1、本輪庫存周期“異化”，疫情影響下被動(dòng)去庫階段拉長(zhǎng)，主動(dòng)補(bǔ)庫暫未到來。

2、但玻纖、光伏玻璃、鋁、鈷及部分化學(xué)品的庫存狀態(tài)較好，補(bǔ)庫預(yù)期或較強(qiáng)。

3、大勢(shì)維持戰(zhàn)略看多。風(fēng)格上，結(jié)合經(jīng)濟(jì)修復(fù)，持續(xù)重視“風(fēng)格再均衡”。增配低估值周期成長(zhǎng)股d92142，大金融優(yōu)選保險(xiǎn)地產(chǎn)，成長(zhǎng)板塊關(guān)注電動(dòng)車與軍工。

周度交流：哪些行業(yè)補(bǔ)庫預(yù)期較強(qiáng)？

當(dāng)前工業(yè)企業(yè)庫存水平較疫情前有所升高，但基本面環(huán)境仍處于改善通道，兩者疊加之下，引發(fā)投資者對(duì)于庫存周期位置與未來變化趨勢(shì)的思考。本周我們結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與微觀財(cái)務(wù)指標(biāo)，討論疫情前后的企業(yè)庫存變化，并整理出當(dāng)前庫存狀態(tài)較好、補(bǔ)庫預(yù)期較強(qiáng)的行業(yè)，供投資者參考。

1、短期：上周市場(chǎng)情緒熱度普降，銀行接近過熱，短期趨勢(shì)需謹(jǐn)慎。截至上周五，我們構(gòu)建的情緒指標(biāo)CJDI(擴(kuò)散指數(shù))讀數(shù)普降，全A CJDI下降9 pct至31%。用于度量市場(chǎng)寬度的觀測(cè)指標(biāo)：上證綜指CJBI和HS300 CJBI最新讀數(shù)降至極窄區(qū)間，交易集中度顯著提升?？蚣苣Ｐ拖?，我們對(duì)短線趨勢(shì)保持謹(jǐn)慎，但調(diào)整幅度可能有限。

2、關(guān)于庫存問題的三點(diǎn)思考：1)疫情前后企業(yè)庫存有何變化？疫情后有所上升。全A非金融企業(yè)本輪庫存低點(diǎn)出現(xiàn)在2019H2，疫情逐漸平復(fù)后的2020H1，在產(chǎn)品和產(chǎn)成品庫存增速均現(xiàn)拐頭向上。2)新一輪補(bǔ)庫周期是否已經(jīng)開啟？本輪被動(dòng)去庫階段尚未結(jié)束。2019H2庫存周期處于“主動(dòng)去庫”向“被動(dòng)去庫”過渡階段，若無疫情則庫存有望觸底回升。但疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)中，供給端反彈領(lǐng)先于需求端改善，致產(chǎn)成品庫存快速累積，故2020H1企業(yè)庫存回升或更多是被動(dòng)補(bǔ)庫，去化過程尚需時(shí)日。3)哪些行業(yè)補(bǔ)庫預(yù)期較強(qiáng)？金屬/非金屬材料及化工品中的部分行業(yè)。綜合考慮企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中存貨明細(xì)的三項(xiàng)主要分類(原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品)增加值同比增速，并參考長(zhǎng)江行業(yè)組判斷，我們認(rèn)為玻纖、光伏玻璃、鋁、鈷及部分化學(xué)品的補(bǔ)庫存預(yù)期或較強(qiáng)。

3、中期觀點(diǎn)：維持戰(zhàn)略看多。剩余流動(dòng)性框架下，中期維持牛市判斷。

行業(yè)配置：增配周期成長(zhǎng)，大金融優(yōu)選保險(xiǎn)地產(chǎn)，關(guān)注電動(dòng)車與軍工

前期已有較多低估值周期成長(zhǎng)股表現(xiàn)優(yōu)異，市場(chǎng)風(fēng)格收斂仍在進(jìn)行。建議增配低估值周期成長(zhǎng)股，大金融優(yōu)選保險(xiǎn)地產(chǎn)，成長(zhǎng)板塊關(guān)注電動(dòng)車與軍工。

主題配置：持續(xù)關(guān)注國改的深化

年度層面積極關(guān)注有股權(quán)激勵(lì)意愿及方案的上市國企。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑；

2、市場(chǎng)風(fēng)格超預(yù)期調(diào)整。