10月以來，螺紋鋼期貨價格整體呈現(xiàn)振蕩上升態(tài)勢。與9月低點相比，RB2101合約最大漲幅超過5%。我們認(rèn)為，后期螺紋鋼仍有反彈可能，但中期走勢偏空，故而建議關(guān)注反彈做空機會。

短期需求向好是可能推動反彈的核心因素。觀察短期內(nèi)需求變化，我們主要參考的是現(xiàn)貨市場成交狀況?，F(xiàn)貨成交活躍，則大致代表下游需求旺盛，成交低迷則大致表明下游需求清淡。上海鋼聯(lián)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月9日當(dāng)天，全國237家建筑鋼材貿(mào)易商成交量為34.77萬噸，創(chuàng)出了單日成交量的歷史最高值。當(dāng)日，螺紋鋼期貨跳空高開后繼續(xù)上漲，RB2101合約收盤漲幅80元/噸。10月21日，全國237家建筑鋼材貿(mào)易商成交量為26.07萬噸，這一成交量為10月單日成交次高值。當(dāng)日，RB2101合約收盤漲幅32元/噸。由此可見，10月螺紋鋼期貨出現(xiàn)反彈，都是在現(xiàn)貨成交活躍的情況下出現(xiàn)的，現(xiàn)貨市場成交情況確實是值得參考的指標(biāo)。

后市現(xiàn)貨市場成交仍有可能出現(xiàn)單日明顯放大的情況。一是因為當(dāng)前存量需求仍然較大，房地產(chǎn)施工面積存量在86億平米左右，較2019年同期增長3.1%，這是對螺紋鋼需求的有力保證。二是今年旺季需求被推遲釋放。我們測算歷年8月和9月的建筑鋼材現(xiàn)貨市場日均成交量，對比就可以測算出旺季需求回升的力度。通過測算發(fā)現(xiàn)，2016年、2017年、2018年、2019年，9月日均成交量比8月日均成交量分別上升9%、9%、10%和19%，今年9月較8月環(huán)比上升幅度僅為2.4%。我們認(rèn)為，需求不會憑空消失，9月旺季不旺意味著需求被推遲。那么，10月甚至11月，仍可能會出現(xiàn)短時間的需求放大現(xiàn)象，這就為期貨價格反彈提供了動力。

不過，中期來看，我們認(rèn)為市場承受著向下的壓力。

供應(yīng)壓力是首要利空因素，這一壓力可以分為國內(nèi)資源供應(yīng)和進出口資源轉(zhuǎn)化兩部分。國內(nèi)資源供應(yīng)情況，我們可以從月度產(chǎn)量和周度產(chǎn)量兩個角度來看。月度數(shù)據(jù)顯示，8月、9月，在噸鋼利潤被壓縮、高爐產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下降的背景下，鋼筋產(chǎn)量同比增長幅度均在9%以上。周度數(shù)據(jù)顯示，10月以來，螺紋鋼周產(chǎn)量下降至350萬噸左右的水平，但后期可能增加。進出口資源的轉(zhuǎn)化主要是出口減少和進口增加，進口增加又分為鋼材進口和鋼坯進口兩個部分。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—9月，我國鋼材出口量同比減少992.5萬噸；進口鋼材同比增加632.3萬噸；進口鋼坯增加1279萬噸左右。也就是說，進出口因素導(dǎo)致前三個季度鋼材供應(yīng)增加接近3000萬噸，這毫無疑問進一步增加了國內(nèi)資源供應(yīng)壓力。

庫存壓力將持續(xù)是壓制反彈的另一重要因素。最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前螺紋鋼庫存總量為1058.4萬噸，為歷年同期最高水平，并且當(dāng)前庫存量比歷史次高水平（去年同期）高出近400萬噸，庫存壓力較大。即使短期內(nèi)需求仍然向好，現(xiàn)在也處于庫存消耗階段，但這高出的400萬噸庫存量被消耗掉仍然困難。

以上對供需因素的分析證明了市場中期的驅(qū)動是向下的，而判斷具體價格我們還需要結(jié)合估值因素。從基差來看，當(dāng)前RB2101合約較現(xiàn)貨貼水幅度在300元/噸左右，低于RB2001、RB1901合約歷史同期的貼水幅度。也就是說，RB2101合約估值水平高于往年同期，反彈可以提供理想的做空價位，但市場在當(dāng)前價位下出現(xiàn)下跌也是可能的。故而，投資者可采取分批建倉的方式參與。