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盈利增速：全A 兩非Q3營收凈利雙位數(shù)增長，消費成長靠前

2020Q3上市公司盈利繼續(xù)較快修復(fù)，預(yù)計盈利修復(fù)至少持續(xù)至2021年第二季度。近期市場出現(xiàn)調(diào)整，一方面流動性收緊預(yù)期增加，另一方面市場認(rèn)為盈利修復(fù)的預(yù)期已經(jīng)非常充分，分子端無法支撐當(dāng)前較高的估值。我們認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能正從投資轉(zhuǎn)向消費及出口，2021年海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性有望大于國內(nèi)。在流動性偏緊的環(huán)境下，拔估值難度較大，從盈利修復(fù)動能轉(zhuǎn)換中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會是未來投資重點。

全A2020年前三季度凈利潤同比下降5%，Q3單季增長近兩成。盈利增速方面，以整體法計算，2020年前三季度全A非金融石油石化上市公司扣非凈利潤[1]同比下降4.8%，2020Q3同比增長19%；以中位數(shù)計算，全A 2020年前三季度凈利潤同比下降1.5%，2020Q3同比增長16%。營收增速方面，全A 2020年前三季度營收(整體法)同比增長2.9%，2020Q3同比增長11%。從全A情況看，Q3單季營收、凈利均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，整體上A股已經(jīng)基本消化疫情影響。但哪些行業(yè)是疫情后需求的補(bǔ)償性釋放，哪些是加速修復(fù)階段，仍需在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行解析。

結(jié)構(gòu)方面，我們從主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板四方面分析各市場盈利表現(xiàn)，增速最低的主板Q3盈利增長15%，最高的中小板增長近4成。

(1)主板：2020Q3盈利增長15%，營收增長5%。盈利增速方面，以整體法計算，2020年前三季度主板非金融石油石化上市公司扣非凈利潤[2]同比下降11%，2020Q3同比增長15%。以中位數(shù)計算，主板2020年前三季度凈利潤同比下降1.1%，2020Q3同比增長17%。營收增速方面，主板2020年前三季度營收同比下降2.0%，2020Q3同比增長5.3%。

(2)中小板：2020Q3盈利增長39%，營收增長11%。盈利增速方面，以整體法計算，2020年前三季度中小板非金融上市公司扣非凈利潤[3]同比增長19%，2020Q3同比增長39%。以中位數(shù)計算，中小板2020年前三季度凈利潤同比下降0.5%，2020Q3同比增長16%。營收增速方面，中小板2020年前三季度營收同比增長3.0%，2020Q3同比增長11%。

(3)創(chuàng)業(yè)板：2020Q3盈利增長24%，營收增長12%。盈利增速方面，以整體法計算，2020年前三季度創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏扣非凈利潤[4]同比增長9.0%，2020Q3同比增長24%。以中位數(shù)計算，創(chuàng)業(yè)板2020年前三季度凈利潤同比下降3.5%，2020Q3同比增長16%。營收增速方面，創(chuàng)業(yè)板2020年前三季度營收同比增長4.1%，2020Q3同比增長12%。

(4)科創(chuàng)板：2020Q3盈利同比增長31%，營收增長34%。盈利增速方面，以整體法計算，2020年前三季度科創(chuàng)板上市公司扣非凈利潤[5]同比增長14%，2020Q3同比增長31%。以中位數(shù)計算，科創(chuàng)板2020年前三季度凈利潤同比增長0.5%，2020Q3同比增長14%。營收增速方面，科創(chuàng)板2020年前三季度營收同比增長14%，2020Q3同比增長34%。

分板塊看，2020Q3周期板塊凈利潤增長17%，消費板塊增長31%，科技板塊增長22%，防御板塊增長2%，消費與科技板塊表現(xiàn)相對較好。分行業(yè)看，中游周期品受益于國內(nèi)基建投資回暖和投資品的補(bǔ)償性需求，但Q4基建增速可能低于預(yù)期，周期板塊盈利修復(fù)將放緩；2020Q3可選消費修復(fù)較快，在地產(chǎn)竣工修復(fù)和海外訂單轉(zhuǎn)移下，輕工、家電等可選消費有望繼續(xù)較快增長；科技板塊明顯分化，Q4新能源、新能源汽車、軍工、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望維持；防御板塊同樣分化明顯，銀行預(yù)期底已經(jīng)形成，交運仍將緩慢修復(fù)，非銀、建筑、公用良好表現(xiàn)將持續(xù)。

