海外寬松預期、市場利率與權益流動性：

流動性壓力緩釋后，美聯儲擴表節(jié)奏邊際放緩。9月末10月初流動性壓力(資金利率上升)緩釋后，美聯儲“相機抉擇”，擴表規(guī)模也在相應的放緩。上周，美聯儲資產負債表實際邊際收窄了309.59億美元，結構上國債購買增加174.08億美元，但MBS規(guī)模收縮469.30億美元。

海外資金利率平穩(wěn)，顯著低于10月與9月的均值水平。上周LIBOR-OIS 3M為13.58BP，FRA-OIS 3M為17BP，較前一周略有上移，但總體平穩(wěn)，且顯著低于10月與9月均值水平，表明在前期美聯儲擴大流動性支持后，資金壓力迅速緩釋，貨幣流動性偏寬松。

由于歐美二次疫情，海外金融壓力與債券信用溢價小幅上升。上周五美國高收益?zhèn)跈嗾{整利差5.09%(10月23日為4.68%，10月平均4.85%)，美國投資級債券期權調整利差1.35%(10月23日為1.31%，10月平均為1.36%)，均有上升。全球大類資產隱含金融壓力走闊，結構上主要源于近期市場風險與信用風險的上升，而非流動性風險。

全球股票基金資本流入結構變化，重視EM基金的持續(xù)流入。前期海外樂觀情緒已大幅修正，我們認為，隨著未來宏觀風險預期的進一步下降，全球資本將重新擴張并回流風險資產。同時，重視結構變化，本周DM股票基金凈流出49.06億美元，EM股票基金凈流入28.07億美元。9月后全球資本持續(xù)凈流入新興股票基金(尤其是中國、韓國等復蘇領先的經濟體)，這是自3月疫情沖擊以來的首次扭轉。

中國寬松預期、市場利率與權益流動性：

上月末央行加大流動性投放力度，但是10月整體邊際收緊。上周逆回購合計凈投放1900億元，此前一周逆回購合計凈投放2200億元，較10月上半旬投放明顯增加。但總體來看10月邊際收緊，公開市場操作整體凈回籠，且在流動性投放結構上更偏向中長期資金(MLF)。

中國市場利率水平延續(xù)小幅上升。盡管政策利率并未變，但是市場利率已有較明顯的變化，SHIBOR 3M 2.97%，1年期理財年化4.11%，1年期國債利率2.73%，10年期國債利率3.19%，均較前期有所上移。

A股市場交投活躍度偏弱，偏股型基金發(fā)行邊際收窄。前兩周兩市單日成交金額均值在7000億元左右，主要指數的換手率處于近兩年的偏低水平，市場成交和換手意愿偏弱。上周偏股型基金發(fā)行386.20億元，從單周發(fā)行規(guī)模和10月整體發(fā)行規(guī)?？?，相比9月有所減少。

兩融交易低迷，北上減持周期、消費。隨著風險落地，未來有望改善。上周產業(yè)資本公告凈減持210.17億元，較前期明顯上升；兩融凈賣出47.11億元；北上凈賣出83.38億元。從風格看，北上凈賣出周期39.07億元，凈賣出消費17.90億元，凈賣出科技9.99億元，凈賣出金融12.22億元。我們認為，外部風險沖擊有限，隨著外部風險的逐步落地，投資者風險偏好企穩(wěn)，A股的微觀交易結構有望迎來改善。