四季度我國經(jīng)濟增速將持續(xù)穩(wěn)定回升

10月，統(tǒng)計局公布的三季度GDP增速略低于預(yù)期，政府債券發(fā)行逐步減少，加上海外疫情二次暴發(fā)，國債收益率走勢有所分化，2年、10年期國債收益率分別上行3.24BP、6.91BP，5年期國債收益率下行7.87BP，國債期貨價格小幅反彈。10月國債期貨日均成交量為8.89萬手，環(huán)比減少6.99%，略有回落，不過日均持倉量20.41萬手，環(huán)比增加12.91%，處于歷史最高水平。

圖為全球及主要國家制造業(yè)PMI走勢（%）

當前海外疫情仍在繼續(xù)擴散，歐洲出現(xiàn)二次暴發(fā)，法國、英國、西班牙等國單日新增確診病例大幅回升，引發(fā)市場擔(dān)憂。不過全球主要國家生產(chǎn)逐步恢復(fù)，10月全球制造業(yè)PMI為53%，比上月回升0.6個百分點，創(chuàng)2018年6月以來的新高。10月歐洲、日本等制造業(yè)PMI也繼續(xù)回升，美國ISM制造業(yè)PMI為59.3%，新訂單指數(shù)回升至近17年來的新高，制造業(yè)活動有所加速，市場預(yù)期美國大選后新一輪財政刺激政策即將出臺，利好全球經(jīng)濟復(fù)蘇?？紤]到當前病毒檢測能力提高，疫苗試驗加速推進，國際貨幣基金組織預(yù)計2020年全球增速為-4.4%，降幅小于6月預(yù)測，預(yù)計2021年GDP增速將達到5.15%。

雖然國內(nèi)三季度GDP數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，不過最新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)制造業(yè)總體持續(xù)回暖。10月制造業(yè)PMI為51.4%，與上月基本持平，已連續(xù)8個月處于擴張區(qū)間，其中生產(chǎn)指數(shù)為 53.9%，新訂單指數(shù)為 52.8%，制造業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)回升，需求穩(wěn)步改善。新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)為51.0%和50.8%，分別高于上月0.2 和0.4個百分點，連續(xù)兩個月位于擴張區(qū)間，進出口進一步回暖。主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)為58.8%和53.2%，分別高于上月0.3和0.7個百分點，隨著市場需求持續(xù)恢復(fù)，相關(guān)行業(yè)價格明顯回升。10月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.2%，連續(xù)三個月回升，服務(wù)業(yè)保持穩(wěn)中有升，建筑業(yè)繼續(xù)較快增長，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)生產(chǎn)活動有所加快。

此前公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，消費恢復(fù)形勢較為良好，9月社會消費品零售總額同比增長3.3%，比上月加快2.8個百分點。1—9月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長0.8%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。分項中9月房地產(chǎn)投資增速為12%，創(chuàng)2019年5月以來的新高，房地產(chǎn)投資已經(jīng)連續(xù)3個月維持在11%上方。受各地調(diào)控政策出臺影響，9月商品房銷售同比為7.3%，比上月回落，10月30大中城市商品房銷售面積同比則下降1.52%。預(yù)計房地產(chǎn)有望繼續(xù)保持溫和上漲態(tài)勢，房地產(chǎn)投資和銷量繼續(xù)回升，促進經(jīng)濟穩(wěn)定恢復(fù)，四季度經(jīng)濟增速將持續(xù)穩(wěn)定回升，國際貨幣基金組織預(yù)測今年中國將成為主要經(jīng)濟體中唯一正增長國家。

10月，央行超額續(xù)作到期MLF資金，LPR利率連續(xù)6個月保持不變， SHIBOR和銀行間市場質(zhì)押式回購7天利率中樞小幅上移，資金面有所收斂。國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會強調(diào)要建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制。央行行長表示今年抗疫的特殊時期，宏觀杠桿率有所上升，明年GDP增速回升后，宏觀杠桿率將會更穩(wěn)一些，貨幣政策需把好貨幣供應(yīng)總閘門，適當平滑宏觀杠桿率波動，使之在長期維持在一個合理的軌道上。因此，預(yù)計央行仍會通過公開市場操作等工具保持流動性合理充裕。

截至10月末，我國債券市場存量規(guī)模已經(jīng)超過111萬億元。10月債券凈融資額7489億元，環(huán)比上月減少9691億元，同比增加1831億元，其中利率債凈融資額4772億元，主要是政府債券發(fā)行逐步減少；金融債凈融資額為1260億元，同業(yè)存單凈融資額轉(zhuǎn)負；非金信用債凈融資額1456億元，環(huán)比和同比均小幅減少。隨著政府債券逐步發(fā)行完畢，債券供給壓力將有所減輕。根據(jù)中債登、上清所數(shù)據(jù)，截至2020年三季度末，兩機構(gòu)合計托管的債券規(guī)模超過99.38萬億元。債券的持有者主要為商業(yè)銀行、廣義基金等機構(gòu)，以上兩類機構(gòu)持有債券占全市場比例為84.64%，其中商業(yè)銀行持有債券比例為54.97%。各機構(gòu)2020年三季度合計增加債券托管量為51509億元，商業(yè)銀行（含信用社）增加29990億元，占比達到58.22%，是三季度配置債券的主力軍，廣義基金增加5901億元，占比為11.46%，較往期有所回落；境外機構(gòu)增加2599億元，占比為5.05%，保險機構(gòu)增加2566億元，占比為4.98%。當前中美利差超過230BP，處于歷史高位，近期央行也取消QFII/RQFII投資額度限制，延長債券交易時間至20：00，不斷便于境外機構(gòu)參與境內(nèi)債券市場，在當前境內(nèi)外利差維持高位、人民幣保持強勢的情況下，境內(nèi)債市存在較高的配置價值，預(yù)計境外資金將以流入為主。

總體上，當前海外疫情加劇，新增確診人數(shù)維持高位，不過全球主要國家生產(chǎn)逐步恢復(fù)，美國大選后新一輪財政刺激政策將出臺。國內(nèi)三季度GDP數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，不過制造業(yè)PMI顯示工業(yè)生產(chǎn)仍在加速，消費恢復(fù)形勢也較為良好，投資增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)投資增速顯著回升，加上社會融資規(guī)模等金融數(shù)據(jù)好于預(yù)期，預(yù)計四季度經(jīng)濟增速將持續(xù)穩(wěn)定回升，IMF預(yù)測今年中國將成為主要經(jīng)濟體中唯一正增長國家。隨著政府債券逐步發(fā)行完畢，供給壓力有所減輕，境內(nèi)外利差處于高位表明境內(nèi)債市存在較高的配置價值?？傮w上，預(yù)計國債期貨價格短期將企穩(wěn)反彈，但上行空間有限，仍以弱勢下行為主。