一、11月飼料產(chǎn)量或穩(wěn)中有降

依據(jù)2020年養(yǎng)殖行業(yè)現(xiàn)狀和季節(jié)性變化，我們預計11月飼料產(chǎn)量或穩(wěn)中有降，12月繼續(xù)減少，以下為分飼料品種具體分析。

1．豬飼料產(chǎn)量隨生豬產(chǎn)能恢復拉動

9月底，全國生豬存欄達到3.7億頭，恢復到2017年末的84%；能繁母豬存欄達到3822萬頭，恢復到2017年末的86%。受生豬產(chǎn)能恢復拉動，豬飼料產(chǎn)量持續(xù)上升，細分品種來看，母豬料產(chǎn)量先行上漲，仔豬料和育肥豬料隨后上行，預計11、12月豬飼料產(chǎn)量或?qū)⒏S生豬存欄上升進一步上升。

2．禽類飼料產(chǎn)量或因養(yǎng)殖利潤低迷下降

今年以來，禽類養(yǎng)殖供過于求的格局明顯，雞肉雞蛋價格持續(xù)低位運行，養(yǎng)殖陷入虧損，當前，養(yǎng)殖場戶正在加快調(diào)整過剩產(chǎn)能。由于禽類養(yǎng)殖的整體養(yǎng)殖利潤下滑，11、12月禽類飼料產(chǎn)量或不同程度下滑。

3．水產(chǎn)飼料產(chǎn)量或季節(jié)性下滑

水產(chǎn)飼料主要由淡水料和海水料構(gòu)成，其中淡水料需求季節(jié)性較為明顯，。而海水料常年維持穩(wěn)定。因此，由于10月后水產(chǎn)養(yǎng)殖進入淡季，11、12月水產(chǎn)飼料產(chǎn)量或季節(jié)性下滑。

4．反芻料產(chǎn)量或穩(wěn)定增長

反芻飼料主要由肉牛料、奶牛料及肉羊料需求為主，其中奶牛由于養(yǎng)殖周期長、國內(nèi)需求穩(wěn)定，其飼料產(chǎn)量長期保持穩(wěn)定。而近年來由于豬肉產(chǎn)量下降，加之我國居民肉類消費結(jié)構(gòu)升級，牛羊肉作為替代產(chǎn)品產(chǎn)量有所上升，預估11、12月反芻料產(chǎn)量或有所上升。

對上述飼料品種預測表進行并表處理，可得以下飼料產(chǎn)量預測總表，預計11、12月飼料產(chǎn)量或穩(wěn)中有降。

表1：飼料產(chǎn)量分品種預測 單位：萬噸

資料來源：中國飼料工業(yè)協(xié)會 卓創(chuàng)資訊 WIND 中大期貨研究院

二、11月玉米需求或穩(wěn)，豆粕需求或有所下降

根據(jù)得到的飼料產(chǎn)量預測表和各細分飼料品種的原材料配比，可以得到飼料工業(yè)所需的玉米豆粕需求如下：

表2：飼料工業(yè)原料需求量 單位：萬噸

資料來源：中國飼料工業(yè)協(xié)會 卓創(chuàng)資訊 WIND 中大期貨研究院

由此可以發(fā)現(xiàn)，預計11月飼料工業(yè)所需的玉米或穩(wěn)中有降，豆粕需求下降較為明顯，這主要是由于育肥豬料占比的快速回升和對蛋白料需求較高的水產(chǎn)蛋禽料季節(jié)性下滑導致。

此外，由于近期玉米價格持續(xù)上漲，部分養(yǎng)殖企業(yè)傾向于選擇通過小麥來進行替代。經(jīng)專家測算，小麥玉米價差若小于100元/噸，則飼料生產(chǎn)中運用小麥替代玉米具備性價比優(yōu)勢。歷史上小麥年飼用量曾超過2000萬噸，近年來由于玉米價格低位運行，小麥飼用量減少，2019年降到100萬噸以內(nèi)。而今年7月起，各地小麥玉米價差就突破性價比臨界，尤其是江蘇、福建等南方省份使用小麥替代的價格優(yōu)勢更為明顯，根據(jù)天下糧倉的統(tǒng)計，山東、河南、江蘇、安徽等地的部分飼料生產(chǎn)企業(yè)已開始小麥替代玉米，替代比例在10-20%不等。

