一、價(jià)格行情回顧

1. 現(xiàn)貨

10月初鋼廠節(jié)后略有補(bǔ)庫(kù)，但由于前期庫(kù)存較為充足，且對(duì)后市并不看好，部分地區(qū)出現(xiàn)賣出庫(kù)存買(mǎi)入盤(pán)面并維持長(zhǎng)協(xié)的現(xiàn)象。雖然出現(xiàn)一輪價(jià)格上漲，但更多是短期走強(qiáng)，隨著總供應(yīng)量的上升，結(jié)構(gòu)性矛盾支撐的作用未來(lái)會(huì)被貿(mào)易集中度提高帶來(lái)的支撐所替代，在需求保持高位短期情況下，現(xiàn)貨難以出現(xiàn)快速下跌。

2. 期貨

隨著成材端價(jià)格企穩(wěn)回升，給予爐料市場(chǎng)一定止跌信心。鐵礦石從10月開(kāi)始進(jìn)入基差修復(fù)階段，而由于現(xiàn)貨價(jià)格仍然階段性表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，向上修復(fù)的概率較大。而從前兩個(gè)合約交割情況來(lái)看，除卡拉拉影響外，交出PB粉的概率較小。

二、港口情況

1. 運(yùn)價(jià)

太平洋市場(chǎng)，周初市場(chǎng)活躍度略有好轉(zhuǎn)，西澳主要礦商陸續(xù)出現(xiàn)在市場(chǎng)詢船，即期成交水平有所回升。國(guó)內(nèi)鐵礦石庫(kù)存高位徘徊，市場(chǎng)氛圍走軟，加之歐洲疫情加重，部分國(guó)家再次實(shí)施封鎖政策，抑制燃油需求回暖，國(guó)際燃油價(jià)格下滑，太平洋市場(chǎng)運(yùn)價(jià)承壓下行。

2. 發(fā)貨

在傳統(tǒng)檢修季節(jié)中，澳洲發(fā)貨同比保持較高增長(zhǎng)，巴西維持較高發(fā)運(yùn)水平，四大礦山完成預(yù)期發(fā)貨目標(biāo)難度不大，且隨著海外疫情的二次爆發(fā)，需求受影響概率較大，海外礦山對(duì)中國(guó)的發(fā)貨比例難有下降，供應(yīng)端邊際相對(duì)利空。

3. 港存

10月份整體到港量和卸港作業(yè)維持較高水平，造成了壓船緩解不明顯，但庫(kù)存積累斜率過(guò)大的現(xiàn)實(shí)，而另一方面由于貿(mào)易投機(jī)度不高和鋼廠維持低庫(kù)存策略，港口疏港量相對(duì)保持中性狀態(tài)，從短期發(fā)貨量測(cè)算來(lái)看，未來(lái)到港量即使出現(xiàn)回落，也會(huì)維持在今年較高水平。

三、鋼廠庫(kù)存和使用情況

1.  廠庫(kù)

為了應(yīng)對(duì)長(zhǎng)假和減少集中補(bǔ)庫(kù)，今年鋼廠補(bǔ)庫(kù)的節(jié)點(diǎn)較早，可以看到從9月中旬庫(kù)存快速積累之后，鋼廠再次進(jìn)入低庫(kù)存狀態(tài)，鋼廠仍在有意識(shí)的降低即期的庫(kù)存，以長(zhǎng)協(xié)來(lái)作為主要補(bǔ)充渠道。目前鋼廠配礦的比例已經(jīng)調(diào)整至相對(duì)比較合適的狀態(tài)，雖然粉礦的性價(jià)比有回升，且相對(duì)配礦的利潤(rùn)也很還好，但是鋼廠調(diào)節(jié)的意愿并不高。

2.  國(guó)產(chǎn)礦

由于性價(jià)比相對(duì)較高，精粉始終保持良好需求，產(chǎn)量季節(jié)性變化明顯，但難超前期高點(diǎn)，隨著市場(chǎng)看弱礦石，內(nèi)礦方面也在積極出貨，短期在供需雙旺的背景下，供應(yīng)端庫(kù)存下降，需求端庫(kù)存回升。

3. 溢價(jià)

從礦山角度看，未來(lái)PB粉的供應(yīng)預(yù)期持續(xù)增加，造成了溢價(jià)的走弱；從鋼廠使用角度看，短期市場(chǎng)低鋁礦粉替代性不足，對(duì)金布巴粉的價(jià)格產(chǎn)生支撐。

4. 需求

10月份日均鐵水產(chǎn)量基本處于下行通道中，隨著產(chǎn)量在月末出現(xiàn)回升，也基本終結(jié)了此前的負(fù)反饋邏輯，繼而成材端旺季企穩(wěn)，需求韌性支撐的邏輯逐漸成為主流。

四、主要品種價(jià)差

1. 價(jià)差

2. 庫(kù)存

短期球團(tuán)和粉礦庫(kù)存的此消彼長(zhǎng)符合數(shù)據(jù)和調(diào)研情況，在環(huán)保季周期內(nèi)結(jié)構(gòu)性矛盾已經(jīng)很難作為推高價(jià)格的支撐，后期需關(guān)注粉礦高性價(jià)比和低配礦比例下，粉礦需求一旦啟動(dòng)出現(xiàn)價(jià)格反彈的問(wèn)題。

五、后期展望

10月價(jià)格和數(shù)據(jù)的表現(xiàn)打破了負(fù)反饋邏輯的支撐，在即將到來(lái)的傳統(tǒng)淡季，市場(chǎng)看弱需求的預(yù)期也變得不太強(qiáng)烈。那么在未來(lái)供需雙旺的背景下，就要細(xì)化供需矛盾，首先未來(lái)最大的問(wèn)題是貿(mào)易礦集中度是在逐漸提高的，總量矛盾釋放的速度畢竟有限，那么在成材不垮塌的情況下，礦石現(xiàn)貨階段性下移，給予市場(chǎng)基差修復(fù)的時(shí)間窗口也會(huì)略顯不足，之前提到的空頭和時(shí)間賽跑的問(wèn)題會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重；其次，由于卡拉拉精粉的較低的交割價(jià)格，可能會(huì)使后面的合約連續(xù)出現(xiàn)擠倉(cāng)-轉(zhuǎn)拋的問(wèn)題，天然造就了正套的驅(qū)動(dòng)，會(huì)加速近月合約基差的修復(fù)速度。

而未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，一是在于BRBF的現(xiàn)貨供應(yīng)量在提高，未來(lái)交割邏輯周期中的影響會(huì)變大，如果基差提前修復(fù)疊加BRBF出現(xiàn)交割窗口，正套的預(yù)期就會(huì)受到影響；二是動(dòng)態(tài)升貼水的提出，也不排除會(huì)使得基差提前修復(fù)。

但不可否認(rèn)的是，雖然成材仍有重點(diǎn)需求向好的預(yù)期，但礦石供大于求的格局也在慢慢形成，礦石基本面最好的時(shí)候相對(duì)已經(jīng)過(guò)去，因此交易邏輯分成了兩類，一是海外疫情反復(fù)背景下，長(zhǎng)周期需求不能復(fù)蘇，供大于求預(yù)期下階段性逢高做空礦石；二是基差修復(fù)周期下，進(jìn)行正套。