周期板塊2020Q3凈利潤增長17%，有色、鋼鐵、機(jī)械行業(yè)盈利增速相對較高。我們將石油石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、建材、機(jī)械等產(chǎn)品價格或銷量受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大的行業(yè)歸為周期板塊。2020年前三季度周期板塊營業(yè)收入同比(整體法)下降7.3%，2020Q3下降4.0%。周期板塊2020年前三季度扣非凈利潤同比下滑32%，2020Q3增長17%。周期板塊2020Q3毛利率較上半年提高2.7個百分點，盈利能力明顯提升。分行業(yè)看，2020Q3有色、鋼鐵、機(jī)械行業(yè)盈利增速相對較高，煤炭、建材、石化行業(yè)盈利下滑較多。

周期板塊受投資復(fù)蘇支撐，Q3盈利修復(fù)較快，考慮到PPI修復(fù)及補(bǔ)庫存相對平緩，Q4基建投資可能略低于預(yù)期，周期板塊盈利修復(fù)或放緩。周期板塊中，中游有色金屬受益于需求反彈下的價格修復(fù)，機(jī)械作為投資品也受益于Q1壓抑的需求繼續(xù)釋放，鋼鐵行業(yè)則與低基數(shù)有關(guān)?？紤]到由于冷冬及專項債投向基建比例略低于預(yù)期，Q4基建投資增速可能略低于預(yù)期，疊加全球疫情復(fù)發(fā)的影響，周期修復(fù)斜率承壓。

消費板塊2020Q3凈利潤增長31%，農(nóng)林牧漁、汽車、醫(yī)藥行業(yè)盈利增速相對較高。我們將食品飲料、家電、汽車、輕工制造、紡織服裝、商貿(mào)零售、醫(yī)藥、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁等產(chǎn)品需求與終端消費景氣度相關(guān)性較高的行業(yè)歸為消費板塊。2020年前三季度消費板塊營業(yè)收入同比(整體法)增長3.0%，2020Q3增長16%。消費板塊2020年前三季度扣非凈利潤同比增長6.5%，2020Q3增長31%。消費板塊2020Q3毛利率較上半年下降0.3個百分點，盈利能力基本平穩(wěn)。分行業(yè)看，20Q3農(nóng)林牧漁、汽車、醫(yī)藥行業(yè)盈利增速相對較高，紡織服裝、社會服務(wù)、商貿(mào)零售行業(yè)盈利下滑較多。

Q3可選消費體現(xiàn)出明顯的盈利修復(fù)彈性，地產(chǎn)竣工修復(fù)和海外訂單向中國轉(zhuǎn)移支撐下，Q4可選有望繼續(xù)較快復(fù)蘇。消費板塊因疫情影響不同顯著分化，Q3汽車行業(yè)在低基數(shù)、補(bǔ)償性消費等影響下增速較高，醫(yī)藥行業(yè)仍受益于海外防疫需求及國內(nèi)門診恢復(fù)，農(nóng)業(yè)受益于養(yǎng)殖行業(yè)的利潤低基數(shù)，輕工和家電也見到基本面拐點。往后看，農(nóng)業(yè)板塊種植與養(yǎng)殖分化，養(yǎng)殖景氣高點已現(xiàn)，種植景氣望繼續(xù)修復(fù)，輕工、家電等地產(chǎn)后周期有望繼續(xù)復(fù)蘇，汽車受益行業(yè)更新周期，紡織服裝等外需型行業(yè)受益于海外訂單向中國轉(zhuǎn)移，而冷冬也將提振相應(yīng)需求。