圖1：各地小麥玉米價差 單位：元/噸

數(shù)據(jù)來源：WIND 中大期貨研究院

對小麥的替代效用進行情景分析可得如下分析表：

表3：飼料工業(yè)原料需求量 單位：萬噸

資料來源：中國飼料工業(yè)協(xié)會 卓創(chuàng)資訊 WIND 中大期貨研究院

由替代效應可以發(fā)現(xiàn)，小麥的替代效應將同時導致豆粕和玉米的需求下降，如玉米價格持續(xù)維持高位，11月小麥替代占比或為20%，飼料用玉米需求或下降至956.34萬噸，豆粕需求或下降至380.35萬噸。

三、需求邊際減少，豆粕或上漲乏力

1．我國采購支撐美豆

美元疲軟，美國大豆出口需求堅挺。中國的大額采購量，成為近期美豆上漲行情的支撐點。截至10月15日，美國在2020/21年期間出口銷售了4535萬噸大豆，約為美國農(nóng)業(yè)部全年目標的76%。其中，美國對中國的大豆銷量約占總銷售量55%。這是過去十年來的第二大銷售份額，僅次于2013年的81%。

實際發(fā)貨量與之印證。根據(jù)每周出口檢驗的數(shù)據(jù)，在2020/21銷售年度迄今為止，每周大豆的成交量都高于其他年份。

在10月美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告中，20/21年度中國大豆進口量從9900萬噸上調(diào)至1億噸。為履行貿(mào)易協(xié)議，預計11月中國仍將保持較高的美豆采購量，但和先前相比，邊際減少。

圖2：美豆對華出口檢驗量 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：WIND 中大期貨研究院

圖3：美豆周度出口累計值 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：WIND 中大期貨研究院

2．南美旱情緩解，巴西追趕播種進度

南巴西大豆播種季節(jié)始于每年的10月份。拉尼娜天氣導致巴西部分地區(qū)以及阿根廷天氣干燥。在巴西，天氣不利導致大豆播種進展遲緩，可能導致明年初大豆上市時間推遲。近期的降雨有助于大豆播種工作加快。

巴西大豆播種耽擱并不一定意味著單產(chǎn)潛力下降。目前處于初播期，后續(xù)種植時間窗口可持續(xù)至12月，短期干旱影響巴西豆種植進度，對新作面積及單產(chǎn)影響不大。StoneX公司預計2020/21年度巴西大豆種植面積將同比增長3%，產(chǎn)量將達到創(chuàng)紀錄的1.326億噸，同比增長7%。

圖4：本周巴西降雨充沛，下周降雨減弱

數(shù)據(jù)來源：NOAA 中大期貨研究院

圖5：豆粕周度庫存

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 中大期貨研究院

3．國內(nèi)大豆、豆粕維持高供應、高庫存

天下糧倉調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，10月份國內(nèi)各港口進口大豆預報到港866萬噸，11月份最新預估到港910萬噸，均處于同期高位。

2019/2020年度中國進口大豆量將達到9679萬噸，較上年度增幅16.9%。10月節(jié)后，油廠開機率迅速恢復至超高水平。由于巴西大豆遠期壓榨利潤良好，油廠盡量開機。

前期豆粕需求較好，提貨速度也較快。十月前期庫存緩步下降。預估后續(xù)飼料需要下降，庫存后續(xù)或累積。

4．豆粕價格展望：下跌的概率較大

美豆出口量大增是前期豆粕上漲的主要動力，疊加天氣影響、美元走弱、通脹預期等因素，美豆多頭持續(xù)入場。

然而，十一月南美大豆主產(chǎn)區(qū)降雨增加，播種進度加快。隨著美豆采購的峰值過去，我們預估美豆上行的刺激因素效用正在遞減。國內(nèi)來看，十一月大豆供應巨量，壓榨率持續(xù)高位，下游高位接貨意愿不強，且預估后續(xù)飼料需求邊際減少，豆粕上行缺乏更多的因素助推，預估下跌的概率大于上漲的概率。

具體策略如下：

1．做空豆粕2001合約。

2．入場區(qū)間：（3170，3320），止損區(qū)間：（3450，3600），目標區(qū)間：（2800，3100）。

倉位：占總資金60-70%。

風險點：1．南美持續(xù)干旱；2．兩國貿(mào)易關(guān)系緊張；3．美國更強的刺激政策實施