回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強(qiáng)調(diào)外圍壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續(xù)發(fā)布多篇《底部區(qū)域》系列報(bào)告，強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前已是底部區(qū)域”、“價(jià)格比時(shí)間重要”。4月月報(bào)首推內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)板塊。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場(chǎng)唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點(diǎn)判斷。7月在市場(chǎng)一片風(fēng)格切換呼聲中，連續(xù)發(fā)布四篇《大分化時(shí)代》報(bào)告，堅(jiān)定認(rèn)為大分化繼續(xù)、科技消費(fèi)仍是兩大主線。

展望：又到關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，跨年行情即將開啟

1、國慶回來市場(chǎng)反彈后，內(nèi)外均有不確定性且缺乏新催化下，市場(chǎng)持續(xù)震蕩。海外方面，美歐疫情反彈、美國經(jīng)濟(jì)刺激法案難產(chǎn)，導(dǎo)致海外大跌沖擊A股。國內(nèi)方面，國慶長假歸來市場(chǎng)大漲之后，缺乏進(jìn)一步的催化。

2、但幾個(gè)重大變化即將出現(xiàn)，將改變當(dāng)前盤整震蕩局面、引領(lǐng)當(dāng)前至明年初的跨年行情開啟。

首先，大選這一海外最大不確定性將落地。

其次，美歐疫情反彈、封城即將重啟，全球?qū)捤蓪⒕S持甚至強(qiáng)化，對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境也有支撐。近期，美歐疫情反彈，封城即將重啟，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇重回衰退、各類資產(chǎn)劣化的擔(dān)憂。但我們一直強(qiáng)調(diào)，極度寬松的貨幣政策是今年海外市場(chǎng)最重要的支撐力量。從當(dāng)前來看，一方面，經(jīng)歷此前的大放水后，全球市場(chǎng)很難再現(xiàn)今年3月的崩盤式暴跌。另一方面，當(dāng)前疫情已難以動(dòng)搖全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)。比較類似6月國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)時(shí)的情況。后續(xù)，若經(jīng)濟(jì)再度承壓，全球?qū)捤筛型俣葟?qiáng)化。

國內(nèi)方面，至少到明年一季度，經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇但不會(huì)過熱，貨幣政策中性但非系統(tǒng)性收緊。5月以來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，央行貨幣政策開始逐步邊際收緊，并成為國內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注和擔(dān)憂的重點(diǎn)。但在內(nèi)外部的不確定性之下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大壓力。因此，中長期，央行貨幣政策基調(diào)也將維持中性偏松。

此外，“十四五”規(guī)劃將出，到明年3月正式稿發(fā)布前，政策預(yù)期升溫疊加業(yè)績空窗期，均將提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。一方面，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新升級(jí)面臨著前所未有的外部制約。而下一個(gè)五年將成為我國打破科技枷鎖、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵性時(shí)間窗口。也因此，本次“十四五”極其重要，肩負(fù)著我國加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、打贏科技持久戰(zhàn)的歷史使命，另一方面，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，五年規(guī)劃發(fā)布前后市場(chǎng)表現(xiàn)大多向好，并帶來短期的市場(chǎng)熱點(diǎn)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。而從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來看，政策預(yù)期較高的新能源、半導(dǎo)體、汽車、消費(fèi)等行業(yè)和板塊已在領(lǐng)漲。

因此，在外部不確定性消化，內(nèi)部政策預(yù)期升溫之下，看好當(dāng)前至明年初的跨年行情即將展開。

投資策略：關(guān)注“十四五”規(guī)劃相關(guān)投資機(jī)會(huì)

——關(guān)注“十四五”政策預(yù)期較高的風(fēng)電、電動(dòng)車、軍工、半導(dǎo)體等板塊。

——景氣角度：新能源、家電、汽車、有色等板塊。

兩大主線——科創(chuàng)板

2018年以來，去杠桿下的企業(yè)融資困境疊加中美摩擦下打贏科技戰(zhàn)的迫切需求，成為資本市場(chǎng)加速改革、科創(chuàng)板快速推出的重要驅(qū)動(dòng)。

