上周利率的回調(diào)反映了經(jīng)濟(jì)基本面低于預(yù)期后利率的重新錨定，也反映了市場(chǎng)對(duì)債券供給壓力擔(dān)憂的緩解、海外疫情惡化導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒升溫，債券市場(chǎng)情緒有所回暖。這一輪利率的回調(diào)再一次印證了利率尋頂3.3%已經(jīng)明確，后續(xù)債券供給壓力減輕、銀行負(fù)債端壓力緩解等可能帶來(lái)一定的交易性機(jī)會(huì)。

上周債市情緒轉(zhuǎn)暖，國(guó)債收益率下行。上周一至周四債券市場(chǎng)連續(xù)上漲，10年期國(guó)債到期收益率從3.22%連續(xù)四個(gè)交易日下行至3.17%，周五尾盤(pán)上行2bp。長(zhǎng)債利率下行過(guò)程中短端資金利率較為平穩(wěn)，DR007維持在2.2%附近波動(dòng)。同業(yè)存單發(fā)行利率和中債到期收益率均繼續(xù)上行。

資金面沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)的背景下，長(zhǎng)端利率出現(xiàn)一定幅度回調(diào)背后指向市場(chǎng)情緒的回暖。(1)市場(chǎng)情緒從疫情后貨幣季度寬松的亢奮之中迅速跌落至冰點(diǎn)，經(jīng)歷了半年的熊市行情，市場(chǎng)也在醞釀做多情緒。(2)三季度GDP增速低于預(yù)期，市場(chǎng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)預(yù)期的過(guò)程中利率隨之調(diào)整，利率頂部已經(jīng)明確。(3)此前公布的通脹數(shù)據(jù)略低于預(yù)期而金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，混亂的信號(hào)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后顯得清晰，利空出盡后市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖。(4)市場(chǎng)更為敏感的可能是債券供給壓力緩解預(yù)期漸起。(5)最后，歐洲疫情形勢(shì)惡化，加之國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)走弱，避險(xiǎn)情緒下債市受益。

利率頂部明確。貨幣政策預(yù)計(jì)仍然維持中性，資金利率大概率仍在政策利率附近波動(dòng)。政府債券發(fā)行壓力主要集中在10月，11月后壓力明顯減輕，預(yù)計(jì)隨著財(cái)政支出的提速，11月流動(dòng)性才會(huì)出現(xiàn)邊際放松，銀行負(fù)債端缺存款的問(wèn)題最快在11月可以看到緩解跡象。經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)趨勢(shì)延續(xù)，在三季度GDP增速低于預(yù)期之前，市場(chǎng)錨定的是2019年底的利率水平，而目前利率出現(xiàn)回調(diào)也說(shuō)明了利率的頂部已經(jīng)明確，四季度基本面趨勢(shì)性修復(fù)對(duì)利率的影響已經(jīng)較為有限。

債市策略：上周利率的回調(diào)反映了經(jīng)濟(jì)基本面低于預(yù)期后利率的重新錨定，也反映了市場(chǎng)對(duì)債券供給壓力擔(dān)憂的緩解、海外疫情惡化導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒升溫，債券市場(chǎng)情緒有所回暖。從中長(zhǎng)期看，貨幣政策維持中性、經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)延續(xù)的組合下利率難言有趨勢(shì)性下行機(jī)會(huì)，但這一輪利率的回調(diào)再一次印證了利率尋頂3.3%已經(jīng)明確，后續(xù)債券供給壓力減輕、銀行負(fù)債端壓力緩解等可能帶來(lái)一定的交易性機(jī)會(huì)。