觀點小結(jié)

植物油需求國家：①印度終端需求逐漸恢復(fù)，港口庫存向渠道轉(zhuǎn)移，印度油脂整體庫存止升轉(zhuǎn)降，庫存依然偏低；②中國到港量增加，庫存由同期底部逐步回升至均值水平，短期或?qū)罨蛴袎毫?。?020/21市場年度生柴油對植物油需求降幅預(yù)期在縮小。

植物油產(chǎn)地：預(yù)計10月出口有望小幅回升；東馬和西馬降水不均導(dǎo)致產(chǎn)量遲遲不及預(yù)期；全球表觀庫存依然偏低；

天氣方面：①棕櫚油產(chǎn)區(qū)：10月21-27日東馬和印尼南部部分降水偏多同時西馬部分降水偏低；10月28日-11月3日 情況會緩解；影響中性。②大豆產(chǎn)區(qū)：巴西產(chǎn)區(qū)南部 10月21-27日降水預(yù)期偏多，但在10月28日-11月3日降水量預(yù)期降至過去年度同期70%-100%分位區(qū)間；影響：會降低市場對減產(chǎn)的擔(dān)憂，做多的熱情也會有所降溫。

策略推薦

市場消息

《油世界》10月20日預(yù)測印尼2021年棕櫚油產(chǎn)量增長300萬公噸，馬來西亞增產(chǎn)30萬公噸。

10月20日，AmSpec Agri Malaysia 發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月1-20日棕櫚油出口量為1084701噸，較9月1-20日的1040085噸增長4.3%。ITS公布的數(shù)據(jù)為，馬來西亞10月1-20日棕櫚油出口量為1076557噸，較9月1-20日的1035041噸增加4%。

Safras & Mercado 數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日，巴西2020/21年度大豆播種進度為6.1%，低于去年同期的19.5%及歷史均值17.3%。

西馬南方棕油協(xié)會(SPPOMA)數(shù)據(jù)顯示，10月1日-15日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量比9月降12.23%，單產(chǎn)降14.70%，出油率增0.47%。

根據(jù)行業(yè)組織數(shù)據(jù)，印度9月份自馬來西亞進口392891噸棕櫚油。印度自馬來西亞進口的棕櫚油包括381079噸毛棕櫚油（CPO）和11812噸毛棕櫚油仁油（CPKO）。印度溶劑萃取商協(xié)會（Solvent Extractors‘ Association）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，印度自馬來西亞進口的棕櫚油較8月份增長14%。

油脂基本面主線

第一層次 供需：終端對終端

1.全球油脂顯性庫存和油脂價格中樞；? ? ? ? 2. “拉尼娜”對四季度油脂供需的影響;

3.第二波新冠疫情或再度帶跌原油和植物油脂；? ? ?

4. 豆油和菜油的收儲控制庫存水平

外部因素：全球通脹對商品定價的重估對價格的影響

第二層次 供需：中間環(huán)節(jié)

1.馬來和印尼降水短期偏多；

2.產(chǎn)地出口較好、庫存偏低；

3.印度油脂備貨空間在壓縮；

4.中國植物油消費狀況;

5.四季度菜油供應(yīng)依然偏緊；

6.國內(nèi)豆油供需兩旺;

7.生物柴油對植物油的需求或再度下調(diào)。

第一個層次供需的主要矛盾

全球顯性庫存與價格

我們從兩個角度來看供需和價格之前的關(guān)系；

從交易供需預(yù)期的角度看，油脂2020年底庫存預(yù)期由3月份原油暴跌時的850萬噸高位下調(diào)至600萬噸附近的低位，植物油價格恰如其分的一波上漲，價格上漲的幅度和庫存下滑的幅度正好對應(yīng)。

從新冠疫情干擾的角度看，如左圖所示，去年的上漲和今年這波上漲其實是一波減產(chǎn)周期，只是在疫情的干擾下出現(xiàn)了一次異常的暴跌，改變價格型態(tài)。按照這個角度，目前價格高位其實對應(yīng)庫存的前低。如果后面庫存沒有繼續(xù)累庫，價格將繼續(xù)趨勢；如果累庫節(jié)奏加快，價格將出現(xiàn)右側(cè)下跌。