百年變局下，科技創(chuàng)新難假外人之手?？苿?chuàng)板建設(shè)定位科技，引領(lǐng)未來?？苿?chuàng)板自推出之時(shí)便確立了“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國家重大需求”、“服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”的定位，這標(biāo)志著我國資本市場(chǎng)主要任務(wù)由助力國企融資、改革，向?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)、推動(dòng)科技創(chuàng)新、打贏科技戰(zhàn)轉(zhuǎn)變。

從細(xì)分產(chǎn)業(yè)及主題看，科創(chuàng)板聚焦長期最優(yōu)賽道、致力突破前沿科技的定位明晰。從科創(chuàng)主題分布看，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比接近四成，伴隨5G時(shí)代來臨，新一輪信息技術(shù)革新帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛登陸科創(chuàng)。同時(shí)，生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)緊隨其后，占比分別達(dá)到23.8%和16.2%。此外，從細(xì)分主題看，電子核心產(chǎn)業(yè)、新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)占比最高，分別達(dá)到17.0%、15.2%和13.4%。

雖然當(dāng)前科創(chuàng)板整體估值較高，但結(jié)合企業(yè)生命周期、板塊整體定位和監(jiān)管層表述，我們認(rèn)為對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)定價(jià)應(yīng)更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，成長性、賽道、空間才是關(guān)鍵?；仡櫦{斯達(dá)克歷史估值，創(chuàng)立早期板塊估值也一度高達(dá)80倍以上，但伴隨上市標(biāo)的的去偽存真、優(yōu)勝劣汰，估值逐漸被消化、FAANG由此誕生。科創(chuàng)板也將經(jīng)歷類似進(jìn)程，中國“納斯達(dá)克”正在孕育。

6月19日，上交所正式披露科創(chuàng)板指數(shù)計(jì)劃，首支科創(chuàng)板指數(shù)科創(chuàng)50，已于7月22日盤后問世。此次指數(shù)編制充分借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合流通性、市值等要求選取了首批50只成分股。其中三家市值過千億的公司金山辦公、中微公司、瀾起科技已悉數(shù)納入，成分股總市值突破萬億規(guī)模。指數(shù)體系設(shè)立將為科創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)型ETF設(shè)立敞開大門，科創(chuàng)板有望迎來被動(dòng)資金的集中配置。同時(shí)，根據(jù)上交所同日披露的上證綜指編制新規(guī)，部分科創(chuàng)板標(biāo)的也有望被納入上證綜指，以及上證50、上證180、上證380等核心指數(shù)。這也意味著，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板標(biāo)的還有望獲得更多寬基ETF增配。

科創(chuàng)板公募基金一季度明顯擴(kuò)容，持股規(guī)模持續(xù)攀升。自科創(chuàng)板開板以來，重點(diǎn)投向科創(chuàng)板的公募基金數(shù)目和規(guī)模不斷抬升，尤其是今年一季度，科創(chuàng)板公募基金明顯擴(kuò)容，單季度基金數(shù)目新增23只，持股規(guī)模擴(kuò)容超200億元。截至6月19日，已發(fā)行科創(chuàng)板基金數(shù)目已增至52只，持股總規(guī)模達(dá)445.02億元。從科創(chuàng)板公募基金命名的細(xì)分類型看，從科技創(chuàng)新基金到科創(chuàng)主題基金，再到最新的科創(chuàng)板基金，對(duì)科創(chuàng)板資產(chǎn)配置比例逐步提升，科創(chuàng)板公募基金的“科創(chuàng)”屬性強(qiáng)化，科創(chuàng)板將持續(xù)迎來其“定向灌溉”。目前，已發(fā)行的52只科創(chuàng)板公募基金中，科技創(chuàng)新基金、科創(chuàng)主題基金已分別達(dá)到40只、12只，持股規(guī)模分別達(dá)到313億元、132億元。未來，增量資金“科創(chuàng)化”屬性提升也將成為科創(chuàng)板牛市的重要支撐。