成長板塊2020Q3凈利潤增長22%，國防軍工、電子、電新行業(yè)盈利增速相對較高。我們將電子、通信、計算機(jī)、傳媒、電力設(shè)備、國防軍工等產(chǎn)品具有較高技術(shù)含量的行業(yè)歸為成長板塊。2020年前三季度成長板塊營業(yè)收入同比(整體法)增長5.2%，2020Q3增長10%。成長板塊2020年前三季度扣非凈利潤同比增長9.1%，2020Q2增長22%。成長板塊2020Q2毛利率較上半年略升0.2個百分點。分行業(yè)看，20Q3國防軍工、電子、電新行業(yè)盈利增速相對較高，傳媒、通信、計算機(jī)行業(yè)增速較低。

Q3成長行業(yè)各賽道表現(xiàn)分化，新能源、新能源汽車、軍工、消費電子景氣較高，5G產(chǎn)業(yè)鏈、傳媒表現(xiàn)相對較差。Q3成長板塊出現(xiàn)分化，光伏行業(yè)全球需求反彈，產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲，風(fēng)電受益于國內(nèi)搶裝，新能源汽車排產(chǎn)顯著改善，軍工景氣維持高位，消費電子的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)突出，5G建設(shè)受海外疫情影響放緩，傳媒出現(xiàn)邊際改善但恢復(fù)較其他行業(yè)明顯偏慢。往后看，光伏受益于平價上網(wǎng)進(jìn)度加快，新能源汽車受益于造車新勢力及合資車企加快推出新車型及歐洲的行業(yè)政策，軍工的導(dǎo)彈、四代機(jī)等產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)增長，消費電子的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈將維持高景氣，5G在國內(nèi)2021年投資計劃出臺后有望恢復(fù)增長，影視將持續(xù)修復(fù)。

防御板塊2020Q3凈利潤增長2%，公用事業(yè)、非銀金融、建筑行業(yè)盈利增速相對較高。我們將銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、建筑、交通運輸、公用事業(yè)等盈利受宏觀經(jīng)濟(jì)影響小或有較強(qiáng)的平滑盈利能力的行業(yè)歸為防御板塊。2020年前三季度防御板塊營業(yè)收入同比(整體法)增長6.3%，2020Q3增長11%。防御板塊2020年前三季度扣非凈利潤同比下降7.7%，2020Q3增長2%。防御板塊2020Q3毛利率較上半年下降5個百分點。分行業(yè)看，20Q3公用事業(yè)、非銀金融、建筑行業(yè)盈利增速相對較高，交運、銀行、房地產(chǎn)行業(yè)盈利下滑較多。

Q3防御板塊分化顯著，公用事業(yè)、非銀景氣較高，建筑明顯修復(fù)，銀行利潤表仍承壓，往后看銀行預(yù)期底已經(jīng)形成，交運也將繼續(xù)修復(fù)。今年以來銀行受處置不良貸款影響，報表承壓，從3季報后的股價表現(xiàn)看，市場已經(jīng)充分反應(yīng)利空因素。交運中航運維持高景氣，航空從底部緩慢復(fù)蘇，水電龍頭盈利表現(xiàn)較好，火電受益于煤價同比下跌，但煤價近期上漲將壓制盈利。展望未來，銀行報表壓力仍大但預(yù)期已經(jīng)充分，保險將受益于開門紅，大水電公司Q3良好表現(xiàn)將延續(xù)，航空仍將緩慢復(fù)蘇，需關(guān)注冷冬對燃?xì)獾刃袠I(yè)影響。

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Q3中小市值板塊保持盈利修復(fù)斜率優(yōu)勢

盡管部分行業(yè)龍頭盈利在疫情沖擊下韌性較強(qiáng)，但整體而言，Q3中小市值股盈利修復(fù)更明顯。我們比較了中證100指數(shù)、中證200指數(shù)、中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)成分股的盈利增速，結(jié)果顯示中小市值指數(shù)成分股Q3盈利增速延續(xù)了Q2以來相對權(quán)重股的優(yōu)勢。我們以成分股無重疊的中證系列指數(shù)的盈利表現(xiàn)衡量規(guī)模與盈利的關(guān)系。2020年Q3中證100、中證200、中證500、中證1000指數(shù)的凈利潤增長率(整體法)分別為13%、13%、40%和15%。權(quán)重股仍受銀行板塊拖累，而盈利基數(shù)較低的中小市值股如中證1000成分股保持了Q2以來盈利修復(fù)斜率的優(yōu)勢。

