一、黃油、芝士和雞蛋交易所

1872年，一批乳制品（dairy）貿(mào)易商組建了紐約黃油與芝士交易所（Butter and Cheese Exchange of New York）。交易所最初設在Greenwich 大街和Chambers 大街交界的一棟樓里。大樓靠近貨運碼頭，業(yè)主是一家白糖加工企業(yè)。交易所在這里租用了幾個房間。

（圖4-01：紐約黃油和芝士交易所）

當時，紐約的黃油和芝士產(chǎn)品年批發(fā)量已有一億美元的規(guī)模。一年后，交易所就拿下了大部分交易量。稍后，雞蛋（egg）成為交易品種，交易所改名為紐約黃油、芝士與雞蛋交易所（Butter,Cheese and Egg Exchange of New York）。

【編者：見第一章，芝商所（CME）前身是1874年成立的芝加哥農(nóng)產(chǎn)品交易所（Chicago Product Exchange），交易黃油。1898年雞蛋成為交易品種后，改名芝加哥雞蛋與黃油交易委員會（Chicago Egg and Butter Board）?！?/p>

交易商聚集在交易大廳中央喊價和還價，交易所員工把最新行情及時記錄在墻上巨大的黑板上。每一塊黑板由兩人管理，一個是左撇子，另一個是右撇子。這一巧妙的安排使得兩個工作人員可以同時工作，不至于手肘碰到對方，也盡可能少遮住交易員的視線。不久，交易商都學會了辨別各自的口音，不需要掉頭看黑板就可以判斷是誰在報價。八角形的期貨交易池（pit trading）最初是1870年率先在芝加哥期貨交易所（CBOT）推出，之后也在紐約流行開來。紐約的交易池還用黃銅環(huán)（brass  ring）和粗繩索圍起來，類似拳擊場的設置。

（圖4-02：紐約黃油、芝士和雞蛋交易所）

1882年，也就是在COMEX前身紐約鋼鐵和金屬交易所（New York Iron and Metal Exchange）與鋼鐵和金屬有限公司（Iron and Metal Limited）成立的同一年，紐約黃油、芝士與雞蛋交易所增加了水果干（dried fruits），罐頭食品（canned goods）和雞肉（poultry）這些品種。這一次，交易所起了一個高大上的新名字，紐約商品交易所（NewYork Mercantile Exchange, NYMEX）。（編者：你對“紐約黃油、芝士、雞蛋、水果干、罐頭食品和雞肉交易所”怎么看？）

二、紐約期貨交易所（NYMEX）

鑒于交易規(guī)模擴大，NYMEX領導層聘請紐約著名設計師Thomas R. Jackson設計新的交易所大樓。他沒有讓大家失望。1884年建成的大廈樓高六層，由花崗巖和磚塊砌成，安妮女王和羅馬復古風格貫通全樓。交易大廳設在二樓，高兩層，花崗巖雕柱, 大理石地板，精美的磚石和紅木雕刻，美輪美奐。

（圖4-03：NYMEX大樓，1872-1884）

（圖4-04：NYMEX大樓原貌，1885-1977）

（圖4-05：NYMEX大樓現(xiàn)在依然矗立在哈里森大街）

NYMEX早期的交易都是現(xiàn)貨交易。準確的說，交易所是由行業(yè)商會組織發(fā)起，貿(mào)易商和龍頭企業(yè)參與的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場。標準化的現(xiàn)貨交易，經(jīng)過很長時間逐漸演變?yōu)榻灰孜磥頂?shù)月甚至幾年之后才生產(chǎn)出來的農(nóng)產(chǎn)品，衍生出遠期交易和期貨交易。隨著時間流逝，期貨合約交易完全替代了交易池里的現(xiàn)貨交易。

（圖4-06：1950年代的NYMEX交易大廳，經(jīng)紀人用電話接受客戶下單）

1941年，土豆（potato）期貨上市。五年之后，洋蔥（onion）期貨開始交易。五十年代到七十年代，鉑金（platinum）、白銀（silver）、黃金（gold）、燃油（heating oil）和原油（crude oil）相繼上市交易。而1976年的土豆期貨操縱案及事后監(jiān)管部門對NYMEX的處罰，使其窮則思變，走向開發(fā)原油期貨之路。

