硅錳：從錳硅2010合約交割數(shù)據(jù)看，交割量2276手11380噸。相比2009合約18535噸交割量明顯下滑，非主力合約流動性有限導(dǎo)致交割量環(huán)比下滑。10合約交割結(jié)算價6078元/噸，環(huán)比09合約下滑196元/噸。隨著行情進(jìn)入9月以來，硅錳2010合約盤面一直處于貼水結(jié)構(gòu)水平。期間新增賣交割機會并未出現(xiàn)，投資主體主動賣交割動力不足。部分交割資源來自前期套利結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)拋過來的倉單所形成的10合約賣交割。盤面雖有買交割利潤空間，但面對10月倉單集中注銷制度，多頭轉(zhuǎn)拋受阻，買方接貨意愿也不強。硅錳2010合約期現(xiàn)基差回歸效果顯著，期貨逐步向現(xiàn)貨靠攏。10合約可供交割標(biāo)準(zhǔn)倉單量共7195張，較2009合約13398張，降6203張。10月份倉單注銷導(dǎo)致本次2010合約可供交割標(biāo)準(zhǔn)倉單明顯大幅下滑。交割倉庫均有倉單，可交割資源較分散。從買賣方配對情況看，賣交割集中交割較明顯。交割月期間，10合約交割結(jié)算價緊跟主流現(xiàn)貨市場定價。目前買方接貨后，仍需考慮現(xiàn)貨資產(chǎn)跌價風(fēng)險。
硅鐵：硅鐵2010合約交割量達(dá)2980手，14900噸。相比2009合約23920噸交割量大幅下滑。市場現(xiàn)貨偏緊格局導(dǎo)致本次買方交割意愿較強。交割結(jié)算價5738元/噸，相比2009合約5678元/噸，上漲60元/噸。9月份現(xiàn)貨市場依舊維持在供應(yīng)偏緊格局中，現(xiàn)貨價格相對堅挺。盤面受10月倉單注銷制度影響，貼水幅度較大。期間受利潤驅(qū)動賣交割意愿較弱，買交割走終端銷售意愿更強。進(jìn)入交割月后，基差整體維持有限區(qū)間震蕩。交割庫可供交割標(biāo)準(zhǔn)倉單量共7433張，相比2009合約13552張，減6119張。倉單量環(huán)比有明顯下滑。本次交割方式主要以倉庫倉單為主。硅鐵交割月期間，期轉(zhuǎn)現(xiàn)790張。買方選庫接貨走下游出貨意愿較強。參考10月河鋼招標(biāo)價，考慮到付款方式、運輸成本、賬期等因素后，買交割供鋼廠仍有利潤空間。
倉單注銷：由于受10月倉單注銷制度的影響，從10-11價差結(jié)構(gòu)看，在交割月前市場給出了一個遠(yuǎn)月持續(xù)升水的結(jié)構(gòu)。硅鐵給出的價差空間更大。從這個角度看，市場對10合約給出了低估值市場定價。這里我們從10合約買賣交割的結(jié)構(gòu)中，也可以找到答案。同時，受10-11合約資金套利的影響，市場在11合約上也給出了階段性的高估值。從本次10合約的行情走勢看，硅鐵10-11合約價差在9月份一度達(dá)到-200以上，這是今年自5月份后，市場形成連續(xù)合約以來，首次迎來的倉單集中注銷市場給出的價差結(jié)構(gòu)。對于后期2102-2103合約價差結(jié)構(gòu)水平是否存有指導(dǎo)性參考，我們將持續(xù)進(jìn)行關(guān)注。
靜態(tài)、動態(tài)估值：從流動性考慮，硅錳01主力合約靜態(tài)合理估值在6070一線附近。但考慮到錳礦弱勢仍未有明顯改善的情況下，動態(tài)估值給予負(fù)反饋，估值向下調(diào)整的動態(tài)估值預(yù)期。同時，對于2011合約而言，盤面在向上運行過程中，從工廠套保方向來說，將面臨賣保值壓力、從貿(mào)易基差方向來說，也將面臨賣交割壓力。硅鐵從目前靜態(tài)估值看，自10合約最后交易日結(jié)束后，硅鐵11主力合約進(jìn)入基差修復(fù)階段。前期盤面高升水、高估值重回合理定價水平。從動態(tài)估值基差、利潤、庫存角度分析，盤面已進(jìn)入合理區(qū)間，估值較中性。
行情驅(qū)動：對于11合約，硅錳估值仍需關(guān)注成本支撐問題，錳礦高庫存結(jié)構(gòu)以及外盤期貨報盤動向。硅鐵更多應(yīng)關(guān)注供需端、環(huán)保政策等焦點問題。硅鐵后期需求端季節(jié)性走弱以及海外需求復(fù)蘇等。
一、期貨合約交割信息
1、交割基礎(chǔ)數(shù)據(jù)匯總