自下而上構(gòu)建的組合顯示，2020Q3中小市值股盈利修復(fù)斜率優(yōu)勢繼續(xù)保持。中證100指數(shù)盈利優(yōu)勢弱化可能與銀行板塊占比較高有關(guān)，為減小行業(yè)結(jié)構(gòu)對結(jié)果的影響，我們構(gòu)建3個權(quán)重股組合，均不含金融與石油石化，以驗證權(quán)重股2020Q3盈利是否具有優(yōu)勢：

(1)我們從周期、消費、科技與防御板塊各選擇50個市值與毛利規(guī)模均較大的公司，構(gòu)建權(quán)重200組合；

(2)我們將周期、消費、科技與防御板塊公司數(shù)量分別擴(kuò)大到100個，構(gòu)建權(quán)重400組合；

(3)我們選取850個機(jī)構(gòu)持股比例高，市場關(guān)注度較高的龍頭白馬，構(gòu)建權(quán)重850組合。

2020Q3權(quán)重200、權(quán)重400、權(quán)重850組合扣非凈利潤增速分別為15%、12%和16%，而全A樣本為19%。表明權(quán)重股2020Q3盈利增速較中小市值股并無優(yōu)勢，中小市值股延續(xù)了Q2以來較權(quán)重股更強(qiáng)的盈利復(fù)蘇斜率。

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盈利能力：上行趨勢確立，可選毛利復(fù)蘇值得關(guān)注

盈利能力上行趨勢確立，中小創(chuàng)環(huán)比更強(qiáng)。2020Q3全A 兩非ROE(TTM)為7.24%，較Q2環(huán)比上升0.33%，疫情沖擊導(dǎo)致Q1 ROE(TTM)創(chuàng)下近10年6.78%的低點后，上行趨勢確立，斜率陡峭。依據(jù)歷史經(jīng)驗2010Q1-2011Q3、2013Q1-2015Q2、2016Q1-2018Q2的上行區(qū)間，ROE(TTM)的抬升幅度為0.5-3%不等，此輪A股盈利能力的改善或持續(xù)至2021Q3，達(dá)到8%左右的水平。分板塊看，上證主板A股、深證主板A股、中小板、創(chuàng)業(yè)板ROE(TTM)分別較Q2環(huán)比上升0.26%、0.34%、0.74%、1.18%，中小創(chuàng)環(huán)比更強(qiáng)。四大板塊盈利能力均未恢復(fù)至疫情前的中樞，具備較大的上行概率與空間。

銷售凈利率仍是ROE變化主因，Q3較Q2毛利貢獻(xiàn)抬升。依據(jù)杜邦分解，全A視角下銷售凈利率仍是ROE變化主因，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)波動較小。2020Q3銷售凈利率錄得4.26%，較Q1提升0.19%，與ROE一樣呈現(xiàn)斜率陡峭之勢。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本持平，權(quán)益乘數(shù)微幅上升。銷售凈利率中銷售毛利率與期間費用率的波動不相上下，Q3毛利率環(huán)比增加0.24%至18.65%，毛利率最高的消費板塊(消費27.60%、成長18.01%、周期15.96%)進(jìn)入疫情后的快速復(fù)蘇階段，主導(dǎo)銷售凈利率回升。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，Q3存貨周轉(zhuǎn)率續(xù)升展現(xiàn)企業(yè)良好的營運狀況，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維穩(wěn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降0.19次，是經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇下企業(yè)逐步放寬信用政策的寫照。

ROE的風(fēng)格結(jié)構(gòu)：三大風(fēng)格均延續(xù)上升勢頭，消費中可選必選易位。Q3周期板塊ROE為5.27%，維持中游周期>上游周期>下游周期；消費板塊ROE為11.66%不改上行通道，但Q2必選消費>可選消費的格局扭轉(zhuǎn)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入消費與出口主導(dǎo)的第三階段，可選消費展現(xiàn)出更強(qiáng)景氣；成長板塊ROE為4.33%，抬升斜率依舊陡峭。后續(xù)看好盈利能力改善具備相對優(yōu)勢的可選消費及兼具中期盈利彈性、長期成長空間的消費類科技。

