外部風險釋放后，市場焦點將轉至國內基本面，政策驅動因素或成為市場方向的選擇依據。

本月指數(shù)表現(xiàn)為向上拉升后小幅回落態(tài)勢，當前市場觀望情緒濃厚，主要來自內外兩方面因素。預計后期市場風險偏好回升，疊加年末貨幣政策有邊際放松預期，估值再度回歸安全邊際，三因素共同推升指數(shù)回升，當前預期可持續(xù)至明年一季度。

具體來看，內部多空力量相對持衡，外部因素成為影響市場走弱的主要力量。

從內部因素來看，一方面，宏觀經濟面保持穩(wěn)健態(tài)勢，后期超預期因素降低。本月經濟數(shù)據整體表現(xiàn)較好，尤其是價格、貨幣和信貸結構，對后期經濟持續(xù)穩(wěn)定上行有著較好的基礎，且從需求角度來看，消費、投資和進出口呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，但整體斜率有所放緩，前期政策對實體企業(yè)采取的“寬財政和寬貨幣”在信貸結構中也得到了較好的體現(xiàn)。不過隨著經濟持續(xù)向好，政策將逐步退出，后期經濟是否能穩(wěn)步發(fā)揮自身動能維持向上趨勢成為市場關注的焦點。從貨幣角度而言，后期超預期因素降低，當前社融和信貸目標已接近全年目標，后期進一步上升的空間將被壓縮，同時企業(yè)中長期貸款較高水平也難以為繼，隨著當前利率水平的持續(xù)回升，對后期企業(yè)融資的難度恐加大。從投資角度而言，地產調控和基建投資逐步退出，制造業(yè)的獨立表現(xiàn)難以彌補其空缺，也對后期經濟超預期回升形成壓制。

另一方面，流動性維持平穩(wěn)態(tài)勢。10月以來央行多次表述管好貨幣“總閘門”，盡可能長時間實施正常貨幣政策，適當平滑宏觀杠桿率波動。從公開市場操作來看，凈投放操作明顯低于前兩個月，且從利率水平來看也呈現(xiàn)持續(xù)回升態(tài)勢，其中10年期國債收益率、SHIBOR利率均回升至疫情前夕水平，金融機構和非銀機構利率水平部分回升至2019年7月水平，因此從流動性角度來看，市場當前以存量博弈為主。外部資金因海外風險因素導致市場以規(guī)避風險為主，對國內的助力因素有所減弱。

國內指數(shù)估值處于相對高位，估值和業(yè)績還未實現(xiàn)匹配。從我所編制的估值報告來看，截至10月23日，全A指數(shù)估值、滬深300、上證50和中證500指數(shù)估值水平分別為32.04、52.29、44.66和21.53，對應的分位數(shù)分別為29.20%、56.4%、45.20%和19.20%?？梢钥闯觯?00指數(shù)估值已位于風險值區(qū)域，上證50指數(shù)估值處于中值數(shù)據上方，中證500指數(shù)估值位于機會值區(qū)域上方，疫情對企業(yè)業(yè)績的影響還未與估值得到匹配，隨著企業(yè)利潤的回升，后期將逐步回歸。

從外部因素來看，主要在于疫情形勢嚴峻、美國大選和財政刺激方案未果、英國硬脫歐導致避險情緒升溫。歐洲地區(qū)疫情于8月中下旬開始逐漸增加，本月新增病例創(chuàng)有數(shù)據以來新高，新增死亡病例亦創(chuàng)新高，使得歐洲多國管控措施再次升級。疫情的急速上升導致了市場對經濟持續(xù)修復信心的下降以及對后期需求減弱的擔心，金融市場波動加大。海外需求下降引發(fā)市場對外部需求的擔憂，成為本月A股受外部因素影響之一。美國大選日將至，截至10月27日據民調分析機構FiveThirtyEight的選舉預測模型，喬·拜登在選舉中獲勝的機率上升至創(chuàng)紀錄的87.6%，與此同時伴隨著新一輪財政刺激方案的談判，市場規(guī)避風險的情緒較為濃厚。

對于國內指數(shù)而言，預計外部風險釋放后，市場焦點或轉至國內基本面。政策驅動因素或將成為市場方向的選擇依據，需要關注政策對于金融供給側改革、新興產業(yè)、資本制度方面的建設等問題，這將利于A股長期向好。

就期指而言，三組期指貼水幅度明顯收窄，2倍的IH/IC當月合約比值擴大至1.0652，比值處于近三個月來相對高位。從投資機會來看，三組期指對應的現(xiàn)貨指數(shù)僅中證500指數(shù)位于機會值，由于當前對未來判斷趨于樂觀，建議逢低介入IC主力合約，期現(xiàn)套利方面，由于期指為貼水結構，不建議介入。