三.緬因州土豆期貨

土豆（也稱為馬鈴薯）是美國人的重要主食，不但有烘焙土豆、土豆燉牛肉和土豆色拉等直接食用菜肴，而且大量加工成薯條、薯片、薯餅和土豆泥。

（圖4-07：可口的土豆食譜）

美國有超過一百種以上的馬鈴薯品種，產(chǎn)量最大的是褐皮馬鈴薯(Russet Potatoes)、紅皮馬鈴薯(Red Potatoes)、白肉馬鈴薯(White Potatoes)、黃肉馬鈴薯(Yellow Potatoes)和紫皮馬鈴薯(Blue/Purple Potatoes)。

（圖4-08：種類繁多的馬鈴薯）

1931年，芝商所（CME）上市了最早的土豆期貨合約，標的為主產(chǎn)于愛荷華州褐皮馬鈴薯(Idaho Russet Potatoes).NYMEX在1941年推出的土豆期貨則是以緬因州的白肉土豆（Maine Potatoes）為期貨標的。

由于美國農(nóng)業(yè)部（USDA）實行土豆價格補貼，期貨交易一開始并不活躍。直到1951年，土豆價格支持計劃廢止后，現(xiàn)貨價格波動頻繁，期貨交易量迅速增加，NYMEX土豆合約成為市場主要交易的合約。

（圖4-09：早年的土豆存儲倉庫）

（圖4-10：NYMEX土豆期貨宣傳冊子）

到七十年代，美國的土豆產(chǎn)業(yè)發(fā)生了重要變化。第一，緬因州土豆種植面積逐年下降，但是市場需求沒有下降，供需矛盾突出。第二，美國土豆總產(chǎn)量實際在增加，西海岸的華盛頓州（Washington）成為第一大土豆產(chǎn)區(qū)，其次是俄勒岡州（Oregon）和愛荷華州（Idaho）。西部產(chǎn)區(qū)的主要品種是褐皮馬鈴薯。第三，土豆生產(chǎn)周期是春耕秋收。冬季和來年春天是銷售旺季。土豆的商業(yè)庫存在四、五月份消耗殆盡，此時的供需矛盾最為嚴重。

NYMEX的土豆期貨并沒有跟上行業(yè)發(fā)展進行改革。土豆期貨的現(xiàn)貨標的物是50000磅緬因州土豆，相當于22.6噸。有三月、四月、五月和十一月四個合約可供交易。五月是主力合約，代表了在新季和舊季土豆交接期間交易各方的激烈博弈。期貨實行實物交割（physical delivery），僅接受原產(chǎn)于緬因州的白肉土豆，其它品種以及其它產(chǎn)區(qū)的土豆不得參與交割。交割地點設在紐約。

七十年代中期，土豆期貨是NYMEX交易最活躍的品種，期貨交易產(chǎn)生的問題對交易所及大部分會員影響很大。首先，由于緬因州土豆產(chǎn)量下降，可供交割品不足，容易形成逼倉。其次，期貨價格波動劇烈，在交割月不能回歸現(xiàn)貨價格，使得交割成本上升，套期保值的效果減弱。再次，其它品種與緬因州土豆由于在食用和加工用途有差異，價格變化因素不同。西部產(chǎn)區(qū)的種植戶用緬因州土豆做相關品種套保的效果很差。

四、1976年土豆期貨操縱案

介紹完土豆期貨的背景，現(xiàn)在，我們回過來看1976年的土豆期貨操縱案。

愛荷華州土豆生產(chǎn)商Jack Richard Simplot伙同華盛頓州的土豆經(jīng)銷商 Peter J.Taggeres一起，做空了2,000手5月土豆合約。按一個合約50,000磅，他們總持倉是一億磅緬因州土豆。要知道，當年美國土豆總產(chǎn)量約為三億磅，緬因州土豆產(chǎn)量約2千萬磅。另外，按CFTC監(jiān)管要求，持倉25手以上土豆期貨即屬于大戶，需要申報?？梢娝麄兊慕灰滓?guī)模有多龐大。