大小盤方面，Q3大盤、中盤、小盤ROE分別回升0.25%、1.10%、2.04%，小市值的盈利修復(fù)彈性不僅體現(xiàn)在增速上，還彰顯于盈利能力中。后疫情時代需關(guān)注中小企業(yè)自然出清、行業(yè)競爭格局改善導(dǎo)致相對中盤(即國君策略定義的績優(yōu)“小”市值，詳情可參見《從低價股出發(fā)，再議風(fēng)格——“大小風(fēng)格之辯”系列一20200909》、《靜待風(fēng)來：績優(yōu)“小”市值行情初具基礎(chǔ)——“大小風(fēng)格之辯”系列二20200915》、《產(chǎn)業(yè)鏈透視，捕捉“小而美”——“大小風(fēng)格之辯”系列三20201028》)的細(xì)分龍頭的盈利能力增長。估值方面，Q3高估值、中估值、低估值ROE -0.96%、+1.50%、-0.08%，盈利能力的改善集中于中等估值。

周期消費成長全面仰仗凈利，可選毛利復(fù)蘇是Q3亮點。與Q2周期仗凈利、消費成長賴周轉(zhuǎn)不同，Q3三大風(fēng)格的盈利能力改善均由凈利驅(qū)動，大中小盤亦是如此。周期受益于基建施工+竣工兩旺，金秋旺季斬獲頗豐，消費成長的續(xù)升則是內(nèi)外需共振下的結(jié)果。再向下細(xì)分，凈利率的驅(qū)動在風(fēng)格間分化，周期是毛利率與期間費用率均有貢獻(xiàn)，消費與成長毛利率相對疲軟。消費的毛利率更多地受到必選壓制，可選消費毛利率的復(fù)蘇是Q3一大亮點。

分行業(yè)看，近八成行業(yè)Q3 ROE環(huán)比抬升：

(1)周期十行業(yè)ROE環(huán)比7升3降，裝備制造優(yōu)于基建地產(chǎn)。Q3周期十行業(yè)的盈利能力改善排序：電力及公用事業(yè)>有色金屬>基礎(chǔ)化工>機(jī)械>鋼鐵>建材>建筑>煤炭>房地產(chǎn)>交通運輸，裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力改善強(qiáng)于基建地產(chǎn)。鋼鐵、機(jī)械、基礎(chǔ)化工、電力及公用事業(yè)的中游周期，凈利率抬升明顯，而在下游的交通運輸與房地產(chǎn)，凈利率則成為拖累；

(2)消費九行業(yè)ROE環(huán)比7升2降，可選全面改善、毛利當(dāng)先。Q3消費九行業(yè)的盈利能力改善排序：農(nóng)林牧漁>汽車>醫(yī)藥>食品飲料>輕工制造>家電>消費者服務(wù)>紡織服裝>商貿(mào)零售。繼Q2 ROE環(huán)比4升5降后，消費迎來盈利能力的春天，其中ROE環(huán)比上升的行業(yè)無一例外均有凈利率支撐。可選消費的消費者服務(wù)、汽車、家電、輕工制造毛利率分別上升3.90%、0.21%、0.24%、0.61%是Q3亮點，但其中消費者服務(wù)面臨的周轉(zhuǎn)問題仍未解除。

(3)成長六行業(yè)ROE環(huán)比5升1降，電新凈利周轉(zhuǎn)雙升是最閃亮的星。Q3成長六行業(yè)的盈利能力改善排序：電力設(shè)備及新能源>電子>傳媒>國防軍工>計算機(jī)>通信。電力設(shè)備及新能源Q3ROE環(huán)比抬升4.39%至12.28%成為成長中最閃耀的星，凈利率(+0.28%)與周轉(zhuǎn)率(+0.11次)雙升。除計算機(jī)主要受周轉(zhuǎn)與杠桿影響外，其余行業(yè)凈利均為ROE的主導(dǎo)因素。通信盡管ROE環(huán)比下降，但考慮Q2其ROE已達(dá)5.02%的階段高位，盈利能力仍在合理范圍。產(chǎn)業(yè)鏈視角下，Q3消費類科技的表現(xiàn)稍強(qiáng)于制造業(yè)。