7月22日集中解禁壓力較大。7月科創(chuàng)板一周年之際，首批科創(chuàng)板公司迎來首發(fā)、戰(zhàn)配股集中解禁，單月解禁規(guī)模達(dá)1690億元，全年解禁占比達(dá)37.24%。其中，7月22日是本次“解禁潮”的集中爆發(fā)點(diǎn)，23只科創(chuàng)板個(gè)股面臨集中解禁，解禁規(guī)模達(dá)1663億元。參考創(chuàng)業(yè)板首批個(gè)股解禁經(jīng)驗(yàn)(2010.11.01)，解禁個(gè)股于次日集體回調(diào)，平均回調(diào)幅度在4%左右，創(chuàng)業(yè)板整體也受到較強(qiáng)沖擊。但是，基于我們對(duì)科創(chuàng)板長期方向的看好、以及確定性增量資金的注入，我們認(rèn)為若集中解禁導(dǎo)致短期調(diào)整，反而將成為配置資金的入市良機(jī)，更有望成為科創(chuàng)板首輪牛市起點(diǎn)，建議積極把握。

兩大主線——國產(chǎn)替代

二季度以來，美國對(duì)華為的制裁再次升級(jí)，面對(duì)美國的再三施壓，一味的妥協(xié)沒有出路，未來，只有加快科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代、掌握核心科技“硬實(shí)力”，才能真正為美國不斷升級(jí)的貿(mào)易戰(zhàn)畫上“休止符”。

當(dāng)前隨著全球疫情緩和，5G、云計(jì)算、人工智能等科技創(chuàng)新周期繼續(xù)，下游需求有望恢復(fù)，未來5G產(chǎn)業(yè)鏈格局有望重塑，建議關(guān)注國產(chǎn)替代的相關(guān)機(jī)會(huì)，主要包括通信行業(yè)中的包括芯片、環(huán)形器/濾波器、以及部分上游原材料的國產(chǎn)替代；電子行業(yè)中的配套服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，例如代工、封測(cè)、設(shè)備、新材料國產(chǎn)化的機(jī)遇等。

六個(gè)行業(yè)——新能源汽車

短期來看疫情影響有限，景氣度逐步回升，Q3將迎來國內(nèi)外雙升。疫情對(duì)國內(nèi)新能源汽車銷量影響10-15%左右，幅度有限。1)國內(nèi)疫情過后銷量已開始逐月恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度逐月回升。新能源汽車是穩(wěn)增長的有效著力點(diǎn)，國家級(jí)補(bǔ)貼政策退坡幅度溫和，地方因地制宜加大力度促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)，公共交通領(lǐng)域加速替換，有望逐月攀升，在基數(shù)效應(yīng)下，Q3開始將同比轉(zhuǎn)正。2)歐洲1-2月新能源汽車均實(shí)現(xiàn)同比翻倍以上增長，3月盡管疫情在歐洲逐步爆發(fā)，但主要7國仍實(shí)現(xiàn)35%以上增長，需求強(qiáng)勁。目前歐洲疫情拐點(diǎn)已現(xiàn)，經(jīng)過Q2的進(jìn)一步控制，Q3需求有望恢復(fù)正常，將重回高增，從而迎來國內(nèi)外銷量共振。

長期來看中國、歐洲兩大汽車市場(chǎng)執(zhí)行懲罰性政策，倒逼傳統(tǒng)車企加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。中國雙積分壓力從2020年開始顯現(xiàn)，歐洲碳排放政策從2020年開始執(zhí)行，嚴(yán)苛的懲罰性政策倒逼車企加大新能源車型投入及銷售。各主流車企在特斯拉引領(lǐng)及政策壓力下加速轉(zhuǎn)型，2020年第一輪電動(dòng)化產(chǎn)品周期開啟。

六個(gè)行業(yè)——光伏

國內(nèi)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地，競(jìng)價(jià)規(guī)模達(dá)到25.97GW，超出市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)國家能源局公布的2020年光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目結(jié)果，2020年被納入國家競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼范圍的項(xiàng)目達(dá)到25.97GW，前期市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的預(yù)期在20GW左右，本次競(jìng)價(jià)結(jié)果超出市場(chǎng)預(yù)期。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格映射需求景氣，行業(yè)需求復(fù)蘇，全年光伏裝機(jī)有望超預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格來看，隆基和通威公布7月硅片和電池片售價(jià)，價(jià)格相比上月維持穩(wěn)定。根據(jù)solarzoom統(tǒng)計(jì)，4月國內(nèi)光伏出口達(dá)到5.46GW，同比減少5%，5月光伏組件出口環(huán)比上升9%?？紤]到4、5月正逢海外疫情高峰，出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。國內(nèi)方面，隨著2020年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地，國內(nèi)需求即將啟動(dòng)，下半年行業(yè)景氣度將持續(xù)提升。