Simplot生產(chǎn)的愛荷華土豆按NYMEX規(guī)則不能參與交割，因此，他們計劃在緬因州大量收購土豆。由于市場上沒有足夠的現(xiàn)貨，Simplot把別州的土豆大量往緬因州運。這樣，反而導致緬因州土豆供給充足，價格下降。

Simplot在五月空單上獲利豐厚，這讓多頭不干了。由于所有土豆都要到紐約交付，多頭組織一幫人把從緬因州到紐約的火車皮全部買斷，導致Simplot無法交付！在了結(jié)頭1000手空單后，Simplot在最后交易日5月25日對剩下的1000手合約違約，無法交付5000萬磅緬因土豆。

在一個交易量最大品種的主力合約上發(fā)生違約事件，對交易所來說是巨大的羞辱，NYMEX的信譽遭到嚴重損傷。交易所隨后對違約事件展開調(diào)查和聽證。最終，NYMEX裁定，在消除了價格操縱影響后，五月合約最后交易日的市場公允價格為10.66美分/磅，高于收盤價8.70共1.96美分。一個合約5000磅，總差價為$980美元。交易所裁定違約方要向?qū)Ψ街Ц哆@個差價。 

（圖4-11：愛荷華商人JackRichard Simplot）

由于交易所僅與會員直接打交道，罰款是向三家期貨公司征收，他們是Thomson & McKinnon, Auchincloss, Kohlmeyer Inc., Heinhold Commodities Inc., and the Clayton Brokerage Company of St. Louis。期貨公司則向他們的客戶Simplot收取這筆罰款。

與此同時，多頭聘請律師起訴Simplot集團操縱土豆價格，使他們在最后交易日不得不以低于市場價格了結(jié)合同，蒙受巨大損失。NYMEX的清算委員會最后裁定，向Simplot開具每磅土豆5.33美分的罰單。一個合約為$2,665美元（5萬磅），1000手的總罰款$266.5萬美元。加上之前支付的98萬美元差價，Simplot為土豆操縱案付出了$364.5萬美元的代價。這在1976年可是一筆巨款啊。

由于Simplot在頭1000手空單中賺了錢，這筆罰款的目的是讓他把非法利潤吐出來，確保任何人不能通過操縱市場獲利。不過，事情遠未結(jié)束。土豆操縱案影響惡劣，美國期貨行業(yè)的監(jiān)管部門CFTC插手了。

五. CFTC新官上任三把火

美國的期貨行業(yè)自1848年CBOT成立后，一直由各交易所自律管理。1922年9月，美國國會通過了谷物期貨法案（Grain Futures Act），設立谷物期貨管理局（Grain Futures Administration），正式開始政府對期貨行業(yè)的監(jiān)管。

1936年，國會通過了商品交易法案（Commodity Exchange Act），取代了1922年的法案。美國農(nóng)業(yè)部（USDA）在法案授權下成立商品交易管理局（Commodity Exchange Authority，CEA），成為期貨行業(yè)的監(jiān)管部門。

讀者可能會問，為什么期貨行業(yè)由農(nóng)業(yè)部來監(jiān)管？這是因為期貨交易最初就是從農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中發(fā)展起來的。在法案通過的當時，期貨品種依然是以農(nóng)產(chǎn)品為主，因此劃歸在USDA之下順理成章。

進入七十年代，期貨品種拓展到能源和金屬，以及外匯和股票指數(shù)等金融期貨合約。美國國會在1974年通過了商品期貨交易法案（Commodity Futures Trading Commission Act），成立商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission, CFTC），取代農(nóng)業(yè)部下屬的商品交易管理局，作為新的獨立運作的期貨行業(yè)監(jiān)管部門，一直到今天。CFTC的上級主管部門是美國國會的農(nóng)業(yè)委員會。從這里我們依舊看到期貨行業(yè)的農(nóng)業(yè)起源和歷史傳承。

（圖4-12：CFTC官方徽章）

CFTC在1975年正式開始辦公。福特總統(tǒng)（President Gerald Ford）任命William T. Bagley為CFTC的首任主席。新官上任遇到的第一件行業(yè)大事就是土豆期貨操縱案。新的監(jiān)管機構需要通過嚴格執(zhí)法立威，重塑期貨市場的公平公正。

