口額度不足等作用下，預(yù)計(jì)下游終端補(bǔ)庫接近尾聲。

綜合來看，產(chǎn)地增產(chǎn)受限、年底煤炭進(jìn)口量大幅下滑，疊加今年冷冬，電力耗煤需求回升，動(dòng)力煤整體供需偏緊。雖然目前下游電廠補(bǔ)庫已接近尾聲，但冷冬及南方電廠由于進(jìn)口煤減少轉(zhuǎn)而從北港拉煤，支撐北港的價(jià)格。因此，預(yù)計(jì)11—12月現(xiàn)貨價(jià)格易漲難跌，動(dòng)力煤期貨將繼續(xù)高位運(yùn)行。