“拉尼娜”在四季度發(fā)生的概率提升至85%

2020年9-12月至2020/21 DJF發(fā)生拉尼娜的概率預(yù)期由80%提高至85%，拉尼娜持續(xù)至2021年FMA的概率維持60%。

預(yù)計拉尼娜的強度大概和2017年底那次相近，nino3.4的數(shù)值估計在-1.4左右(此前預(yù)期為-1.0)。

東南亞產(chǎn)地降水偏多 體現(xiàn)了拉尼娜的影響

“拉尼娜”對植物油供應(yīng)的影響主要體現(xiàn)在兩個路徑；其一，拉尼娜的發(fā)生將導(dǎo)致馬來和印尼棕櫚油產(chǎn)區(qū)暴雨，影響“采果”和“運輸”；其二，四季度發(fā)生“拉尼娜”或?qū)?dǎo)致阿根廷干旱，影響阿根廷大豆的種植和生長，進而影響豆油的潛在供應(yīng)。

根據(jù)對馬來和印尼降水?dāng)?shù)據(jù)的跟蹤，10月，印尼和東馬地區(qū)降水持續(xù)偏多。

近期基本面主要變化

未來兩周的降水預(yù)期

【降水預(yù)期點評】如圖所示，

（一）棕櫚油產(chǎn)區(qū)：10月21-27日東馬和印尼南部部分地區(qū)降水偏多同時西馬部分降水偏低；10月28日-11月3日 情況會緩解；影響中性。

（二）大豆產(chǎn)區(qū)：巴西產(chǎn)區(qū)南部 10月21-27日降水預(yù)期偏多，但在10月28日-11月3日降水量預(yù)期降至過去年度同期70%-100%分位區(qū)間；影響：會降低市場對減產(chǎn)的擔(dān)憂，做多的熱情也會有所降溫。

印尼棕櫚油產(chǎn)區(qū)降水?dāng)?shù)據(jù)

10月份（1-18日）與過去5年同期相比，kalimantan由上月的偏多78%調(diào)整至偏多6%；Riau由偏多50%調(diào)整至偏多30%，Sumatera由偏多32%調(diào)整至偏多35%。

備注：10月份數(shù)值是1-18日之和

數(shù)據(jù)來源：路透

馬來棕櫚油產(chǎn)區(qū)降水?dāng)?shù)據(jù)

10月份（1-18日）與過去5年同期均值相比，Sabah由上月的偏多17%調(diào)整至偏多23%；

Sarawak由偏多67%調(diào)整至偏多50%，Pahang由偏多14%調(diào)整至偏多40%，Johor由偏多63%調(diào)整至偏多51%。

備注：10月份數(shù)值是1-18日之和

數(shù)據(jù)來源：路透

10月1-20日馬來出口偏強

ITS周二公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來10月1-20日棕櫚油出口量為107.6萬噸，較上月同期增加4%。其中棕櫚油液油出口增加，棕櫚油硬脂出口量下滑。需求動力依然來在印度補貨。

來源：MPOB、ITS、天風(fēng)期貨研究所

印度油脂進口量連續(xù)2個月偏低

根據(jù)SEA公布的數(shù)據(jù)，9月份棕櫚油進口量64.4萬噸，環(huán)比-12%，較4年同期均值低20萬噸左右；ITS數(shù)據(jù)顯示，10月1-20日馬來向印度及次大陸出口棕櫚油26.4萬噸較上月同期增加4%。

數(shù)據(jù)來源：SEA、天風(fēng)期貨研究所

印度終端需求回暖，庫存向渠道轉(zhuǎn)移

SEA公布的數(shù)據(jù)顯示，印度植物油庫存結(jié)束了4個月度的持續(xù)累庫， 9月末庫存較8月末下滑13萬噸至160萬噸的同期低位。終端回暖，港口庫存向渠道庫存轉(zhuǎn)移較為集中，因此9月末港口庫存下滑17萬噸同時渠道庫存增加4萬噸。

來源：SEA、天風(fēng)期貨研究所

國內(nèi)菜棕油庫存整體回升

棕油食用庫存：

10-11月份棕櫚油集中到港，庫存大幅增加，截至10月16日，全國港口食用棕櫚油總庫42.24萬噸，環(huán)比增加21.4%，較上月同期增加30.45%，較上一年度同期低14.97萬噸。