（圖4-13：CFTC的首任主席William T. Bagley）

一個小插曲：筆者的老師Michael Gorham教授在2002-2004年期間擔任CFTC首任市場監(jiān)管總監(jiān)（Director of Market Oversight）。Gorham教授曾在美聯(lián)儲和芝商所任職，也是我在CME的前輩，現(xiàn)為伊利諾理工大學（IIT）商學院院長。筆者有幸通過老師了解CFTC的一些內(nèi)部運作和人物軼事。在本書后面章節(jié)將回過來討論，此是后話。

（圖4-14：Michael Gorham教授）

在五月土豆合約違約的第二天，Bagley主席公開表示，“這件事表明那個交易市場有嚴重的問題”（1976年5月26日《華盛頓郵報》）。在NYMEX在紐約調(diào)查違約事件的同時，CFTC在華盛頓舉行公開聽證會。經(jīng)過漫長的取證和聽證，CFTC判定，NYMEX未盡全力化解土豆期貨的違約，有失監(jiān)管職責。交易所自律管理不足以保障紐約商品交易市場的平穩(wěn)運營，必須由CFTC出面作出更加嚴格的監(jiān)管和處罰。

第一個處罰是禁止NYMEX繼續(xù)交易土豆期貨。CFTC給時間讓市場參與者有序退出，待仍在交易的所有合約全部到期后，禁令在1979年正式生效。

第二個處罰是禁止NYMEX進入新的領域，上市從來沒有交易過的新品種。這個處罰對百年老店紐約期貨交易所幾乎是致命性打擊。老品種黃油、芝士和雞蛋早就沒有交易量了。最大的品種土豆被迫退市，剩下的幾個品種為鉑金（platinum）、鈀金（palladium）和燃油（heating oil），交易量不足以支撐整個交易所的運營。窮則思變，時任NYMEX總裁Richard Leone決定從燃油期貨作為切入口，走向開發(fā)其上游品種原油期貨的全新方向。

無獨有偶，在三十年后并購NYMEX的芝加哥商品交易所也經(jīng)歷過監(jiān)管處罰和尋求出路的九死一生歷程。1958年，CME交易最活躍的洋蔥期貨，因為卷入市場操縱丑聞，被美國國會立法禁止期貨交易。法案把洋蔥從大宗商品（commodity）的定義中剔除，全面禁止這一品種在任何交易所上市交易。如此嚴厲的處罰是期貨市場歷史上的唯一一次。CME痛定思痛，開發(fā)出冷凍豬腩期貨（pork bellies），重新在市場上站穩(wěn)腳跟。

創(chuàng)新是期貨交易所發(fā)展的唯一出路。我們在后面章節(jié)將會多次回到這一主題。

1979年，美國農(nóng)業(yè)部經(jīng)濟與統(tǒng)計局（USDA Economics and Statistics Service）經(jīng)濟學家AllenB. Paul和Kandice H. Kahl，與康奈爾大學農(nóng)業(yè)經(jīng)濟學教授Willam G. Tomek聯(lián)名向美國國會提交了一份深度報告：從土豆案例看期貨市場之表現(xiàn)（Performance of Futures Markets: The Case of Potatoes）。

（圖4-15：USDA關于土豆期貨操縱案的深度報告）

報告認為，美國的土豆種類繁多，在現(xiàn)貨市場并沒有行業(yè)認可的標準品種。無論選用哪個品種作為期貨標的，都會招致行業(yè)一部分人的反對。缺乏基準（benchmark）是土豆期貨出現(xiàn)重大問題的主要原因之一。其次，合約在交割環(huán)節(jié)的設計有漏洞，導致多空雙方都利用規(guī)則來作弊。

USDA專家給出了解決問題的兩個建議。按他們的說法，一個是積極的方案。把美國主要土豆品種在主產(chǎn)區(qū)的價格編制成加權的土豆價格指數(shù)，然后修改NYMEX合約，以價格指數(shù)為結(jié)算標準，把現(xiàn)貨交割改為現(xiàn)金結(jié)算（cash settled）。這一辦法解決了交割的瓶頸，但是，是否能為行業(yè)所接受是個未知數(shù)。

