2020年10月16日，中國人民銀行公布9月金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表。從資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)端“對存款類公司債權(quán)”項依舊占據(jù)最大權(quán)重，但負(fù)債端結(jié)構(gòu)變動較大，非銀機構(gòu)準(zhǔn)備金以及財政存款項也都有很大變動。那么什么因素驅(qū)動了央行資產(chǎn)負(fù)債變化？對后續(xù)銀行間流動性有何指引？本篇報告將對此加以解析。

“財政+貨幣”雙投放，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金總量上升。9月銀行準(zhǔn)備金總量繼續(xù)擴張，單月大幅度增加了約1.3萬億元：① “國外資產(chǎn)”項變動并不明顯，由于近期人民幣持續(xù)升值的影響，商業(yè)銀行更多的選擇不向央行結(jié)匯；②9月初銀行超儲率僅有大約1.1%左右水平，跨季時點 “對其他存款性公司債權(quán)”項也大幅增加了大約9850億元；③季末往往財政支出較集中，9月財政存款環(huán)比減少了約8000億。國庫庫款以及貨幣政策工具共計投放了約1.7萬億元的準(zhǔn)備金，上一次“財政+貨幣”雙投放還需要追溯至今年3月。

現(xiàn)金高增能否持續(xù)：預(yù)計現(xiàn)金逐漸回流。9月末臨近“十一”國慶假期，居民外出旅游以及假期消費往往會提升取現(xiàn)需求，受此影響，9月“財政+貨幣”投放的流動性中有大約2600億元形成了現(xiàn)金從而離開了銀行體系。預(yù)計備付金變化或加劇11月上旬銀行間流動性波動。三種因素將對備付金總量產(chǎn)生影響：①支付機構(gòu)和商業(yè)銀行的結(jié)算時滯；②支付機構(gòu)和商業(yè)銀行的結(jié)算門檻；③支付服務(wù)的便利性。9月單月支付機構(gòu)備付金增加了大約1700億元，造成支付機構(gòu)備付金增加的主要原因是結(jié)算需求的上行。往后看，今年“雙11”購物節(jié)開啟的比較早，同時也有很多商品采取了定金預(yù)售形式，考慮到電商企業(yè)后續(xù)的尾款收付以及貨款結(jié)算需求，可能有很多商家不會及時將收到的貨款提現(xiàn)。上述因素可能是10月末資金緊張的一個原因，因此我們預(yù)測10月末以及11月上旬可能有較多的銀行間流動性轉(zhuǎn)化為支付機構(gòu)備付金從而離開銀行間市場。

超儲率變動幾何：估計10月末超儲率在1.15%-1.25%左右水平。由于三季度商業(yè)銀行需要繳納法定準(zhǔn)備金的存款總額增加了約2.38萬億元，因此借由央行公布的平均法定準(zhǔn)備金率數(shù)據(jù)，三季度法定準(zhǔn)備金增加額大約在2100-2500億元左右。同期商業(yè)銀行準(zhǔn)備金“池子”總量增加了約2440億元。綜合考慮到10月公開市場投放以及財政支出后，10月末超儲率或徘徊在1.15%-1.25%左右的水平。

今年財政支出進(jìn)度相對較慢。今年全年公共財政支出預(yù)算完成進(jìn)度為70.68%，明顯低于往年。如果希望在年內(nèi)完成支出預(yù)算，則四季度單季財政支出增速可能要達(dá)到大約28.3%。從過往經(jīng)驗看，達(dá)到該增速目標(biāo)是有難度的。從財政資金流量看，今年財政支出相較融資進(jìn)度慢。我們提示大家關(guān)注財政資金的投放進(jìn)度以及政府債融資進(jìn)度，如若財政投放不及預(yù)期可能會影響債市流動性。

后市展望：本篇報告對9月央行報表進(jìn)行了細(xì)節(jié)分析。從總量上來說，季末月“財政+貨幣”雙投放使得銀行準(zhǔn)備金池子總量擴大；但結(jié)構(gòu)上央行負(fù)債端變動較大，現(xiàn)金、備付金項目明顯多增，預(yù)計這兩項在“雙11”購物節(jié)時點仍將造成一定沖擊。另外從央行報表看，當(dāng)前銀行間超儲水平仍然處于相對較低的位置，備付金項目的增加有可能增大11月上旬的流動性擾動。最后，當(dāng)前財政支出的進(jìn)度有些落后，后續(xù)料加大財政資金的投放，這將對債市形成一定利好，我們提醒大家持續(xù)關(guān)注。