工棕庫存：

國內(nèi)主要港口工棕庫存11.12萬噸，較前一周增加2.21萬噸。

豆油庫存：

全國豆油庫存過去三個月維持適中水平震蕩，上周末庫存128.84萬噸。

菜油庫存：

華東和沿海菜油庫存回升，較前低增加10萬噸左右；長江流域菜油庫存持續(xù)在5萬噸附近的低位。

棕櫚油的進口量逐漸回升

棕櫚油液油：8月份進口量47.6萬噸，環(huán)比+53%；9月回落至43萬噸；10月進口量再度回升；根據(jù)市場調(diào)研，預(yù)計11月份棕櫚油（含工棕）進口總量在70-75萬噸之間。

棕櫚油進口利潤持續(xù)倒掛

截至10月21日一周，馬來01盤面進口利潤-180至-210之間震蕩；在國內(nèi)豆油領(lǐng)漲油脂的節(jié)奏下，進口利潤雖然依然倒掛，但是和去年的牛市相比幅度較小；對行情的的支撐偏弱。

豆油產(chǎn)量和提貨均上升

10月10日-16日（week 42）大豆壓榨量208萬噸，高于近幾年同期水平。壓榨量的增長降低了大豆庫存。后期，預(yù)計將存在美豆的大量到港，若壓榨量無大幅增長，大豆庫存仍有繼續(xù)增加的可能。目前，豆油渠道備貨以及替代用油和飼料用油明顯增加，據(jù)了解，部分豆油流入國儲，高壓榨量和高提貨共同作用下，豆油庫存由上周的134.41萬噸下降至128.84萬噸，較上一年同期低3.96%。

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

10-11月菜籽到港量預(yù)期偏低

10月10-16日當(dāng)周，菜籽壓榨開機率繼續(xù)回落，為10.29%（前一周為11.09%）。截至10月16日，沿海進口菜籽總庫存下降至29.2萬噸，較上周減少5.1萬噸；10、11月菜籽到港量預(yù)估為24萬噸、18萬噸，預(yù)計接下來兩周沿海菜籽壓榨開機率將有所回升。

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

轉(zhuǎn)基因菜油庫存顯著回升

截至10月16日，華東及沿海菜油庫存升至29.34萬噸，環(huán)比增長62.68%，較上一年度同期偏低13.13萬噸；國慶節(jié)前據(jù)市場消息，湖南省儲備預(yù)計收儲3萬噸，參考價格9500-11000，執(zhí)行時間窗口為4個月。此外，有消息稱四川還有8萬噸菜油收儲計劃。綜合供需，菜油短期將繼續(xù)維持低庫存狀況。

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

《油世界》上調(diào)生柴對植物油的消費量

10月14日路透社消息，印尼2020年1-9月份PME消費量6.17百萬千升；預(yù)計全年難以完成之前B30的目標(biāo)9.60百萬千升。近期POGO價差維持在300美元/噸附近震蕩；在4月份前在原油下跌的時候，生物柴油對植物油消耗下滑800-1000萬噸；之后原油回升至40美元/桶時下滑幅度調(diào)低至300-400萬噸。目前下滑幅度再度縮小至229萬噸。

數(shù)據(jù)來源：《油世界》、天下糧倉、天風(fēng)期貨研究所

市場結(jié)構(gòu) 和 持倉變化

油脂back結(jié)構(gòu)持續(xù)

截至10月21日，張家港1級豆油基差較上周五下跌16元/噸至372元/噸；廣東24度基差較上周五下跌92元/噸至436元/噸；江蘇4級菜油基差較上周五下跌84元/噸至572元/噸。三大油脂遠期均呈現(xiàn)“back”結(jié)構(gòu)。

數(shù)據(jù)來源：鄭商所、天風(fēng)期貨研究所

菜豆價差高位回落

豆棕價差：華南1級豆油和24度棕櫚油價差過去兩個多月經(jīng)歷一波反彈，目前處于反彈后的震蕩階段；處于過去4年較為適中的位置。

菜棕價差：江蘇4級菜油和24度棕櫚油價差重回3000元/噸附近，隨著菜棕庫存的同步回升，價差或緩慢下移。

數(shù)據(jù)來源：鄭商所、天風(fēng)期貨研究所

油脂內(nèi)外盤持倉量變化

本周，豆油、棕櫚油、菜油01合約逐步移倉5月。

10月6-13日一周，美豆油基金持倉減少0.3萬張至9.31萬張，基金空頭持倉由1.51萬張減至1.09萬手。

數(shù)據(jù)來源：CFTC、鄭商所、天風(fēng)期貨研究所