從錳硅2010合約交割數(shù)據(jù)看，交割量2276手11380噸。相比2009合約18535噸交割量明顯下滑，交割量達(dá)歷史中位水平，非主力合約流動性有限導(dǎo)致交割量環(huán)比下滑。10合約交割結(jié)算價6078元/噸，環(huán)比09合約下滑196元/噸，處于歷史低位。
硅鐵2010合約交割量達(dá)2980手，14900噸。相比2009合約23920噸交割量大幅下滑，維持在歷史中位水平。市場現(xiàn)貨偏緊格局導(dǎo)致本次買方交割意愿較強。交割結(jié)算價5738元/噸，相比2009合約5678元/噸，上漲60元/噸。
2、交割利潤
隨著行情進(jìn)入9月以來，從硅錳2010合約賣交割數(shù)據(jù)監(jiān)測看，盤面一直處于貼水結(jié)構(gòu)中。期間新增賣交割機會并不強，投資主體主動賣交割動力不足。部分交割資源來自前期套利結(jié)構(gòu)，10合約轉(zhuǎn)拋過來的賣交割。盤面雖有買交割利潤空間，但面對10月倉單集中注銷制度，多頭轉(zhuǎn)拋受阻，買方接貨意愿也不強。
SF2010合約，9月份現(xiàn)貨市場依舊維持在供應(yīng)偏緊格局中，現(xiàn)貨價格相對堅挺。盤面受10月倉單注銷制度影響，貼水幅度較大。期間利潤驅(qū)動賣交割意愿較弱，買交割走終端銷售意愿更強?？傊?，進(jìn)入交割月后，基差整體維持有限區(qū)間震蕩。買賣交割利潤操作相對有限。
3、期現(xiàn)基差回歸
本次2010合約期現(xiàn)基差回歸效果顯著，期貨逐步向現(xiàn)貨靠攏。期現(xiàn)買賣交割制度對市場供需關(guān)系形成有效定價基礎(chǔ)。交割月現(xiàn)貨買賣博弈驅(qū)動得到顯著體現(xiàn)。進(jìn)入交割月，硅錳、硅鐵期現(xiàn)基差已完成回歸?；钪鸩绞照?，回歸現(xiàn)貨定價基礎(chǔ)?；畈▌泳S持在多空雙方買賣合理交割利潤水平。
4、交割注冊倉單
硅錳2010合約可供交割標(biāo)準(zhǔn)倉單量共7195張，較2009合約13398張，降6203張。10月份倉單注銷導(dǎo)致本次2010合約可供交割標(biāo)準(zhǔn)倉單明顯大幅下滑。交割倉庫均有倉單，可交割資源分布較分散。廠庫倉單兩家，整體廠庫倉單量相對倉庫倉單量有限。
硅鐵2010合約交割庫可供交割標(biāo)準(zhǔn)倉單量共7433張，相比2009合約13552張，減6119張。倉單量環(huán)比有明顯下滑。本次硅鐵交割方式主要以倉庫倉單為主，賣交割倉單資源分布較分散。
提示：由于廠庫倉庫采取送貨制，交貨地點可由買方選擇。買方可選擇在交易所指定交割倉庫交貨，升貼水按交易所公布執(zhí)行，也可選擇在非期貨指定交割倉庫交貨，升貼水由雙方協(xié)商。
5、交割買賣雙方會員結(jié)構(gòu)
錳硅交割會員單位情況：賣方集中交割較突出。賣方主要集中在永安、五礦、中電投、中信等期貨席位；買方集中在東證、國投、五礦、中大等會員單位。
硅鐵交割會員單位情況：買賣配對相對均衡。買方主要集中在宏源、東證、中原、中大、五礦等會員單位；賣方則主要集中在東興、中信、中糧、浙商等期貨會員單位。
二、交割月持倉變動
進(jìn)入交割月從2010合約持倉以及期轉(zhuǎn)現(xiàn)變動情況看，硅錳、硅鐵整體下游或中間環(huán)節(jié)盤面接貨意愿較強。硅錳持倉在交割月期間均持穩(wěn)，實盤交割意愿較強。期間2101合約期轉(zhuǎn)現(xiàn)151張；硅鐵交割月期間，期轉(zhuǎn)現(xiàn)790張。買方選庫接貨走下游出貨意愿較強。
三、交割后續(xù)評估
錳硅買方接貨后續(xù)評估分析：SM2010合約交割結(jié)算價扣除貼水后，基本與北方現(xiàn)貨市場價格相當(dāng)。同時，鑒于2010合約最后交易日時點考量，2011合約收盤價基本與10合約交割結(jié)算價持平。參考10月河鋼招標(biāo)價，在考慮到付款方式、運輸成本、賬期以及北方交割庫貼水結(jié)構(gòu)等因素，北方接貨供鋼廠處于虧損狀態(tài)。
硅鐵買方接貨后續(xù)評估分析：參考10月河鋼招標(biāo)價，考慮到付款方式、運輸成本、賬期等因素后，買交割供鋼廠仍有利潤空間。買方接到倉單，若能再次重新生成新倉單，轉(zhuǎn)拋遠(yuǎn)月2011合約再次賣交割仍有利潤。北方接貨進(jìn)行現(xiàn)貨銷售基本持平。
提示：硅錳、硅鐵10月第 12 個交易日（不含該日）之前注冊的廠庫和倉庫標(biāo)準(zhǔn)倉單，應(yīng)在當(dāng)月的第 15 個交易日（含該日）之前全部注銷。