六個(gè)行業(yè)——消費(fèi)電子

智能手機(jī)出貨量繼續(xù)反彈。一季度受疫情的影響，智能手機(jī)出貨量受到較大沖擊。2020年2月，智能手機(jī)出貨量同比下滑至-54.7%，3月份小幅改善至-21.9%，4-5月份繼續(xù)反彈，顯示短期疫情影響逐步消退。5月國內(nèi)市場(chǎng)5G手機(jī)出貨量1564.3萬部，占同期手機(jī)出貨量的46.3%，未來隨著5G換手潮的到來，智能手機(jī)景氣度將持續(xù)。

TWS無線耳機(jī)將維持高增長。近期各大電商平臺(tái)對(duì)TWS耳機(jī)進(jìn)行了大力促銷以拉動(dòng)整體需求，未來出貨量有望繼續(xù)超預(yù)期。根據(jù)Counterpoint Research統(tǒng)計(jì)，TWS無線耳機(jī)的市場(chǎng)滲透率僅為15%，滲透率較低，2020年TWS無線耳機(jī)的出貨量將達(dá)到2.3億副，相對(duì)于2019年仍有翻倍的空間，市場(chǎng)前景廣闊。

六個(gè)行業(yè)——半導(dǎo)體

半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)向上。當(dāng)前全球半導(dǎo)體中期供需拐點(diǎn)明確，產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)回暖；5G、汽車、數(shù)據(jù)中心等都將幫助半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張；特別從移動(dòng)端手機(jī)設(shè)備來看，存儲(chǔ)的用量也將受到5G手機(jī)滲透率及出貨量的提高而水漲船高。

同時(shí)，隨著美國對(duì)華為制裁的升級(jí)，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)格局將迎來重構(gòu)，應(yīng)重視國產(chǎn)替代的機(jī)遇。在國產(chǎn)替代加速及新一輪創(chuàng)新周期引領(lǐng)下，研發(fā)轉(zhuǎn)換效率提升的 A 股龍頭公司有望繼續(xù)引領(lǐng)全球高增長，2020 年可以重點(diǎn)關(guān)注 CIS、射頻、存儲(chǔ)、模擬等國產(chǎn)化深水區(qū)。

六個(gè)行業(yè)——游戲

疫情帶動(dòng)線上游戲活躍度大幅提升。一季度受疫情的影響，居家隔離使得用戶將更多的娛樂時(shí)間轉(zhuǎn)向線上，游戲業(yè)務(wù)板塊活躍用戶大幅增加，流水也有較大提升。數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度和2020年4月，中國移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到553.7億元和160億元，同比增速分別為46.26%和24.4%，較2019年的增速繼續(xù)提升。

隨著暑期臨近，景氣度將持續(xù)。往后看，游戲板塊景氣度仍將持續(xù)，特別是隨著暑期的臨近，游戲板塊有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長，同時(shí)從估值的角度來看，當(dāng)前游戲板塊估值并不高，配置性價(jià)比較高。

六個(gè)行業(yè)——黃金

對(duì)沖危機(jī)，各國開啟史無前例的貨幣寬松。美聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)打出巨幅回購、緊急降息至零、重啟7000億美元QE等政策組合拳之后，又相繼啟動(dòng)多項(xiàng)危機(jī)工具向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。歐央行也宣布大幅提高QE規(guī)模至1400億歐元，并增加LTROs和放松TLTRO III的條件。截至當(dāng)前，美日歐央行已分別較疫情前擴(kuò)表72.4%、16.1%和24.6%。

往后看，全球仍存在較大的不確定性，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力大，疫情仍有二次發(fā)酵的可能，避險(xiǎn)需求疊加全球貨幣寬松，長期來看黃金仍然具有配置價(jià)值。

本周市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

市場(chǎng)資金面狀況

全球主要市場(chǎng)表現(xiàn)

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、疫情發(fā)展超預(yù)期。2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。