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盈利質(zhì)量：消費成長維穩(wěn)，周期回落

盈利質(zhì)量方面，消費板塊的經(jīng)營凈現(xiàn)金(TTM)/歸母凈利潤(TTM)波動較小，Q3維持在1.27的近年中樞水平。成長中該比例盡管仍在下降，但Q3斜率迅速收窄，保持高位，印證了2019年以來的科技行情，其盈利基礎(chǔ)不僅是數(shù)量上的，還有質(zhì)量上的。Q3周期板塊的盈利質(zhì)量現(xiàn)拐點，結(jié)合前述ROE的分解中，周期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下行最為明顯，后續(xù)需關(guān)注回款事項?，F(xiàn)金流結(jié)構(gòu)方面，周期與成長的營投結(jié)構(gòu)較為健康，消費中經(jīng)營活動的逐步回暖與投資活動的加速進(jìn)行驅(qū)動比例正常化。

分行業(yè)看，七成行業(yè)的經(jīng)營凈現(xiàn)金(TTM)/歸母凈利潤(TTM)下降，其中有色金屬與鋼鐵最為明顯。九成行業(yè)的經(jīng)營凈現(xiàn)金(TTM)/投資凈現(xiàn)金(TTM)下降，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的下半場，新建擴(kuò)產(chǎn)正當(dāng)時。

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行業(yè)亮點：新能源一騎絕塵，可選消費受益明顯

5.1、新經(jīng)濟(jì)活力彰顯，新能源一騎絕塵

Q3新經(jīng)濟(jì)的盈利在內(nèi)外需共振的環(huán)境下普遍向好，經(jīng)歷Q2的業(yè)績低谷，新能源、新能源汽車在Q3一騎絕塵，迅速回升的銷量令營收與凈利數(shù)據(jù)均十分亮眼，隨著《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035)》的正式出臺，銷量的錨日漸清晰，業(yè)績將持續(xù)改善。前期蟄伏的半導(dǎo)體Q3呈現(xiàn)出修復(fù)苗頭，后續(xù)盈利兌現(xiàn)仍需觀測。

5.2、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇第三階段可選消費接棒，汽車是毛利改善主陣地

后疫情時代伴隨著經(jīng)濟(jì)的逐季改善，居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，疊加收入增長預(yù)期明確，邊際消費傾向抬升，可選消費受益明顯。Q3隨著需求的穩(wěn)定增長，輕工、家電業(yè)績落地，多品類、全渠道(線上+線下，零售+工程)布局突顯競爭優(yōu)勢，代表性公司扣非凈利增速顯著回暖，Q2增速已回正的中小市值彰顯更大彈性。而Q3汽車的毛利率改善撐起了可選消費的亮點，整車龍頭與高景氣度細(xì)分毛利率均邊際抬升2-3個點。

5.3、醫(yī)藥全面開花，警惕防疫物資出口瓶頸及醫(yī)保談判壓制

Q3醫(yī)藥板塊業(yè)績?nèi)骈_花，醫(yī)療服務(wù)方面延續(xù)Q2勢頭，營收與扣非凈利增速斜率陡峭，毛利率一致回升，而抗疫概念股受益于海外疫情的二次爆發(fā)，業(yè)績再度增長。往后看，超20%的防疫物資出口增速不可持續(xù)(當(dāng)前趨勢放緩的態(tài)勢已現(xiàn))，非防疫物資大概率接棒，同時11月遲來的醫(yī)保談判或?qū)︶t(yī)藥行業(yè)的整體業(yè)績形成壓制。

5.4、周期旺季加碼，洪澇中保持韌性

Q3華東的暴雨洪澇并未影響周期的復(fù)蘇進(jìn)程，典型周期行業(yè)機(jī)械、建材中的龍頭股扣非凈利增速可觀。Q2彈性品種預(yù)判證真，前端建材量價齊升業(yè)績喜人，部分公司繼續(xù)盡職扮演“現(xiàn)金?！苯巧：罄m(xù)周期逐漸步入淡季，價格逐步回落，Q3毛利率的整體下滑是較好表征。