隨著11月初不確定性因素落地，基本面和流動性預(yù)期得到修正，預(yù)計市場將重啟由基本面改善主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)化行情，低估值藍(lán)籌周期板塊有望繼續(xù)受益。

預(yù)期修正，引發(fā)市場持續(xù)出現(xiàn)調(diào)整

我們認(rèn)為近期市場的弱勢很大程度上受到了投資者對流動性預(yù)期偏緊、海外疫情反復(fù)、美國大選前全球資金觀望情緒濃厚以及部分漲幅大且估值不低的個股業(yè)績低于預(yù)期等綜合因素的影響。具體而言：

首先，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司三季報的披露導(dǎo)致前期過高的基本面預(yù)期出現(xiàn)修正。上周發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然反映了經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢，但仍低于市場一致預(yù)期，尤其是投資端數(shù)據(jù)不及預(yù)期引發(fā)市場對復(fù)蘇斜率放緩的擔(dān)憂，同時部分機(jī)構(gòu)重倉股披露的三季報未能持續(xù)超預(yù)期，導(dǎo)致此前過高的基本面預(yù)期經(jīng)歷短暫修正。

其次，政策面以及螞蟻集團(tuán)上市引發(fā)投資者對股市資金面邊際趨緊的擔(dān)憂。從宏觀流動性角度來看，盡管貨幣政策依然延續(xù)靈活適度的基調(diào)并未發(fā)生改變，但上周央行行長關(guān)于“貨幣總閘門”的講話使得投資者預(yù)期宏觀流動性會再度收緊。此外，螞蟻集團(tuán)即將上市進(jìn)一步加劇了投資者對于股票市場微觀流動性的擔(dān)憂。回顧中芯國際上市首日和前一個交易日（即7月15日和16日），無論是集成電路指數(shù)、半導(dǎo)體元件指數(shù)，還是大基金持股概念，都出現(xiàn)了非常明顯的下跌。雖然為應(yīng)對螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板IPO，監(jiān)管層批準(zhǔn)了五只創(chuàng)新未來公募基金，但其上市所帶來的持倉配置調(diào)整和流動性沖擊難以避免。在避險情緒的作用下，市場產(chǎn)生了集中調(diào)倉行為。我們認(rèn)為投資者對此無需過度擔(dān)憂，一方面在于當(dāng)前流動性出現(xiàn)再度邊際放松的可能性不大，在通脹較低且復(fù)蘇態(tài)勢存在不確定性的背景下，貨幣和信用明顯收縮的概率較小。螞蟻集團(tuán)上市更偏向于短期的流動性沖擊，并且部分影響已經(jīng)提前在市場中得到反映。

最后，美國大選前政策的不確定性及海外疫情出現(xiàn)反復(fù)也對市場風(fēng)險偏好造成影響。新一輪財政刺激法案遲遲未能推出，加上歐美疫情數(shù)據(jù)惡化，加劇了增量資金的觀望情緒。我們認(rèn)為上述兩因素確實會給短期的行情帶來一定的沖擊，但并非中長期市場的核心矛盾。在疫情沒有完全消除之前，全球的流動性環(huán)境大概率繼續(xù)維持寬松。隨著疫苗的臨近，預(yù)計疫情對社會和經(jīng)濟(jì)造成的沖擊將會逐漸減弱。在此背景下，海外疫情對A股影響相對有限。如果疫情再度全面暴發(fā)，死亡率大幅抬升導(dǎo)致全局性的停工封鎖，會對四季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和股票市場造成很大沖擊。

短期觀望，等待不確定性因素落地

站在當(dāng)前時點來看，在11月上旬之前，有兩個事項需投資者重點關(guān)注：一是螞蟻集團(tuán)上市的時間。從近期盤面來看，螞蟻集團(tuán)上市已經(jīng)提前影響了市場的微觀流動性預(yù)期，并對市場造成了一定影響。按螞蟻集團(tuán)本次A股發(fā)行價格68.80元/股計算，A股超額配售選擇權(quán)行使前，預(yù)計發(fā)行人募集資金總額為1149.45億元。若A股超額配售選擇權(quán)全額行使，預(yù)計發(fā)行人募集資金總額為1321.86 億元。因此，螞蟻集團(tuán)上市前和上市初期，可能還會對市場造成抽血效應(yīng)，但尚不至于對長期的、整體的流動性造成影響。二是美國大選及海外疫情防控。從本周開始美國大選進(jìn)入關(guān)鍵的落地期，日前特朗普宣稱新一輪刺激計劃無法在11月3日大選前達(dá)成，使得資金觀望情緒濃厚。

在上述兩項不確定性因素落地之前，增量資金入場意愿不足，部分存量資金有兌現(xiàn)收益動機(jī)，市場大概率將維持振蕩態(tài)勢。等到不確定性因素落地且基本面和流動性預(yù)期得到修正后，市場將重啟由基本面改善主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)化行情，低估值藍(lán)籌周期板塊有望繼續(xù)受益。因此，操作上，建議投資者暫時空倉觀望，跨品種方面繼續(xù)關(guān)注手?jǐn)?shù)配比為1∶1的多IH空IC跨品種套利。