另一個，消極的方案，是在期貨交割月限制持倉量，確保交易量在有限的可供交割量之內(nèi)。同時，把可交割的土豆從緬因州擴大到臨近的紐約州和馬薩諸塞州，有效提高合格交割品的供應量。

在當今的期貨市場，我們看到兩種方法都在應用。限倉非常常見，但其弊端是限制了現(xiàn)貨商通過期貨市場采購和銷售的有效性。我們將在后面的章節(jié)討論這一重要話題。

從七十年代開始，美國的部分商品期貨采用了現(xiàn)金結(jié)算模式。一個成功案例就是芝商所的瘦肉豬期貨（CME Lean Hog Futures）。美國通過立法讓所有生豬企業(yè)每天向農(nóng)業(yè)部報告生豬的貿(mào)易情況和價格，使USDA實時掌握現(xiàn)貨行情。CME在此基礎上編制的瘦肉豬價格指數(shù)（Lean Hog Index）及時準確地反映了現(xiàn)貨市場行情，被生豬行業(yè)接受。生豬的現(xiàn)貨貿(mào)易，普遍使用CME的價格指數(shù)和期貨合約價格作為定價公式的組成部分。其它的品種如果不具備這些先決條件，價格指數(shù)不能成為行業(yè)基準，現(xiàn)金結(jié)算就難以推廣。

六、誰笑到最后

Jack Richard Simplot可不是一個普通的土豆生產(chǎn)商。1929年，年僅20歲的Simplot就在愛達荷州農(nóng)業(yè)區(qū)成立了自己的公司。在二戰(zhàn)期間，Simplot向美軍供應脫水的洋蔥和土豆。很快，他就成為美國最大的土豆供應商。

戰(zhàn)后，Simplot向餐飲行業(yè)供應土豆。當時，新鮮土豆運到每一家餐館，需要現(xiàn)場切割再炸成薯條。流程非常繁瑣，而且，在炎熱的夏季土豆容易變壞，不能保證質(zhì)量。公司旗下的化學家Ray L. Dunlap發(fā)明了制作冷凍薯條的方法。Simplot迅速把其商業(yè)化。通過冷鏈運送，餐館把冰凍薯條存放在冷柜里，需要時取出來現(xiàn)炸。新的發(fā)明省卻了大量人工成本。

1967年，Simplot與麥當勞創(chuàng)始人Ray Croc見面，雙方握手敲定由Simplot向麥當勞獨家供應冷凍薯條的世紀大單。與麥當勞的合作使Simplot的業(yè)務獲得迅猛增長。今天，Simplot公司為全美一半的快餐店提供冷凍薯條。

（圖4-16：J.R.Simplot公司廣告）

又一個小插曲：麥當勞餐館由麥當勞兄弟在加州創(chuàng)立。他們最先啟用流水線生產(chǎn)，把制作漢堡包的時間從十幾分鐘縮短為一分鐘。Ray Croc是一個芝加哥郊外的奶昔機銷售員。他從麥當勞兄弟獲得在美國開連鎖店的經(jīng)營權，大獲成功，最終反過來收購麥當勞所有權益。Ray Croc是麥當勞公司（MacDonald Corporation）的創(chuàng)始人。2016年好萊塢大片【大創(chuàng)業(yè)家】（The Founder），由影帝Michael Keaton演繹了這一傳奇故事。

（圖4-17：麥當勞公司創(chuàng)始人Ray Croc）

（圖4-18：由影帝Michael Keaton演繹的麥當勞傳奇）

2004年，J. R. Simplot公司被福布斯雜志列為全球第59大私營企業(yè)（非上市公司）。2007年，J. R. Simplot個人以36億美元的身價，被福布斯雜志排在美國億萬富豪排行榜的第89位。

Simplot于2008年以99歲高壽去世。這一年，曾經(jīng)讓他心酸的紐約商品交易所NYMEX被CME集團收購?？磥?，他笑到了最后。

（圖4-19：Simplot與麥當勞薯條）

讀完本文，你今天是否會去麥當勞點一份薯條呢？