10月中下旬以來，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，利率債供給壓力減緩以及全球避險情緒高漲，國債期貨走出了一波超跌反彈行情?；久娣矫?，以基建、地產(chǎn)為代表的逆周期領(lǐng)域擴張最快的階段已經(jīng)過去，但是更多的順周期行業(yè)邊際回升動力較強?？偭拷?jīng)濟增長雖斜率放緩，但復(fù)蘇趨勢仍在延續(xù)的過程中。經(jīng)濟基本面的隱憂也比較明顯，可關(guān)注經(jīng)濟預(yù)期差帶來的交易機會。短期避險情緒支撐，債市繼續(xù)看漲。

經(jīng)濟動能開始切換，隱憂同樣隱現(xiàn)。結(jié)合近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟尚有韌性，但繼續(xù)改善的動力降低。這表現(xiàn)為前期偏強的房地產(chǎn)有可能將成為拖累項，而財政政策的逆周期力度較為有限。建筑業(yè)和房地產(chǎn)已經(jīng)顯露疲態(tài)，基建已經(jīng)連續(xù)幾個月往下走。10月的房地產(chǎn)銷售面積應(yīng)該會同比負增長，而土地成交因為三條紅線同比增速更是會接近腰斬。10月的建筑業(yè)在大部分年份都是回升的，最新公布的建筑業(yè)PMI轉(zhuǎn)而回落。制造業(yè)雖然整體表現(xiàn)出較強的韌性，但已經(jīng)出現(xiàn)了越來越多的隱憂。工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速已經(jīng)連續(xù)兩個月回落。10月的制造業(yè)PMI小幅回落，雖屬正常的季節(jié)性回落，但小型企業(yè)指數(shù)回落幅度較大，顯示出一些問題。此外，伴隨著人民幣的較快升值以及歐美疫情的二次擴散，出口是否能維持如此高的景氣度，還有待觀察。

與此同時，消費作為在前期偏弱的終端需求分項，在近幾個月改善力度較大，特別是服務(wù)業(yè)也出現(xiàn)了恢復(fù)的跡象。在其他幾大PMI近幾個月偏弱的情況下，服務(wù)業(yè)表現(xiàn)較好。社會消費品零售總額中的餐飲收入同比在9月雖然仍然負增長，但幅度已經(jīng)大大收窄，表現(xiàn)好于消費整體。CPI的服務(wù)分項同比也在9月由負轉(zhuǎn)正。服務(wù)業(yè)的恢復(fù)對于經(jīng)濟良性運轉(zhuǎn)有著很重要的意義，一方面是因為其能夠提供場景式的全面消費環(huán)境對消費品的促進作用更大，另一方面也是因為其能夠吸納大量的就業(yè)。消費與收入密切相關(guān)，在今年疫情的形勢下，中低收入群體的收入恢復(fù)情況對于消費尤其重要。作為消費主體，消費者可能更關(guān)注全年的收入增長情況，在全年收入依然下降的背景下，這部分群體的消費意愿不會很強。

歐美疫情繼續(xù)壓制市場風(fēng)險偏好。8月中旬以來，歐洲第二波及美國第三波疫情疊加暴發(fā)。當(dāng)前來看，歐洲和美國的新一輪新增確診人數(shù)已顯著高于上一波的高峰，但死亡率仍相對較低。值得注意的是，歐洲10月ICU病床占用率出現(xiàn)了顯著上升，這引發(fā)當(dāng)?shù)卣笆袌鰧Α搬t(yī)療擠對”的擔(dān)憂。歐洲防疫政策二次收緊，可能是壓制市場風(fēng)險偏好的主要原因。目前，法國、德國已出臺全國封鎖政策，英國的全國性封鎖政策將于本周推出。相較美國第二波疫情時期的封鎖政策，當(dāng)前歐洲的封鎖力度更強，也將導(dǎo)致其對經(jīng)濟活動的負面影響更大。與此同時，美國第三波疫情的暴發(fā)，部分州重新出臺活動限制政策。近期財政刺激信息反復(fù)，也共同壓制了風(fēng)險偏好，這可能是近期海外市場振蕩的主要原因。

即將揭曉的大選結(jié)果對債市整體偏利空。美國大選結(jié)果將影響美國經(jīng)濟走勢、美債、中美關(guān)系，這將進一步影響國內(nèi)債市。若拜登當(dāng)選，出于政績壓力，將積極兌現(xiàn)其競選承諾，出臺更多刺激政策，可能對美國經(jīng)濟及市場風(fēng)險偏好產(chǎn)生積極影響，不利于債市。對我國政策方面，拜登或放棄“互損”式貿(mào)易摩擦方案，轉(zhuǎn)而使用外交手段壓制我國，對國內(nèi)債市影響偏空。若特朗普連任，則其可能延續(xù)當(dāng)前對內(nèi)及對外政策，對內(nèi)疫情防控可能仍偏松，且成功當(dāng)選后對經(jīng)濟訴求或略有減弱，美國經(jīng)濟修復(fù)或相對較慢，美債收益率維持低位，對國內(nèi)債市形成支撐。中美關(guān)系方面，特朗普或延續(xù)對我國強硬的貿(mào)易政策，中美摩擦階段性爆發(fā)可能給債市帶來階段性機會。最終影響仍需根據(jù)總統(tǒng)上臺后的具體政策動態(tài)判斷。從當(dāng)前民調(diào)以及博彩業(yè)投注情況來看都顯示拜登具有優(yōu)勢。因此，整體看這對國內(nèi)債市偏利空。